五矿期货燃料油周报：关注成品油裂解价差的变动

五矿期货燃料油周报 关注成品油裂解价差的变动 20221112 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 LU低硫燃料油：受天然气、柴油及原油的在本周的剧烈震荡，本周低硫燃料油盘面表现极为“纠结”，加上本身基本面状况较差，周线录得1.02%的跌幅。本周对低硫走势扰动最大的因素是柴油的状况，11月10日美国CPI数据公布后，在原油收涨的情况下，ICE柴油出现大跌，柴油12月/1月月差也出现大幅回调（10月31日月差92美元/桶，11月11日月差6美元/桶）。关于柴油的走弱，市场出现两种解读：1.欧洲需求的走弱预期（关注欧洲最新的PMI数据）2.柴油的供应边际宽松（市场在交易俄乌冲突缓和）。伴随着柴油绝对值的回落，柴油的裂解价差（反映产品的生产利润）也出现大幅回调，柴油弱势直接对低硫燃料油供应端形成巨大压力，加上四季度航运需求旺季预期在当下未能如期兑现，低硫燃料油基本面不容乐观。低硫燃料油价格和估值相较于能化板块中的其他商品仍处于较高位置，存在较大回调风险，预计将成为能化板块中的弱势品种。 FU燃料油：本周高硫燃料油整体走势相对强势，盘面明显强于原油和低硫燃料油，周线录得1.89%的涨幅。基本面上，柴油弱势推动炼厂减少投料量，高硫燃料油的被动生产量将减少，加上俄乌关系缓和预期推动俄成品油走向“正规化”，不必以低价倾销投入市场，对高硫燃料油基本面产生支撑。与此同时，目前高硫估值仍处于历史较低水平，低位做多风险较低，基本面上看，高硫将强于低硫，建议参与高低硫价差套利（空LU-多FU）。从比价水平来看，高硫燃料油裂解价差处于历史低位，已凸显深加工、船用脱硫塔等方面的估值优势。随着极端天然气价格的预期有所缓和以及中国柴油航煤出口增加一定程度缓和亚洲地区中间馏分油紧缺，新加坡柴油裂解价差高位筑顶的可能性比较大，有望减少高硫燃料油作为副产品的产量压力，建议多配FU2301。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差392.88元/吨，环比上周微涨14.88元/吨 裂解差-23.00美元/桶环比上月回升2.2美元/桶 基差267.88元/吨环比上周跌125.22元/吨 裂解差15.43美元/桶，环比上周涨1.83美元/桶 截至11月10日,BDI指数报1390点，较上周上涨100点 世界杯即将召开，预计高硫额外需求即将兑现； 1)Fedcom:截止11月3日当周，中东富查伊拉地区燃料油库存增加169万桶，增幅为13.11%。2)ESG:截止11月3日当周，新加坡燃料油库存增加252.2万桶，增幅为13.31%。 多空评分 +0.5 +0.5 -1 0 +0.5 +1 -1 简评 基差于国庆后显著增强 裂解价差走强，代表炼厂生产该成品油利润增加 绝对价格维持震荡，基差走弱 裂解价差走强，代表炼厂生产该成品油利润增加 航运延续颓势，步入2022年后单边下行，近期维持震荡下行 受今年高价天然气影响，预计今年北半球冬季发电用燃料油需求将上升 中东囤积燃料油供应世界杯额外发电需求；新加坡燃料油库存大增，由于新加坡-东亚油运船运力紧张 小结 结合估值和驱动因素，预测低硫燃料油将持续震荡，预测高硫将走出趋势，持续反弹。 国内供需平衡表 2021年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 275.00 76.81 165.28 186.53 38.51 -35.44 2月 295.20 97.33 136.63 255.90 37.19 -12.06 3月 343.60 92.31 168.36 267.55 4.55 20.82 4月 288.00 88.88 189.69 187.19 -30.04 -31.54 5月 323.90 105.99 155.35 274.54 46.66 -35.22 6月 348.70 99.84 166.07 282.47 2.89 -18.65 7月 377.80 136.97 177.57 337.20 19.38 58.04 8月 411.30 186.49 160.74 437.05 29.61 124.45 9月 434.30 112.67 146.94 400.03 -8.47 102.33 10月 380.10 105.45 148.70 336.85 -15.79 53.76 11月 427.00 166.10 175.20 417.90 24.06 49.22 12月 434.80 95.03 129.94 399.89 -4.31 196.94 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417.40 82.32 232.97 266.75 -33.29 43.01 2月 400.00 86.57 131.47 355.10 33.12 38.77 3月 368.70 97.59 141.88 324.41 -8.64 21.25 4月 368.10 70.69 121.78 317.01 -2.28 69.35 5月 409.10 103.19 140.45 371.84 17.30 35.44 6月 465.10 82.77 140.87 406.99 9.45 44.08 7月 483.21 79.31 167.33 395.19 0.74 21.59 8月 455.00 85.83 140.26 399.17 -2.44 -8.48 9月 460.00 70.00 130.00 400.00 -5.00 -5.01 10月 455.00 65.00 135.00 385.00 -3.75 14.29 11月 450.00 65.00 135.00 380.00 -1.30 -9.07 12月 455.00 70.00 140.00 385.00 1.32 -3.72 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表 2021年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.16 437.35 98.00 412.09 327.42 1.10% 7.42 2月 67.75 450.10 151.33 372.82 321.12 -9.53% -6.30 3月 74.04 555.89 203.80 382.42 364.83 2.57% 43.72 4月 78.41 506.62 172.70 390.41 386.76 2.09% 21.92 5月 76.66 405.29 132.58 375.89 360.24 -3.72% -26.52 6月 88.98 393.58 84.84 380.79 377.17 1.31% 16.93 7月 93.24 336.97 66.21 380.48 360.69 -0.08% -16.48 8月 87.56 361.93 91.98 384.62 333.59 1.09% -27.10 9月 83.60 341.50 108.82 354.91 294.96 -7.72% -38.63 10月 79.05 489.50 127.39 392.82 343.31 10.68% 48.35 11月 76.34 427.55 84.98 401.54 360.68 2.22% 17.37 12月 77.15 367.37 98.83 398.28 308.09 -0.81% -52.59 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 415.91 120.00 363.00 293.10 -5.76% 8.91 9月 79.00 382.90 105.00 340.00 310.00 -5.56% 16.90 10月 80.00 401.00 121.00 350.00 320.00 2.94% 10.00 11月 80.00 429.00 124.00 365.00 340.00 4.29% 20.00 12月 80.00 374.00 114.00 370.00 310.00 1.37% -30.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 行业相关股票 上市公司股票 代码 类别 周度变化幅度% 中国石油 SH.601857 上游炼化 +2.02% 中国石化 SH.600028 +1.42% 中国海油 SH.600938 +3.56% 龙宇燃油 SH.603003 中游贸易商 +1.21% 全球燃料服务 INT +4.60% 招商港口 SZ.001872 下游港口航运 +1.13% 招商轮船 SH.601872 -9.58% 中远海能 SH.600026 -7.69% 中远海控 SH.601919 +3.01% 本周受整体市场回暖，但油运和散货运输行业股票处于价格相对高位，本周出现一定的回调。 新加坡窗口周度成交情况 日期 品种 买家 卖家 数量(万吨) 升贴水(美元/吨) 装船日期 绝对值(美元) 2-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Shell 2 10.00 Nov26-30 666.79 4-Nov-22 高硫燃料油 Gunvor Vitol 2 7.00 Nov30-Dec4 409.16 7-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Gunvor 2 5.00 Nov22-26 676.36 7-Nov-22 低硫燃料油 Vitol Shell 2 6.00 Nov22-26 677.36 7-Nov-22 高硫燃料油 Trafigura Chevron 2 6.00 Nov22-26 418.60 10-Nov-22 低硫燃料油 PetroChina Shell 2 5.00 Nov25-29 652.55 10-Nov-22 低硫燃料油 PetroChina Trafigura 2 5.00 Nov25-29 652.55 11月4日新加坡普氏成交窗口内，Gunvor以当日Mops+$7/mt的水平买下月底装船的2万吨高硫燃料油现货，打响了本轮高硫燃料油反攻的号角。这是11月以来新加坡窗口内第一次高硫燃料油现货成交，较前月-$2/mt至$0/mt的成交贴水有较大幅度的提升，在大贸易商的带动下，燃料油贸易商纷纷提高了高硫燃料油的销售价格。低硫燃