航空10月数据点评：国际航线显著增量，复苏之路或已开启

事项： 各航司披露 2022 年 10 月运营数据。因疫情及重大活动影响，10 月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过 50%，春秋航空旅客运输量同比下降 49.2%。三大航及吉祥航空客座率在65%左右，春秋航空为 76.0%。值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至 2019 年的 5%以上，同比实现明显增长。 2022 年 11 月 11 日，卫健委落实 11 月 10 日政治局会议部署，落实进一步优化防控工作的二十条措施。措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从 7 天集中隔离+3 天居家健康监测管理措施为 5 天集中隔离+3 天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容。各地积极响应，陆续解绑层层加码的措施，行动向新“二十条”看齐。我们认为民航的复苏之路或已开启，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。 从行业基本面分析来看：供给端，2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%，而在经营压力较大的2020-2021 年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、3.8%。2022 年前 10 个月民航引进客机机队规模（不考虑退出）为 85 架，仅为 2021 年底民航运输机队规模的 2.1%，继续大幅偏离历史增速中枢。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 评论： 各航司披露 2022 年 10 月运营数据 各航司披露 2022 年 10 月运营数据，因疫情及重大活动影响，10 月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过 50%，春秋航空旅客运输量同比下降 49.2%。三大航及吉祥航空客座率在65%左右，春秋航空为 76.0%。 表1：各航司 10 月总量数据表现 表2：各航司 1-10 月总量累计数据表现 国内线方面，三大航及吉祥航空运投、运量均同比下降超 50%，春秋航空运量降幅也接近 50%，各航司客座率同比整体下滑，三大航及吉祥航空客座率为略超 66%的水平，春秋航空客座率为 76.1%。 表3：各航司 10 月国内线数据表现 表4：各航司 1-10 月国内线累计数据表现 值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至 2019 年的 5%以上，同比实现明显增长。 表5：各航司10月国际线数据表现 表6：各航司1-10月国际线累计数据表现 表7：各航司10月地区线数据表现 表8：各航司1-10月地区线累计数据表现 防疫政策继续优化，出行复苏之路或已开启 2022年11月11日，卫健委落实11月10日政治局会议部署，落实进一步优化防控工作的二十条措施。措施中明确对入境旅客、密接者的隔离期从7天集中隔离+3天居家健康监测管理措施为5天集中隔离+3天居家隔离；取消次密接判断，取消中风险地区，仅保留“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，加大整治“一刀切、层层加码”问题等内容。各地积极响应，陆续解绑层层加码的措施，行动向新“二十条”看齐。我们认为民航的复苏之路或已开启，尽管我们距离真正意义的恢复正常仍有很长的一段路要走，但关键的一步或许已经迈出，出行板块的复苏右侧或已到来。 图1：民航国内航线日航班量 图2：民航国际（含地区）航线日航班量 继续看好民航供需反转的大趋势 从行业基本面分析来看：供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年前10个月民航引进客机机队规模（不考虑退出）为85架，仅为2021年底民航运输机队规模的2.1%，继续大幅偏离历史增速中枢。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 图3：民航运输飞机数量 图4：民航逐月引进飞机数量 投资建议： 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 风险提示： 宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 免责声明