中泰研究丨晨会聚焦化工四季度投资策略_看多原油，关注欧洲，布局民爆

【中泰研究丨晨会聚焦】化工四季度投资策略_看多原油，关注欧洲，布局民爆 证券研究报告2022年10月12日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【固收】周岳：肉制品产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之三 【化工】谢楠：2022四季度投资策略_看多原油，关注欧洲，布局民爆研究分享>> 【固收】周岳：高增的企业中长贷 【固收】周岳：电气自动化优质企业，建议积极申购——麦米转2申购价值分析 【固收】周岳：风电铸件领域优质标的，建议积极申购——广大转债申购价值分析 【医药-迈瑞医疗(300760)】谢木青：三季度主要数据发布，彰显器械龙头发展信心 【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：五粮液：宴席回补受益，多区域动销加速增长 今日重点 ►【固收】周岳：肉制品产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之三 渠道变革带动消费升级，肉制品市场结构性变化愈演愈烈。近10年，我国肉类总产量约占世界总产量的1/4，市场盘子大，消费升级空间充裕。电商渠道加快了产品流转、简便了购买方式，有利于带动肉制品消费更上一层。虽然高温肉制品比较成熟，但面向餐饮和家庭餐桌消费的低温肉制品、调理肉制品、酱卤肉制品等半成品预制菜消费量因为餐饮租金人工费用高、年轻人厨房简单化而大幅增加，疫情期间涨幅加大。 肉类产品结构欠佳，与发达国家仍有差距。我国肉制品产量仅占肉类总产量的3.6％，年人均不足2kg，与发达国家肉制品占肉类产量的50％相比，差距很大，但同时也说明肉制品赛道前景广阔，市场有待进一步开拓。 市场集中度偏低，龙头市场份额有望持续拓展。从屠宰市场的市场占有率来看，双汇发展市场占有率排名第一，占比为2.4%，雨润、金锣、众品食品市场占有率均为1.1%；从肉制品市场占有率来看，双汇发展市场占有率位居第一率达到18.1%；其次，金锣占比6.2%；众品食品和雨润市场占有率分别为3.3%和1.3%。目前，我国的中式肉制品产业还处在区域品牌多而散的阶段，产业集中度还很低。在消费、产业双升级的趋势下，有产品、品牌、渠道、技术等综合优势的品牌企业竞争优势更为明显，在竞争中胜出的概率会更大。 猪粮比价回升，成本端压力缓解。截至9月30日，22个省份的猪粮比价已回升至8.36的水准，处于养殖利润较好的绿色区域。与本轮周期中猪粮比价的最低位4.11（21年10月28日）已经翻倍，俄乌事件导致的饲用粮涨价压力有所缓解，养殖亏损带来的生猪产能去化趋势不变，生猪养殖成本有所回落。 国庆假日，生猪价格延续全面上涨态势，猪价重心明显上提。10月3日，全国外三元生猪均价为 24.92元/公斤，比今年3月21日的低点11.78元/公斤，价格已翻番，涨幅达到111.54%。接下来的四季度，是传统的生猪消费旺季，猪价在元旦春节效应支撑下可能较大幅度上行。 龙大转债：屠宰行业龙头发力预制菜细分赛道。龙大美食作为国内屠宰行业龙头，在2019年蓝润发展成为公司控股股东以后，转变经营思路，业务重心向食品倾斜，贯彻“以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。基于已有的客户资源，例如麦当劳、海底捞、西北莜面村、五芳斋等知名餐饮连锁企业，有望屠宰养殖基础上开展进一步合作。截至2022年10月9日，龙大转债收盘价为119.65元，转债余额为9.46亿元，转债剩余年限为3.76年，转股溢价率18.50%，估值较低。 华统转债：畜禽屠宰业务占比高达90%，稳步拓展肉制品业务规模。华统股份以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，是浙江省禽畜屠宰龙头企业，省内市占率30%左右。公司传统优势业务畜禽屠宰业务占公司业绩规模的90%以上，多年来拥有较为丰富的经验积累，随着未来对肉制品业务投入的不断加大，肉制品业务规模和产能利用率有望继续增加，带动公司整体毛利水平进一步提升。截至2022年10月9日，华统转债收盘价为237.11元，转股溢价率7.61%，估值偏低。同时，债券主体评级为AA，当前纯债价值为90.67元，债底保护性较好。 风险提示：畜牧业疫病隐患；粮价变动影响肉制品成本；疫情反复影响运输；第三方数据不准确等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《肉制品产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之三》发布时间：2022年10月12日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【化工】谢楠：2022四季度投资策略_看多原油，关注欧洲，布局民爆 供需改善底部已现，看多Q4原油价格。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4的供需 格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120美元/桶区间。 欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡。欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。 民爆行业结构优化，电子雷管东风已起。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化；根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于 普通雷管2元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。 重点关注公司： 油价强势，看好“油”“服”“替”：中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学 欧洲能源危机下背景下，关注相关化工品企业：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药 电子雷管东方起，关注民爆头部企业：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大、江南化工、南岭民爆 风险提示：宏观经济波动需求不及预期；疫情反复影响生产销售；新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；测算偏差等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2022四季度投资策略_看多原油，关注欧洲，布局民爆》发布时间：2022年10月11日 报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001 研究分享 ►【固收】周岳：高增的企业中长贷 10月11日央行公布9月金融数据，我们解读如下：数据公布前，市场对于9月金融数据特别是新增信贷预期较乐观。从WIND公布的机构预测情况看，新增人民币贷款预测平均值是1.76万亿元，同比和环比均有多增。一方面8月底央行召开货币信贷形势分析会强调―保持贷款总量增长的稳定 性‖后，国常会宣布一揽子接续措施，包括增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放等；另一方面，9月份票据贴现利率处于较高水平，下旬起明显上升，票据冲贷需求减弱可能有政策约束的影响，但也从侧面印证信贷投放的改善。 信贷实际表现超预期，结构明显改善。9月新增人民币贷款2.47万亿元，高出市场预期中值约0.7 万亿元，环比和同比分别多增1.22万亿和8100亿元。从结构上看，居民短贷和去年同期基本持平， 中长贷虽然环比继续回升，但同比少增约1200亿元，近期地产政策暖风频吹，居民购房意愿还有 待进一步改善；企业部门新增贷款1.9万亿元，同比多增超9000亿元，一方面短贷同比多增近5000 亿元，表明票据融资增长受限后银行可能存在短贷冲量行为，另一方面中长贷同比多增超6000亿元，主要受稳信贷政策的驱动。 企业中长贷为何高增？按照惯例，央行会在之后季度金融数据新闻发布会上介绍贷款具体投向。我们目前推测企业部门中长贷高增长主要和基建、制造业两大部门有关：基建方面，7月下旬以来6000亿元基础设施基金快速落地，根据我们报告《3000亿基建基金投哪了？》的测算，预计年内有望 拉动5000亿元配套贷款，考虑到从基金投放到贷款跟进的时滞，配套贷款预计大部分在9月纳入 统计；制造业方面，21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元，监管鼓励8-12月再新增1万亿-1.5万亿元，结合8月份制造业投资两位数增速表现看，贷款投放落地速度预计较快。此外，8月以来各地―保交楼‖力度加码，地产纾困贷投放对于企业中长贷也有一定贡献。 社融增速回升至10.6%。社融存量增速较上月提高0.1个百分点，除了表内信贷贡献较大外，委托贷款同比多增约1500亿元，可能和公积金贷款投放增加、基础设施基金落地有关，信托贷款延续 压降态势，不过同比少减约1900亿元，受新增专项债发行―空窗期‖影响，政府债融资同比少增约 2500亿元，其他分项变化不大。 M2-社融增速剪刀差仍处于高位。9月M2增速小幅回落0.1个百分点至12.1%，和社融这个数的剪刀差仍然高达1.5个百分点。除财政存款减4800亿元，基本符合季节性外，居民和企业新增存款 同比分别多增约3200亿元和2500亿元，意味着内生融资需求不足的情况下，目前政策外生驱动的信贷扩张传导效果可能还不理想，资金沉淀现象有所缓和但仍然明显。 10月金融数据预计维持高增。往前看，政策脉冲效应有望继续释放，包括2000亿元―保交楼‖专项 借款、2000亿元设备更新专项再贷款、新增5000多亿专项债等政策预计支撑10月社融信贷数据延续高增态势，短期信用修复预期对于利率债的扰动可能较大。但在房地产链条融资稳定性还未修复的情况下，信用扩张的力度和持续性有待观察。如果没有增量政策持续加码，11月起政策脉冲效应可能逐渐减弱，利率债调整后的交易价值有望上升。 风险提示：增量政策力度超预期，地产投融资大幅改善 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《高增的企业中长贷》发布时间：2022年10月12日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【固收】周岳：电气自动化优质企业，建议积极申购——麦米转2申购价值分析 事件：10月11日，深圳麦格米特电气股份有限公司（以下简称―麦格米特‖）发布公告，将于2022 年10月13日发行12.20亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于麦格米特杭州高端装备产业中心项目（3亿元）、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）（3.1亿元）、智能化仓储项目（2.5亿元）和补充流动资金（3.6亿元）。 正股基本面：国内锂电池精密结构件行业绝对龙头，行业高景气度下公司营收业绩双高增。1）下游产品多样化展现布局韧性，智能家电电控产品快速扩张海外市场，企业享受政策红利，营收近三年复合增长率为20.19%；2）上游原材料成本问题得到缓解，经济效益逐渐提升，归母净利润2022 年上半年达到2.24亿元。 当前纯债价值估值为84.38元，YTM为3.18%。麦米转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/2.50%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/10）6.20%作为贴现率估算，纯债价值为84.38元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性较高。 当前平价为9