可转债打新系列：东材转债：功能性化工新材料企业

可转债打新系列 东材转债：功能性化工新材料企业 2022年11月16日 转债基本情况分析： 东材转债发行规模14.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价 11.75元，截至2022年11月14日转股价值104.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.93%的贴现率计算，债底为94.88元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本的摊薄压力为12.99%，对流通股本的摊薄压力为13.41%，对现有股本的摊薄压力一般。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年11月14日，公司前三大股东高金技术产业集团有限公司、熊玲瑶、高金富恒集团有限公司分别持有占总股本19.89%、3.02%、2.92%的 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 股份，前十大股东合计持股比例为36.17%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在42%左右。剩余网上申购新债规模为8.12亿元，因 相关研究 单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计 1.利率专题：还有多少”供销社债“？-202 中签率在0.0071%-0.0077%左右。 2/11/15 申购价值分析： 2.利率专题：地产正在起变化-2022/11/153.城投随笔系列：发飞的津城建，底线与弹 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022 性？-2022/11/14 年11月14日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处 4.可转债打新系列：立昂转债：技术与规模 于同业中等偏低水平，市值112.60亿元，处于同业较高水平。截至2022年11月14日，公司今年以来正股下跌28.70%，同期行业（申万一级）指数下跌16.34%，万得全A下跌17.70%，上市以来年化波动率为46.36%，股价弹性 双优的半导体硅片龙头企业-2022/11/145.品种利差跟踪周报20221113：收益率普遍上行，品种利差多走阔-2022/11/13 较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 东材转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予 东材转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为138元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入27.08亿元，同比增长10.33%，营业成 本21.43亿元，同比增长14.42%。归母净利润3.43亿元，同比增长26.55%，实现销售毛利率20.86%，同比下降2.83pct，实现销售净利率12.95%，同比上升1.77pct。 竞争优势分析： 企业定位：功能性化工新材料企业。1）技术创新优势。公司明确技术创新 的核心定位，创新平台在行业内较为领先。截至2022年6月30日，公司累计申请专利353项；2）制造技术优势。公司拥有十余条从日本、德国等发达国家引进的先进生产设备，在国内同行保持领先地位；3）质量及标准优势。公司主要产品已通过美国UL认证，符合欧盟RoHS、REACH环保要求，为第一批“四川省技术标准创制中心”、“四川省AAAA级标准化良好行为企业”。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1东材转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2东材科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1东材转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 东材转债发行规模14.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.75 元，截至2022年11月14日转股价值104.51元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.93%的贴现率计算， 债底为94.88元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.99%，对流通股本的摊薄压力为13.41%，对现有股本的摊薄压力一般。 债券代码113064.SH债券简称东材转债 表1：东材转债发行要素表 公司代码601208.SH 公司名称东材科技 债项/主体评级AA/AA 发行额14.00亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-05-22 预计发行/起息日期2022-11-16 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价11.75元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-11-15 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码783208/764208 网上申购及配售日期2022-11-16 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月14日，公司前三大股东高金技术产业集团有限公司、熊玲瑶、高金富恒集团有限公司分别持有占总股本19.89%、3.02%、2.92%的股份，前十大股东合计持股比例为36.17%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在42%左右。剩余网上申购新债规模为8.12亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0071%-0.0077%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 11月14日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏低水平，市值112.60亿元，处于同业较高水平。截至2022年11月14日，公司今年以来正股下跌28.70%，同期行业（申万一级）指数下跌16.34%，万得全A下跌17.70%，上市以来年化波动率为46.36%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 东材转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内裕兴转债 （规模为6.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为42.00%）和宙邦转债（规模为 19.70亿元，评级为AA，转股溢价率为34.13%），综合考虑，我们给予东材转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为138元左右，建议积极参与新债申购。 2东材科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是聚焦于功能性新材料的化工企业，主要从事化工新材料的研发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品。绝缘材料是用来使器件在电气上绝缘的材料，即能够阻止电流通过的材料，公司主要产品为功能薄膜和绝缘材料；而光学膜是一种由薄的分层介质构成的，均匀地附着在光学器件表面的光学介质材料，公司主要产品为光学级聚酯基膜。2019-2021年，公司绝缘材料销售收入占主营业务收入的比重均超50%，为公司的主要收入来源。 图1：主要营收产品构成 绝缘材料光学膜材料电子材料环保阻燃材料其他 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：东材转债募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为化工新材料行业。就各项细分业务而言，公司绝缘材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料业务分别处于绝缘材料行业、光学膜材料行业、电子材料行业和环保阻燃材料行业。上游为石油化工行业，下游主要涉及发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域。 绝缘材料行业稳定增长。绝缘材料是保证电气设备能否可靠、持久、安全运行的关键性材料，在我国“碳达峰、碳中和”以及“新基建”的政策推动下，下游特高压、光伏、新能源汽车等行业将迎来空前的快速发展期，有效带动特种功能绝缘材料的市场需求。由于发电部门的扩张和世界各地用电使用量的增加，对绝缘材料的需求一直在稳步增长。 根据前瞻产业研究院的数据，2026年全球绝缘材料市场规模预计将达133亿美元，2021-2026年全球绝缘材料市场CAGR预计将达5.5%。中国是主要的电气绝缘材料市场，据前瞻产业研究院数据，2020年中国约占全球绝缘材料行业45%的市场份额。 图2：全球绝缘材料行业市场规模预测（亿美元） 市场规模同比增速（右） 1408% 120 1006% 80 4% 60 402% 20 2026E 2025E 2024E 2023E 2022E 2021 00% 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 公司所处行业属完全竞争市场。我国在先进、高端化工新材料产品积累仍较为薄弱，部分核心原材料目前仍被国外垄断、依赖进口。近年来，我国新兴行业高质量发展，上游国产供应链不断突破关键核心技术，核心原材料的国产化替代进程明显加速。随着海外企业的产能向大陆转移，国内竞争对手产能投放，行业竞争将不断加剧。 上游原材料受原油价格波动影响。上游主要原材料为聚酯切片和聚丙烯树脂，是石油化工产品，与国际原油价格密切相关。近年来，受新冠疫情和地缘性政治事件影响，国际原油价格波动性较大，绝缘材料行业的主要原材料的价格受原油价格波动影响较大。 图3：聚酯切片价格与原油价格走势对比图 CCFEI价格指数:聚酯切片（元/吨）现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶）（右） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-8-13 0 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-11-13 0 2022-8-13 2022-5-13 2022-2-13 2021-11-13 2021-8-13 2021-5-13 2021-2-13 2020-11-13 2020-8-13 2020-5-13 2020-2-13 2019-11-13 资料来源：wind，民生证券研究院 下游行业领域丰富。涉及发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域。公司业绩依赖于 下游新能源发电、特高压输电、光伏和新能源汽车等行业高景气发展。 表2：公司主要产品及应用领域 领域 具体应用产品 绝缘材料 功能薄膜：功能聚丙烯薄膜、功能聚脂薄膜等绝缘材料：柔软复合材料、电工层/模压制品等 光伏发电、特高压输变电、新能源汽车、智能电网、轨道交通、电工电器等领域 光学膜材料 光学级聚酯基膜 电视、消费电子、平板显示等领域 电子材料 电子级聚酯 5G通信基站、消费电子、汽车电子、风电叶片、防腐涂料等领域 环保阻燃材料 无卤阻燃聚酯树脂 军用防护、工业布纺织、内装饰、功能性家纺等领域 资料来源：东材转债募集说明书,民生证券研究院 工业领域需求广阔。以特高压设备为例，近年来我国特高压设备需求增长迅猛。据中商情报网数据，2016-2020年，我国特高压设备市场规模由996亿元增至1418亿元，CAGR为9.23%。由于特高压具备输送容量大、输电距离远、电压高的特点，可用于电力系统非同步联网，市场空间广阔。 图4：2016-2021中国特高压设备市场规模（亿元） 市场规模同比增速（右） 2000 1500 1000 500 25% 20