有色金属专题报告：LME若禁止俄罗斯金属交割对有色金属影响分析
中信期货研究|有色金属专题报告 2022-10-20 LME若禁止俄罗斯金属交割对有色金属影响分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440160 报告要点 由于欧美与俄罗斯的关系较为紧张，并且9月中旬俄铝准备在LME交仓使得铝价持续下跌，这在一定程度上冲击海外铝正常供应。美铝等企业向LME建议限制俄罗斯金属交仓，并且海外终端企业也有流露出对2023年俄罗斯金属的担忧，国庆期间传出LME考虑禁止俄罗斯金属交仓。为了分析LME禁止俄罗斯金属交仓对有色金属市场的影响，我们将从俄罗斯各有色品种金属的供应地位、该地区金属去向及潜在影响等角度逐一展开。 340140 240120 摘要：铜：一旦LME禁止俄罗斯铜在LME交割，并且欧美企业不愿意要俄罗斯铜，那么俄 罗斯近1/3以上的铜可能流向中国，但这种流向需要较高的内外正价差或者俄罗斯铜有明显的折价。我们可以确定的是，如果LME禁止俄罗斯铜在LME交割，那么海外精铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前LME和中国保税区铜库存均较低，估计在宏观面缓和时，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端化的风险。 铝：若欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝或难以转移其近50%左右的铝产品销售，将会对全球电解铝供给造成扰动。其中中国可能是主要的消费市场，因此这将加重中国供应压力，导致国内进口量抬升，然后中国再以铝材出口来补充这些地区的不足，造成外强内弱，内外比价显著回落的格局，但对全球供给总量没有影响，或影响电解铝进出口贸易流方向转变和进出口产品型态的改变。如果更长期的实施禁令，可能使得俄罗斯铝原料如氧化铝和阳极的采购面临困难，其次在贸易不畅的背景下，俄罗斯原铝库存亦存在潜在的滞销风险，那么最终可能会导致俄铝被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，但考虑到俄铝产量占全球产量占比较小，因此对铝价影响相对有限，更多的是起到了一定的边际带动。 锌：俄罗斯锌精矿与锌产量在全球占比都不大，LME禁止俄罗斯锌交割对锌市场预计将有限，并不会改变全球的锌产业链市场格局。并且9月份LME已经制裁了俄罗斯唯一生产LME注册品牌的车里雅宾斯克锌厂，影响已经发酵充分，后续即使LME禁止俄罗斯的锌交割，影响也将有限。锌价后期还是受其自身基本面影响较大。当前海外与中国国内锌锭库存都处于历史低位，低库存对于锌价短期有支撑作用，中长期随着欧美经济进入衰退以及供给端逐步宽松，锌价或将向下。 140 Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 铅：沪铅长期偏空格局不改。2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称LME批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。俄罗斯铅精矿和精炼铅年产量占全球比重都较小，禁令生效以来，俄罗斯对中国的铅精矿出口量明显提升但对国内影响有限。俄罗斯国内精炼铅生产结构全部为再生铅，占俄罗斯精炼铅产量四分之一的最大再生铅厂已于7月停产，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落，国内沪铅长期偏空格局不改。 镍：NORILSK在俄罗斯本土及芬兰镍金属产量占比近年多在全球总量的20%以上，我国进口量中俄罗斯金属占比除21年因突发事件降至19%，此前多在40%左右，俄罗斯镍金属对全球及我国影响举足轻重。当前现货市场俄罗斯镍金属流动尚且顺畅，但23年供应合约中接受情况大打折扣，后市若市场不再接受俄罗斯金属，则将导致LME库存被其占据，使得LME价格被迫转向俄罗斯金属价格，LME定价基准功能大打折扣，参考LME定价的交易更易出现折价交易，市场上其他非俄罗斯金属的消费者将面临更高的溢价。但若LME禁止俄罗斯镍金属流转交割，虽未必会在全球市场引发大幅减量进而拖动市场转入短缺状态，但不同市场间分化或明显加大，海外挤仓风险加剧，现货升贴水抬升，外盘走势强化，国内强BACK结构有望扭转，生产、贸易企业套保环境转好，内盘走势相对弱化，内外走势劈叉加剧，价格波动增大。 锡：由于俄罗斯锡锭产量有限，就算LME禁止俄罗斯锡在LME交割，估计对锡市场影响也有限，毕竟当前LME锡锭库存维持在近两三年相对高位，而且海外锡锭需求疲软，LME锡可能存在进一步累库的风险。但是如果LME其他金属因为低库存或者供应的问题而出现极端炒作，估计锡锭绝对价格也会受到部分提振，但难以改变当前疲弱的供需格局。 风险因素：政策存在不确定性； 2/21 目录 摘要：1 一、LME若禁止俄罗斯铜交割的影响分析5 1.1俄罗斯铜产量及全球占比5 1.2俄罗斯铜品牌在LME铜库存占比较高6 1.3LME考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析6 二、LME和美国政府若禁止俄罗斯铝对市场影响分析7 2.1俄罗斯铝被考虑禁止消息时间线梳理7 2.1.1伦敦金属交易所7 2.1.2美国政府8 2.1.3合作贸易商8 2.2俄罗斯铝产量及贸易流向8 2.2.1俄罗斯铝产量及产量占比8 2.2.2俄罗斯铝业产量及贸易流向9 2.3中国从俄罗斯进口铝的数量及未来潜在变化分析10 2.4LME禁止俄罗斯铝交割对铝市场影响分析10 三、LME若禁止俄罗斯锌交割对市场影响分析11 3.1俄罗斯锌产量及全球占比11 3.2中国从俄罗斯进口锌的量及未来潜在变化分析11 3.3LME禁止俄罗斯锌交割对锌市场影响分析12 四、LME若禁止俄罗斯铅交割对市场影响分析12 4.1俄罗斯铅产量及全球占比13 4.2中国从俄罗斯进口铅的量及未来潜在变化分析13 4.3LME若禁止俄罗斯铅交割对铅市场影响分析15 五、LME若禁止俄罗斯镍交割对市场影响分析15 5.1俄罗斯镍产量及全球占比15 5.2中国从俄罗斯进口镍的量及未来潜在变化分析16 5.3LME禁止俄罗斯镍交割对镍市场影响分析17 六、LME若禁止俄罗斯锡交割的影响分析18 6.1俄罗斯锡产量及全球占比18 6.2LME锡库存走势及LME锡库存分布19 6.3LME若禁止俄罗斯锡交割对锡市场影响分析20 免责声明21 图表目录 图表1：2021年俄罗斯铜产品主要出口目的地占比5 图表2：2021年中国铜矿进口来源国6 图表3：2021年中国精铜进口来源国6 图表4：LME汉堡、鹿特丹及中国台湾高雄铜库存占LME铜总库存比例6 图表5：Aurubis铜长单贸易升水7 图表6：Codelco欧洲铜长单贸易升水7 3/21 图表7：2020年全球铜消费分布7 图表8：俄罗斯铝产量9 图表9：全球电解铝产量分布9 图表10：俄罗斯铝产量占比相对较小9 图表11：俄罗斯铝产量占比逐年下滑9 图表12：俄罗斯铝主要出口国家分布10 图表13：俄罗斯铝主要出口国家分布10 图表14：中国电解铝进口来源国10 图表15：中国电解铝净进口量10 图表16：俄罗斯锌矿产量全球占比11 图表17：俄罗斯锌产量11 图表18：中国锌精矿进口分布12 图表19：中国精炼锌进口分布12 图表20：伦敦金属交易所（LME）暂停俄罗斯铅仓单公告13 图表21：俄铅精矿产量占全球比重较小13 图表22：俄精炼铅产量占全球比重较小13 图表23：俄5月出口中国铅精矿明显提升14 图表24：俄罗斯出口到中国铅精矿量14 图表25：俄对中国铅及其制品净出口金额15 图表26：中国对俄罗斯铅及其制品净出口金额15 图表27：俄罗斯金属镍产量16 图表28：俄罗斯+芬兰金属镍产量16 图表29：我国对俄罗斯金属镍进口量17 图表30：我国对俄罗斯+芬兰金属镍进口量17 图表31：LME镍金属库存中俄罗斯金属占比17 图表32：2021年俄罗斯锡产品主要出口目的地占比19 图表33：中国锡矿进口来源国19 图表34：中国锡锭进口来源国19 图表35：LME锡库存走势20 图表36：2022年10月19日LME锡库存分布20 4/21 财联社10月7日电，伦敦金属交易所（LME）就是否禁止新的俄罗斯金属产 品发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给 出反馈。在没有对俄罗斯金属产品实施全面制裁的情况下，将征求市场对2023年俄罗斯金属预期可接受性的意见；将询问会员是否应该引入俄罗斯金属产品仓单的门槛；如果市场参与者不再接受俄罗斯金属产品的交割，交易所应该采取行动，以维护公平和有序的市场。 为了分析LME若禁止俄罗斯金属交仓对有色金属市场的影响，我们将从俄罗斯各有色品种金属的供应地位、该地区金属去向及潜在影响等角度逐一展开，希望能对各位投资有所帮助。 一、LME若禁止俄罗斯铜交割的影响分析 1.1俄罗斯铜产量及全球占比 2021年俄罗斯铜矿产量82万吨，占全球的3.9%。俄罗斯铜产品出口主要目的地在中国、荷兰、德国、土耳其、科威特、埃及、美国、沙特及白俄罗斯等国，其中中国占31.6%，欧洲占1/3以上，欧洲是俄罗斯铜产品销售的最主要的目的地。 从中国铜精矿和精铜进口来源国来看，中国精矿和精铜进口来自于秘鲁、智利、澳大利亚、蒙古及刚果金等国，从俄罗斯进口的比例较小。 总的来看，俄罗斯在中国铜产品的进口占比较低，但是中国是俄罗斯铜产品的重要出口目的地。 图表1：2021年俄罗斯铜产品主要出口目的地占比单位：% 哈萨克斯坦,0.9%法国,0.8%卡塔尔,1.5% 沙特,2.7% 其他,1.9% 芬兰,0.5% 白俄罗斯,3.4% 美国,4.0% 乌克兰,0.5% 埃及,7.0% 中国,31.6% 土耳其,7.4% 科威特,9.2% 荷兰,16.2% 德国,12.4% 资料来源：ITC中信期货研究所 图表2：2021年中国铜矿进口来源国单位：%图表3：2021年中国精铜进口来源国单位：% 加拿大, 2.4%其他,11.4% 西班牙,哈萨克斯2.9% 坦,3.3% 澳大利亚,4.8% 墨西哥,5.7% 蒙古,6.0% 秘鲁,27.0% 波兰,2.8% 其他,32.2% 智利,21.8% 刚果（金）, 澳大利亚,4.6% 哈萨克斯坦,7.6% 智利,35.1% 韩国,6.1% 14.9% 日本,5.5% 资料来源：SMM中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 1.2俄罗斯铜品牌在LME铜库存占比较高 根据Ming.com转发的路透专栏分析文章，俄罗斯品牌的铜在LME铜库存中占比较高，主要分布在德国汉堡、荷兰鹿特丹及中国台湾高雄。截至10月19日，汉堡、鹿特丹和高雄三地LME仓库铜库存6.1万吨，约占LME铜库存总量的44%。对比俄罗斯铜出口目的地分布，主要集中在中国、荷兰和德国等地，与路透专栏分析文章指出的三个仓库基本一致。 图表4：LME汉堡、鹿特丹及中国台湾高雄铜库存占LME铜总库存比例单位：% 总库存:LME铜左轴三地占比（鹿特丹、汉堡和高雄） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 Jan-21 0 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% Sep-22 0.0% Jul-22 May-22 Mar-22 Jan-22 Nov-21 Sep-21 Jul-21 May-21 Mar-21 资料来源：Wind中信期货研究所 1.3LME考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析 根据俄罗斯铜出口目的地分布来看，俄罗斯的铜主要流向欧洲和中国。考虑到当前欧美跟俄罗斯关系较为紧张，并且LME考虑禁止俄罗斯铜在LME交割，这可能会使得欧洲铜供应明显收缩，根据2021年俄罗斯铜产量，
