【中泰研究丨晨会聚焦】浮法玻璃深度：底部回升趋势确立，景气复苏在途

今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】浮法玻璃深度：底部回升趋势确立，景气复苏在途证券研究报告2023年4月17日 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【银行】戴志锋：消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标 【政策】杨畅：需要瞄准就业——当前经济与政策思考 【建材&新材料】孙颖：浮法玻璃深度：底部回升趋势确立，景气复苏在途 【医药-一品红(300723)】祝嘉琦：儿童药、慢病多个特色产品放量在即， BIC潜力新药AR882打开成长空间 【电子-富创精密(688409)】王芳：大陆半导体零部件领军者，深度享受国产替代红利 研究分享>> 【机械-伊之密（300415.SZ）】王可：2022年业绩承压，2023年有望迎来注塑+压铸共振 【医药-凯普生物(300639)】谢木青：业绩符合预期，常规业务有望持续快速增长 【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：“开门红”“开门稳”双实现，当前正是布局良机 【家电&医美-海信家电(000921)】邓欣：超预期，重视产业拐点 【轻工-思摩尔国际(6969.HK)】张潇：业绩符合预期，龙头蓄力调整 【农林牧渔-道道全(002852)】姚雪梅：Q1业绩超预期，Q2仍有提升空间 【商社&快递-锦江酒店(600754)】皇甫晓晗：23年盈利弹性可期，需关注直营与海外 【计算机】闻学臣：强监管利好AIGC持续稳定发展，“大安全”仍是主线 今日重点 ►【银行】戴志锋：消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：政策把“恢复和扩大消费”摆在优先位置；我们从银行的角度，关注钱来自哪里？1、存款持续高增，对存量超额储蓄存款进行拆解分析，向消费的释放空间有限。2、居民整体偿债负担出现边际改善，且国内消费金融渗透率偏低，仍有加杠杆空间；同时海内外经验表明，消费意愿在疫后均有不同程度的复苏；所以，消费信贷还是有望成为消费的重要的资金来源。3、收入预期目前影响居民消费，消费信贷是市场未来值得重点关注的指标，反映居民对未来的信心。消费信贷值得未来政策发力，仍是是银行重点布局的业务之一。 超额储蓄拆解分析：向消费的释放空间有限。拆分8万亿的超额储蓄来源来看，超储主要源于居民 资产配置的转移：1、居民减配理财而产生的超额储蓄约为4.1万亿；2、因居民减配房地产而产生 的超额储蓄约为2.1万亿；3、消费缩减而实际产生的超额储蓄约为0.6万亿，释放空间有限。拆分超额储蓄的人群结构：超额储蓄主要来自高收入人群，而高收入人群消费倾向增加有限，中低收入群体具有一定消费空间，但具体还要看就业恢复情况以及相关消费支持政策力度，可从信贷定价和对低收入人群的消费补贴入手。 消费信贷有望成为消费的重要资金来源。1、长期角度看，居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。2、短期角度看，海内外消费在疫后均有不同程度的复苏意愿，国内消费缓慢恢复且修复分化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。3、预计2023 年新增狭义消费贷预计约1.4万亿，参考历年新增狭义消费贷款与社零比重规律进行测算。 消费的“钱”重点来自消费信贷，是市场值得重点关注的指标，是银行重点布局业务。1、消费信贷还是有望成为提振消费组合拳的重要一环，但若收入预期不确定，影响消费支出意愿，政策应继续鼓励消费信贷，给消费者信心。2、消费信贷是银行重点业务，利于银行估值提升。线上线下角度：线上韧性较强且占比或有提升，线下消费贡献体量仍超过65%，银行线上经营能力需持续提升；消费场景角度：必选消费韧性强，可选消费恢复弹性大，汽车、本地生活、旅游出行、化妆品、居家升级、医药医疗几类重点消费及相关客群可重点关注；分省市角度：消费水平+医疗水平较高的城市恢复会较为稳健，区域银行会受益。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标》 发布时间：2023年4月17日 ►【政策】杨畅：需要瞄准就业——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 现阶段就业呈现继续修复、结构分化的特点。第一，31个大城市的失业率仍然偏高；第二，青年人口失业率仍然偏高；由于青年人群就业压力尚未充分缓解，前期入学的研究生、本科生和专科生即将步入工作岗位，就业压力在6-7月份可能加大；对于就业，需要更大力度扩大内需；充分发挥 11个重点行业容纳就业的能力，也将对就业稳定形成支撑。 高频指标上，生产端呈现出小幅上行、结构继续转换的特点；外需相关指标仍在低位运行，出口高增速的持续性有待观察；内需相关高频指标表明基建小幅放缓、地产和消费低位波动。 风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《需要瞄准就业——当前经济与政策思考》发布时间：2023年4月17日 ►【建材&新材料】孙颖：浮法玻璃深度：底部回升趋势确立，景气复苏在途孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 一、底部回升趋势确立，景气复苏在途。随下游需求回暖，23年3月至今浮法玻璃行业已连续6周实现降库，去化幅度达30%。供给端，行业产能降至16万t/d平台水平（2018-2019年水平）。需求回升叠加供给收缩，玻璃价格持续修复，行业景气迎拐点向上。当前时点，行业盈利因价格小幅回升及部分燃料成本回落而略有修复，产线冷修节奏虽有放缓，但供给整体仍在小幅收缩。供应端，我们以行业历史产线数据推测，23年行业供给预计仍有收缩趋势。冷修方面，行业仍有约28% 以上产能窑龄超过8年，而历史8年以上窑龄产线冷修概率平均超过30%；复产与新点火方面， 历史产线约61%会在1年内复产，加之22年部分产能停产腾出的置换指标，预计23年潜在产能增量也具有一定规模。综合来看，预计行业供给趋于收缩，但幅度相对较小。需求端，历史玻璃需求一般从Q2启动，Q3达到高点，略领先于竣工。受前期地产资金紧张影响，竣工端当前仍积累一定延期项目，在“保交楼”政策对地产资金的支持下，23年竣工端有望修复改善，进而带动浮法玻璃需求回暖，而近几年中空玻璃等节能产品渗透的提升，预计也有望带动玻璃用量增长。根据此前中泰地产组对竣工需求的测算，23H2竣工修复力度整体高于23H1，全年同比+12%，而玻璃需求波动一般小于竣工面积。据此，我们以乐观、中性、悲观三种情景，假设23年浮法玻璃需求分别同比+5%、+3%、-2%。在三种情景下，乐观、中性估计下玻璃供需均出现缺口，而悲观情形下供需也较22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃价格向上修复空间有望打开。此外，预计23年上游纯碱新增产能达800万吨，基本集中在23H2投产，届时纯碱供应增加有望缓解浮法玻璃成本压力，有利行业盈利进一步修复。 二、龙头企业具备强α，有望优先复苏。旗滨集团：国内市占率约10%，享华东、华南价格优势外，具备前瞻硅砂资源储备，占据成本曲线领先位置。公司积极布局光伏压延玻璃业务，有望跻身光伏玻璃企业第一梯队，电子及药玻进入产能扩张阶段也有望打造盈利新增长点。信义玻璃：国内市占率约13%，在22年仍实现34%、19%的综合毛利率与净利率，未来将通过产能置换进一步提升产线效率，并有望通过收购与海外建厂方式进一步扩产产能。公司产品结构优异，汽车与建筑玻璃的高附加值产品有利对冲浮法周期波动。金晶科技：公司“纯碱-浮法原片-深加工”一体化布局充分受益产业利润分配，横向拓展压延、TCO导电玻璃业务实现多元发展。作为国内率先实现TCO玻璃量产企业，在国内钙钛矿加速产业化及海外薄膜电池龙头积极扩产背景下，公司有望抓住机遇实现加速成长。 三、风险提示：原燃料成本涨幅超预期；地产竣工修复不及预期；行业潜在供给变动测算存在偏差；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《浮法玻璃深度：底部回升趋势确立，景气复苏在途》发布时间：2023年4月17日 ►【医药-一品红(300723)】祝嘉琦：儿童药、慢病多个特色产品放量在即，BIC潜力新药AR882 打开成长空间 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 投资要点：儿童药、慢病多个特色产品放量在即，BIC潜力新药AR882打开成长空间。一品红创建于2002年，主要聚焦儿童药、慢病药及生物基因疫苗领域的药品研发、生产与销售。随着公司战略转型完成，原有代理业务基本出清，自有医药制造业务收入占比已超过90%。公司儿童药拥有盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液等多个独家代表性品种，在终端需求强劲增长及政策支持下，医院覆盖率还有较大提升空间；慢病药管线丰富，包含注射用促肝细 胞生长素、尿清舒颗粒、银黄口服液等潜力大品种，并且近年来研发申报加速，充分受益集采增量，BIC潜力的痛风创新药AR882即将进入三期临床，预计3年内NDA，打开成长空间。在儿童药、慢病药多个代表性产品及潜力产品快速增长、集采增量带动下，我们预计公司业绩将保持30%以上快速增长。 儿童药：多个独家潜力品种，医院覆盖率有望持续提升。1）盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片：主力品种之一，独家剂型，指南关注，创新设计提高了依从性及减少了不良反应，有望持续放量。2021年销售额8.83亿元，预计仍将保持较快增速。2）芩香清解口服液：独家专利产品，中国首个在SCI发表治疗流感高质量的儿童专用药，入选流感中医药诊疗方案、诊疗指南及专家共识，疗效与奥司他韦相当，具有放量潜力。3）其他：多个独家及首仿产品（银黄口服液、馥感啉口服液等）、丰富的在研管线带来长期增长保障。 慢病药：梯队完善，集采增量可期，痛风新药AR882具有BIC潜力。注射用促肝细胞生长素为国家医保产品，获多个指南关注，具有放量潜力；尿清舒颗粒为国家医保、独家彝药，具有较大增长空间；公司近年产品研发申报加速，将充分受益集采增量，盐酸溴己新等五个产品中标第七和第八批集采，有望带来新增长点。除此之外，公司布局的BIC潜力痛风创新药AR882即将三期临床，有望3年内NDA，打开成长空间。 疫苗：专注重组蛋白纳米颗粒疫苗研发，流感疫苗将申报IND。公司生物基因疫苗平台以华兰疫苗为技术主体，专注重组蛋白纳米颗粒疫苗研发，目前在研产品包括四价流感疫苗、RSV疫苗等7款产品，均处于临床前研究阶段，流感疫苗产品将IND申报。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入22.28、28.39、35.93亿元，同比增长1.3%、27.4%、26.5%；归母净利润3.10、4.19、5.45亿元，同比增长0.8%、35.2%、30.3%；对应EPS为 1.07、1.45、1.89元。可比公司平均估值在23年37×左右，考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC潜力的痛风创新药AR882有望打开成长空间，首次覆盖。 风险提示：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《一品红(300723)：儿童药、慢病多个特色产品放量在即，BIC潜力新药AR882打开成长空间》 发布时间：2023年4月17日 ►【电子-富创精密(688409)】王芳：大陆半导体零部件领军者，深度享受国产替代