有色产品每日报告：LME未禁止俄罗斯金属交割，有色金属回调整固

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-15 LME未禁止俄罗斯金属交割，有色回调整固 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：LME未禁止俄罗斯金属交割，有色回调整固 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且10月美国CPI低于市场预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对有色有提振。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，但绝对库存仍处于低位，同时，LME未禁止俄罗斯金属交割，这使得低库存炒作降温。中短期来看，宏观面预期仍偏正面，有色维持偏强震荡；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束。 380 330 中信期货有色金属指数 145 135 280125 230 中信期货贵金属指数 J-22A-22J-22O-22 115 摘要： 铜观点：低库存炒作降温，铜价震荡整固。铝观点：铝棒库存小幅累积，现货转为贴水。锌观点：美元指数回落，锌价获得提振。 铅观点：沪伦比处于低位，原再价差持续走高。 镍观点：中伟印尼工厂突现疑似爆炸消息，伦镍盘中大幅异常波动。 不锈钢观点：供需弱势预期&成本边际松动，不锈钢价反弹后如预期回落。锡观点：沪锡仓单大增，锡价进一步反弹高度或受限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜观点：低库存炒作降温，铜价震荡整固信息分析：（1）11月14日，银保监会、住建部、人民银行三部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，旨在明确商业银行出具保函置换预售监管资金相关要求，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险。（2）习近平：找到中美关系发展正确方向，推动中美关系重回健康稳定发展轨道。（3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水60元-升水20元，均贴水20元，环比减少65元；11月14日SMM铜社库较上周五增加1.24万吨，至 铜 11.71万吨，11月14日广东地区环比增加0.06万吨，至0.67万吨；11月14日上海电解铜现货和光亮铜价差1972元，环比减少571元。 震荡 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对铜价有提振。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓；供需面有所趋松，绝对库存处于近二十来年极低水平，但LME未禁止俄罗斯金属交割使得低库存炒作降温。中短期来看，宏观面偏正面的预期还在，料铜价震荡整理后或仍有冲高机会；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度。操作建议：维持偏多思路，考虑到快速上涨后整固要求，多头可适当减仓风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝棒库存小幅累积，现货转为贴水信息分析：（1）2022年11月14日，SMM上海铝锭现货报价18760~18800元/吨，均价18780元/吨，+20元/吨，贴水70-贴水30，贴水50。（2）2022年11月14日，SMM统计国内电解铝社会库存55.3万吨，较上周四库存量下降2.3万吨，月度库存下降5.9万吨，较去年同期库存下降46.9万吨。（3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四增加0.26万吨，至5.75万吨。铝棒库存转为累库，主要累库地区为佛山地区。（4）据彭博社11月3日报道，加纳唯一一家铝业公司VALCO由于工资抗议威胁其运营安全后暂时关闭。公司在一份声明中表示，由于一些工人在抗议中侵入公 铝 司，该公司要求加纳电网公司切断冶炼厂的电力，从而生产停止。据了解，该公 震荡 司建成产能20万吨，由于缺乏维修，5条生产线中只有2条在运行，估计停产前运行产能在8万左右。（5）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。逻辑：河南巩义10号之后站点开始恢复运输发货，但是目前到货量有限，且之前管控的仓库恢复提货，出库量增加，库存下降，无锡上周集中到货后陆续出货，库存较周四降幅较大，预计铝锭11月整体维持去库趋势。受疫情影响，本周佛山铝棒出现小幅累积。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升，但整体回升有限。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头减仓。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内锌观点：美元指数回落，锌价获得提振 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水450元/吨，广东0#锌对12合约报 升水480元/吨，天津0#锌对12合约报升水460元/吨。 （2）截至本周一（11月14日），SMM七地锌锭库存总量为6.27万吨，较上周五（11月11日）增加0.22万吨，较上周一（11月7日）增加0.26万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 （4）据最新消息，Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂，冶炼产能为30万吨/年，具体恢复情况视市场情况而定。 锌（5）四川地区水域由于铊超标，省环保厅责令部分锌冶炼厂减产，影响产量在 700吨/天。 逻辑：美国通胀数据回落，10月CPI仅为7.7%，市场预期美联储后续加息或有所放缓，美元指数回落对锌价有所提振。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，但受疫情影响仍不及预期，预计锌锭供应宽松不会一蹴而就。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。库存端来看，锌社会库存继续下降，其中上期所仓单库存降至极低位置，现货市场偏紧，存在挤仓风险。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大。中长期来看，随着供需逐渐宽松，锌价重心即将下移。操作建议：观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：沪伦比处于低位，原再价差持续走高 信息分析： （1）11月14日铅升贴水均值为-165元/吨（-15元/吨）；11月11日LME铅升贴水（0-3）为4美元/吨（+2.5美元/吨）。 （2）11月14日再生铅利润理论值约为140元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为550元/吨（+25元/吨）。 （3）2022年10月再生铅产量35.76万吨，环比9月增加11.09%，同比去年微增2.14%，2022年1-10月累计产量347.85万吨，累计增加4.74%。 （4）SMM数据显示11月4日铅锭五地社会库存为5万吨，较11月11日库存累 铅 库0.18万吨，较11月7日累库0.18万吨。 （5）据SMM消息，德国10月新乘用车注册量至20.9万辆，同比提升了近17%。其中，电动汽车注册量为6.8万辆，同比提升25%。 （6）11月14日，上海期货交易所铅期货持仓量为11.94万手，相较11月7日增加4.3万手，上升56.35%。 逻辑：LME讨论禁止俄罗斯金属结果落地，决定暂不禁止，资金极端炒作情绪下降。从基本面来看，1）供应端：沪伦比处于低位，铅精矿进口通道不畅，原生铅开工率出现下降。安徽、河南等地疫情管控逐渐放松，再生铅开工率上升，当前再生铅利润较好，企业复工意愿增强；2）需求端：海外高能源问题得到缓解，需 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 求出现向好趋势。国内铅酸蓄电池电池开工率持续小幅下降，需求有转弱迹象。3）库存：临近交割，社库出现累库。总体来看，宏观改善市场情绪，沪铅持仓量持续上升。四季度炼厂面临冬储有进口铅矿需求，但当前沪伦低或会加剧矿端供应偏紧，再生铅随疫情缓解产量上升，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 镍观点：中伟印尼工厂突现疑似爆炸消息，伦镍盘中大幅异常波动信息分析： （1）最新LME镍库存5.02万吨，较昨日减少132吨，注销仓单0.57万吨，占比11.41%；沪镍库存1854吨，较昨日增加188吨。LME库存偏低位波动，近日以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 3700-4000元/吨，升水2000-2700元/吨；现货升水分别上涨300元/吨、上涨 50元/吨；绝对价格居于高位，日内有所回落，现货市场实际成交依然偏弱，市场资源相对充足，升水经历前期持续回调后低位小幅上涨。 （3）据行业相关人士透露，如果在印尼的镍铁企业可以保证会继续向下游（不锈钢或新能源）发展实业，则给予2年过渡期。 （4）日内，市场传出中伟印尼工厂疑似爆炸消息，引发价格大幅波动。就实际了解来看，所谓的疑似爆炸事件是调试过程中的正常表现，生产未有影响，也未有安全和人员事故。 逻辑：供应端，电镍资源累积升水持续下调，镍铁价格边际松动；需求端，不锈钢、硫酸镍11月延续高位，合金特钢等需求清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，近日在宏观改善下价格有所上行突破，但随着周末LME禁令未能落地，日内如预期出现一定涨势回吐。基本面上硫酸镍价格易涨难跌，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，升水持续下移，库存向上累积所带来的压力。消息面上市场传中伟工厂爆炸消息，伦镍暴涨触涨停板后回归，此外印尼征税消息传言再出，关注近期潜在落地可能。当前价格运行主逻辑切换至宏观情绪改善，短期预计或仍高位运行为主。考虑到目前海外持仓集中，流动性较差，国内及海外低仓单库存下长存的挤仓隐忧，镍价高弹性属性难改，宜保持谨慎。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望或以高位震荡思路对待。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期 不锈钢观点：供需弱势预期&成本边际松动，不锈钢价反弹后如预期回落信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量13099吨，较昨日增加1027吨，仓单库存自 4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。当前临近合约交割期，库存明显上累。 震荡 震荡偏弱 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水430元/ 吨-升水830元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水430元/吨-升水 830元/吨。日内盘价回落现价企稳，整体升水低位上行。日内市场成交清淡，原料价格小幅边际松动带动成本支撑位小幅下移。综合而言，成本短期仍有支撑，现价预期偏弱势