有色金属策略周报：LME考虑禁止俄罗斯金属，有色供应扰动风险提升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 LME考虑禁止俄罗斯金属，有色供应扰动风险提升 ——有色金属策略周报20221023 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 1.0、有色：LME考虑禁止俄罗斯金属，有色供应扰动风险提升 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内仍在积极维稳经济；海外宏观面不确定性因素较多，同时，市场对美联储快节奏加息预 期没变。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝周度产量环比略降，原生铅冶炼开工略升，再生铅冶炼开工继续回升，锡冶炼开工率小幅回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，铅酸电池开工率略升，铝初端开工率小幅回落，锌初端开工 率小幅回落。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存增减互现，LME有色品种库存多数增加，伦铝继续大幅交仓。 （5）整体来看：海外宏观面不确定性较大，美元指数维持偏强势对有色有压制。LME考虑禁止俄罗斯金属，10月28日将给出具体反馈，供应端扰动风险还在，基本金属低库存的问题估计将继续支撑价格。中短期来看，有色金属将维持震荡走势。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供应端的问题共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：低库存炒作延续，沪铜短期偏强 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：9月美国房屋数据偏弱；美联储10月经济褐皮书显示，通胀居高难下，经济预期悲观。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比略升，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计略升，供应预计提升至年内偏高位。（3）需求方面：本周铜杆企业开工小幅回升；10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降0.1%和下降11.8%；国内10月1-16日汽车销售数据同比下降3%。 （4）库存方面：截至10月21日，三大交易所+上海保税区铜库存约为29.2万吨，环比增加1.1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，美联储快节奏加息预期仍较强，美元利率持续快速上升支撑美元指数，铜价仍偏承压。就供需面来看，近期国内挤仓对初端消费有抑制，国内供应也有所回升，国内供需偏紧局面缓解，但是全球铜极低库存的问题并没有明显缓解，并且LME考虑禁止俄罗斯金属交割，这可能加剧铜低库存问题的炒作。中短期来看，低库存的炒作延续，沪铜短期震荡偏强；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：LME铝大量交仓，铝价维持区间震荡走势 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南地区运行产能较限电前减产百万吨，整体减产比例约22%。全行业即时利润回落，国内投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。10月份国内电解铝产量或环比回落。随着LME和美国分别提出可能对俄罗斯金属实施制裁，接下来可能将有铝流入LME。（2）需求方面：本周铝下游开工率回落，多地疫情对铝加工企业运输及生产的影响较大。30城商品房成交面积回升，但仍低于去年同期水平，但仍低于去年同期水平，10月汽车消费有所下滑，当周乘用车日均销量同比下降，环比下降。（3）库存方面：铝社会库存70.8万吨，较上周-4.5万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：国内供给减量较大，10月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计10月份旺季需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国外供给干扰较大，国内供给和下游需求相对平稳，铝供需双弱，价格或在区间内维持震荡走势。操作建议：新多逢低介入。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：库存小幅累积，锌价震荡运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外加工费继续抬升，矿端进口产生盈利；海外冶炼厂继续亏损，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月开始维护，国内目前冶炼利润开始恢复；锌现货进口盈利打开。（2）需求方面：本周初端综合开工率回落，镀锌开工率因为周初锌价上涨而小幅回落，压铸锌开工率回落氧化锌开工率回落。周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率小幅回落，假期结束后下游企业陆续开工，镀锌开工率处于高位，但周初锌价大幅上涨抑制下游企业开工意愿。（3）库存方面：SMM锌社会库存略微累库，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处于回升过程，受限电影响国内9月产量略低于预期，整体供应略偏紧。需求随着假期结束逐渐恢复，整体仍处于旺季当中并且镀锌开工率处于高位。库存低位：国内社会库存小幅累库，海外库存低位波动。整体来看，海外宏观压制仍存，不过锌供需面仍然偏紧张，基建在后续仍有支撑，预计库存将继续低位运行，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：伦铅承压，关注沪铅逢高沽空机会 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内国产矿TC和进口矿TC持稳于1200元/吨和65美元/干吨，向上空间有限；本周原生铅开工率57.95%（+0.66%）；再生铅开工率39.39%（+2.5%）；再生铅盈利116元/吨（+36元/吨），盈利持续转好，安徽等地疫情有所缓解，前期原料运输受疫情影响或有累库，待疫情扰动解除再生铅原料供给或趋松。 （2）需求方面：铅酸蓄电池企业和下游贸易商月度成品库存低于历史同期，需求稳定向好；欧盟通过压制天然气消 费使能源价格回落同时对铅需求形成压制。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.45万吨（-0.3万吨）；LME铅库存为2.9万吨（-1325吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水150元/吨（+20元/吨），伦铅升水18美元/吨（-30.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应恢复：本周TC持平，周内安徽等地疫情对原料运输边际放松，原生铅利润改善，供给预期增加；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”将过，出口趋弱，内需稳定向好；3）铅锭社会库存小幅去库，再生铅成品去库节奏弱于原料备库节奏。总体来看，原生铅和再生铅价差持续走强，精炼铅供应端边际宽松，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，注销仓单占比高提升挤仓风险，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。操作建议：逢高沽空风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，镍价震荡偏强运行 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁供需改善价格走强；MHP系数小幅上移；进口维持盈利，电解镍绝对价格高位波动，现货升水微跌，金川镍板依旧高企。 （2）需求方面：不锈钢10月预期继续高位环增；电解镍对镍铁升水小幅走窄，硫酸镍对镍豆负溢价继续 下移，镍豆自溶亏损明显收窄，但中间品经济性更优。绝对价格高位运行整体成交相对清淡。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加234吨至5.29万吨；国内社库减少1524吨至5449吨。 （4）整体来看：供应端，海内外有所到货，电解镍现货偏紧继续缓解，镍铁供需改善价格偏强；需求端不锈钢、硫酸镍生产延续增长，关注MHP产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，海外通胀高企，宏观面偏压制不改。消息面上，LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，对市场情绪预期扰动较大，关注本月28月禁令实际落地情况。基本面来看，电解镍市场刚需仍存，紧平衡状态不改，镍价高位运行，暂以区间操作为主，对可能的事件扰动时点保持谨慎。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：谨慎区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期。 震荡 1.6、不锈钢：钢厂挺价加之原料强势支撑，不锈钢价短期相对坚挺 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑： （1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续偏强运行，现价抬升幅度明显超过成本，钢厂生产利润大幅改善。 10月排产将进一步大幅上移，疫情影响物流运输下原料供应问题或一定程度致使实际产量不及排产。（2）需求方面：市场呈现偏有价无市状态，实际成交多为贸易商间流转，下游及终端备货意愿一般，9月表需极高位却仍去库反映出或已透支一定补库需求，10月需求表现预期难及，能否支撑供应增长存疑 （3）库存方面：无锡+佛山社库55.74万吨，减少0.47万吨，较去年低出5.91%，其中3系低出2.61%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢生产预期环增，但原料短缺或形成一定制约；需求端，贸易商成交为主10月终端订单情况一般。整体来看，钢厂有意控制发货节奏以期挺价，市场货源偏少，社会库存依旧表现去化，显性特征来看，供需面施压价格仍偏预期而未至现实。此外，成本端来看，菲律宾雨季影响镍矿资源进口，南非罢工事件虽宣告结束，但短期发运难以快速恢复，加之国内多地零星疫情影响物流运输，原料价格预期仍将保持相对强势，成本支撑不断强化。当前价格强势表现暂难言触顶结束，短时建议谨慎看待单边趋势及空间，保持观望为主，等待进一步空单布局机会，并持续关注库存及成本变化。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：暂观望，等待进一步空单布局机会，关注库存及成本变化。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：需求偏弱不断压制锡价 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，8月国内锡精矿产量大增，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，9月国内锡锭产量维持在高位，10月或小幅下降。伴随着个旧疫情缓解，云南、江西地区本周开工率小幅回升至国庆前水平；考虑到进口窗口持续打开，估计9月锡锭转为净进口；印尼政府重提禁止锡出口问题。（2）需求方面：9月焊料企业产能利用率为82.5%，好于预期，去年同期为84.3%。SMM预计10月焊料企业产能利用率将回落到80.1%，去年同期水平为79.4%。三季度全球手机出货低迷。 （3）库存