中泰研究晨会聚焦：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期

【中泰研究丨晨会聚焦】粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期 证券研究报告2022年12月12日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：巴Ⅲ最终版落地在即，银行行为变化及资本影响测算 【政策】杨畅：基本面的斜率——当前经济与政策思考 【建材&新材料】孙颖：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期 【先进产业研究-祥明智能(301226)】冯胜：老牌电机企业扬帆起航，新兴下游需求拉动成长 研究分享>> 【电子-舜宇光学科技(2382.HK)】王芳：11月出货量点评：车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落 【先进产业研究-合肥高科(430718)】冯胜：家电配件制造“小巨人”，优质客户+技术创新凸显核心竞争力 今日重点 ►【银行】戴志锋：巴Ⅲ最终版落地在即，银行行为变化及资本影响测算戴志锋｜中泰银行首席 S0740517030004 新巴塞尔协议落地时间：大部分金融机构将于2023年1月1日施行；国内版出台时间尚未定，但大多数银行已按国际最新版进行准备工作。巴Ⅲ最终版主要修订：立足于原有三大支柱，重新细分资产类别，细化风险权重，着重提升风险敏感度，并改良计量方法，提升计量可比性。重点在第一支柱的信用风险计量。 标准法影响（大部分银行运用标准法）： 对国内商业银行信贷方面的影响：1、零售信贷方面，现房按揭和信用卡风险权重或下调。现房按揭方面，新增贷款价值比（LTV）判断标准，根据国内存量房贷首套占比90%，LTV70%，二套占比10%，LTV30%，对应新巴Ⅲ风险权重计提将由50%下调为30%和20%。信用卡方面，对符合“监管零售”中“合格交易者”的信用卡，风险权重或将由75%大幅降至45%。2、对公信贷方面，优质龙头企业、中小企业风险权重均有所下降。投资级企业（优质龙头企业）风险权重由100%调至65%。符合标准的中型企业风险权重由100%降至85%。 对国内商业银行投资方面的影响：1、次级债风险权重调升，由100%上调至150%。对二级资本工具投资影响不大；次级债在银行表内投资占比较小、仅占金融投资比例1.3%，对银行的风险加权影响较小。另银行资本工具多以互持为主，不会轻易抛售。若表内资本实在有压力，会用表外理财做承接。2、银行投资资管产品穿透要求提升，预计影响有限。三种方式穿透底层资产，若无法穿透则实施最高1250%的惩罚性权重，在国内《商业银行大额风险暴露管理办法》实施多年的背景下，预计影响有限。3、3M以上同业存单、金融债风险权重由25%提升至40%；信用风险评级低的银行发行的存单/金融债风险权重将提升更高。从投资者结构看，同业存单投资者结构中银行持有34%，其中农商行及农合行持有最多、占比13%，其次为大行、占比7.6%。金融债投资者结构中银行合计持有59%，其中国股行合计持有33%，农商行及农合行持有15%。 内评法影响（六家银行使用内评法）： 巴Ⅲ最终版内信用风险内评法主要影响：风险参数调整，违约概率（PD）调升、违约损失率（LGD）调降，参数调整或在一定程度互相抵消。国内工行、农行、中行、建行、交行、招行采用内评法，风险暴露占比主要为非零售金额。零售端PD及LGD调整影响较小；而非零售端PD上调，LGD下调，预计有一定的相互抵消作用。另资本底线72.5%（标准法和内评法的偏离度）和杠杆率底线3%，均低于现有监管政策，对我国商业银行压力不大。 对资本影响测算：预计核心一级资本可以提升0.35%。我们测算：零售贷款可以缓释资本0.43%；对公贷款缓释0.03%。同业存单拖累0.02%；金融债拖累0.03%；次级债拖累0.06%。综合考虑贷款和金融投资，上市银行（剔除六家内评法银行）将节省资本2.6万亿，核心一级核心资本预计提升0.35个百分点至9.46%。 投资建议：收入确定性维度，重点关注宁波银行和苏州银行。综合看，营收有较高确定性的标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点关注宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《巴Ⅲ最终版落地在即，银行行为变化及资本影响测算》发布时间：2022年12月11日 ►【政策】杨畅：基本面的斜率——当前经济与政策思考 杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 防控措施调整后，为经济基本面的修复“松绑”；观察重点切换到经济基本面能否修复以及修复快慢；观察的时间维度有两个： 维度之一：短期（1-2个季度），观察重心在“能否修复”上，仍有可能受到扰动；维度之二：中短期（1-2年），观察重心在“修复斜率”上； 中短期的修复斜率是高或低，或取决于三个因素： 因素之一：外部的环境。或许最快从明年三季度开始，能够观察到中美经济共振向上，进而引领全球经济修复的格局； 因素之二：内生的动力。部分高频指标的变化，能够间接反映内生动力释放的迹象；因素之三：政策的力度。围绕着“稳中求进”，可以观察以下层面会否发生力度变化： （1）生产的维度：需要重点考虑的细分行业，可以观察房地产业、建筑业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等行业； （2）需求的维度：需要重点考虑的细分领域，例如房地产开发投资、基建投资、消费中的收支层面； （3）要素的维度：需要重点考虑的改革领域，例如土地要素、劳动力要素、资本要素和数字要素等方面。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基本面的斜率——当前经济与政策思考》发布时间：2022年12月12日 ►【建材&新材料】孙颖：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 本报告主要回答以下问题：1）玻纤周期位置：粗纱筑底已近周期尾端，电子纱底部回暖已启动。2）行业供给：预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓，粗纱小于3.5%，电子纱约2.9%。3）行业需求：10月份开始玻纤需求已边际回暖，库存已连续2个月下降。预计23年需求有望稳健增长，风电望迎高增，成为主要拉动力量。4）周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。 一、粗纱周期近尾端，电子纱底部回暖已启动。1）2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年，本轮周期从20Q3开始，已历时2.5年，已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部（价格低位）、偏左侧（库存高位）。粗纱库存已连续两个月下降，且本轮周期库存结构更健康（龙头占比高、中高端产品占比高）。2）电子纱价格、盈利、库存均处低位，预计目前全行业库存不足1个月，10月以来电子纱价格已涨约30%，底部已现，但仍处低位（小厂刚恢复到微利状态）。电子纱供需格局更优，预计价格弹性更大。 二、预计23年供给增速放缓，需求稳健增长，供需望迎向好。1）粗纱：预计22、23年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨，供给增速分别为7.6%、3.5%。若欧洲产能有冷修或退出，则23年供给冲击有望小于3.5%。从季度边际新增来看，22Q4-23Q1有收缩，23Q2-24Q1新增相对有限。2）电子纱：预计22、23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨，供给增速分别为10.7%、2.9%。从季度边际新增来看，电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩，仅到23Q3才有新增。3）需求端：10月份开始玻纤需求已边际回暖，预计23年需求望保持稳健增长（按地区预测23年全球玻纤需求增速3.1%，按应用领域预测23年粗纱需求增速5.2%、电子纱增速4.1%）。在22年招标量大增+部分项目建设延后下，预计23年风电装机有望高增，望成为需求端主要拉动力量。 三、行业壁垒抬升，集中度持续提升。玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨+能耗双控下，小厂面临资金、能耗指标等问题，扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强，且 具有充足的铑粉储量，同时龙头企业能耗指标更优，扩产更为顺利。目前粗纱领域全球CR6为78%，国内CR3为62%，行业集中度有望继续提升。 四、周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选龙头中国巨石（行业龙头，具备无可比拟的成本优势及盈利α，电子纱占比高具备盈利弹性）、中材科技（玻纤和叶片景气触底；隔膜盈利挖潜空间大），关注山东玻纤（头部玻纤企业，产能持续扩张）、长海股份（产业链一体化助力盈利更稳更高），建议关注国际复材（待上市）、光远新材（待上市）、宏和科技（高端电子布龙头企业）。 五、风险提示：需求不及预期；供给新增超预期；价格波动；原材料、能源价格大幅波动；参考信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》发布时间：2022年12月12日 ►【先进产业研究-祥明智能(301226)】冯胜：老牌电机企业扬帆起航，新兴下游需求拉动成长冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 我们认为，公司的发展思路可以概括为“一类产品+两大方向+五个领域”。“一类产品”指的是电机产品，“两大方向”指的是智能组件化发展方向与高效节能电机发展方向，“五个领域”涵盖HVACR、信息产业、交通车辆、医疗健康设备和洁净设备领域。公司以电机产品为核心，从智能组件化和高效节能化两个方向外延能力半径，向下覆盖HVACR、信息产业、交通车辆、医疗健康设备和洁净设备五个领域，拓展自身盈利能力。 公司经营风格稳健，在风机领域具备较强的竞争优势。公司业绩稳步增长，历史费用率表现稳定，2022年前三季度费用率为10.94%，前三季度剔除合同负债/预收账款后的资产负债率为16.46%，整体财务风险较低；同时公司高管团队稳定，具备优秀的专业技术和管理能力，有助于公司长期稳健经营。从行业角度来看，国内电机行业“大而不强”，细分领域王者更具竞争优势。公司在电机产品的基础上，积极通过组件化手段外延自身能力，目前已经拥有了具备核心竞争力的风机产品系列，未来以风机产品为代表的组件化解决方案有望为公司打造第二成长曲线，提振公司整体业绩。下游行业多点开花，信息产业&电动车&医疗健康等新行业带动公司新成长。信息产业业务方面，国内IDC在“东数西算”提振下，2022-2024年CAGR有望达18.8%，此外国内5G基站目前渗透率为20.90%，未来在新数字场景对传输的高要求下提升空间大；公司信息产业业务绑定行业大客户，受益于IDC&5G基站建设。电动车业务方面，公司的电机/风机产品在商用电动车上已经得到了成功应用，并积累了一批优质的电动车企，未来公司将进一步拓展至乘用车领域，市场空间广阔。医疗健康领域，伴随着国内老龄化程度的加重，对呼吸机、制氧机等家用医疗设备的需求增长，公司积极切入相关供应链，未来有望伴随国内家用医疗设备市场规模共同成长。 公司深耕电机行业二十七年，具备深厚的技术与产品底蕴，并积极将产品能力外延至风机等组件化产品。整体来看，公司经营情况稳健，技术和产品化能力较强，战略发展方向比较清晰，未来有望在信息产业&电动车&医疗健康等新领域的带动下，塑造自身的第二成长曲线。 风险提示：创新不足、原材料价格波动、新冠疫情反复、研报使用的信息存在更新不及时风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《祥明智能(301226)：老牌电机企业扬帆起航，新兴下游需求拉动成长》 发布时间：2022年12月11日研究分享 ►【电子-舜宇光学科技(2382.HK)】王芳：11月出货量点评：车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落 事件：12.9日公司发布11月出货量数据，11月公司手