交通运输行业航空11月数据点评：长夜已尽，当前航班量已显著复苏

事项： 各航司披露 2022 年 11 月运营数据，因各地疫情抬头，防控虽有松动但尚未全面解封，各航司国内航线业务量数据迎来全面复苏起跳之前的深蹲，国际航线则伴随着加班复航的持续推进，同比显著放量，实现明显增长。 步入 12 月，随着“新十条”全面优化防控政策，民航国内线客运航班量迅速回升，12 月 14 日已经恢复至7244 班，相比 11 月底不足 3000 班的水平已经翻倍，恢复至 2019 年同期的 60%以上。国际航线方面，目前我国单日国际、地区航线客运航班量已经恢复至 200 班左右，大概为疫情前 8%的水平， 民航局提出，考虑到民航各部门的安全保障能力，在 2023 年 1 月 7 日春运开始至 2023 年 1 月 31 日，单日最高航班量不超过 13667 班，其中国内客运航班不超过 11667 班，按照 2019 年同期日均客运航班量的88%进行恢复。当前各地或陆续经历“第一波”冲击的阵痛期，但各地达峰速度或远超前期预期，而这或许也意味着更多城市可能于春节前度过高峰期。在供给的约束下，叠加三年的归家需求集中释放，如节前需求显著恢复，春运的景气度或更多体现于价格。 中长期看，历经三年的漫漫长夜后，民航终将迎来属于自己的舞台。我们继续看好我国民航业在供需反转、票价改革等因素叠加下迎来全新的景气周期，看好票价上涨和业绩全面创历史新高。此外，历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的 PE 估值往往在 10 倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期，仍有显著上涨空间，继续推荐航空股的趋势性机会。 风险提示：宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 评论： 各航司披露 2022 年 11 月运营数据 各航司披露 2022 年 11 月运营数据，因各地疫情抬头，防控虽有松动但尚未全面解封，各航司国内航线业务量数据迎来全面复苏起跳之前的深蹲，国际航线则伴随着加班复航的持续推进，同比显著放量，实现明显增长。 表1：各航司 11 月总量数据表现 表2：各航司 1-11 月总量累计数据表现 表3：各航司 11 月国内线数据表现 表4：各航司 1-11 月国内线累计数据表现 值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至 2019 年的 5%以上，同比实现明显增长。 表5：各航司11月国际线数据表现 表6：各航司1-11月国际线累计数据表现 表7：各航司11月地区线数据表现 表8：各航司1-11月地区线累计数据表现 防疫政策继续优化，航班量已显著回升 步入12月，随着“新十条”全面优化防控政策，民航国内线客运航班量迅速回升，12月14日已经恢复至7244班，相比11月底不足3000班的水平已经翻倍，恢复至2019年同期的60%以上。国际航线方面，目前我国单日国际、地区航线客运航班量已经恢复至200班左右，大概为疫情前8%的水平。 图1：民航国内航线日航班量 图2：民航国际（含地区）航线日航班量 图3：北京首都机场日航班量 图4：北京大兴机场日航班量 图5：上海浦东机场日航班量 图6：上海虹桥机场日航班量 图7：广州白云机场日航班量 图8：深圳宝安机场日航班量 春运是复苏第一观察点，持续看好航空股趋势性机会 民航局提出，考虑到民航各部门的安全保障能力，在2023年1月7日春运开始至2023年1月31日，单日最高航班量不超过13667班，其中国内客运航班不超过11667班，按照2019年同期日均客运航班量的88%进行恢复。当前各地或陆续经历“第一波”冲击的阵痛期，但各地达峰速度或远超前期预期，而这或许也意味着更多城市可能于春节前度过高峰期。在供给的约束下，叠加三年的归家需求集中释放，如节前需求显著恢复，春运的景气度或更多体现于价格。 中长期看，历经三年的漫漫长夜后，民航终将迎来属于自己的舞台。我们继续看好我国民航业在供需反转、票价改革等因素叠加下迎来全新的景气周期，看好票价上涨和业绩全面创历史新高。此外，历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的PE估值往往在10倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期，仍有显著上涨空间，继续推荐航空股的趋势性机会。 图9：民航运输飞机数量 图10：民航逐月引进飞机数量 表9：主要航空机场上市公司盈利预测及PE估值情况（数据截至2022-12-15） 风险提示： 宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故