新力量New Force总第4168期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4168期2022年11月14日星期一 研究观点 【大市分析】 出现新一轮突破延续大涨小回发展 【公司研究】 MetaPlatforms（META，买入）：广告收入下降，裁员带来希望 银河娱乐集团（00027，买入）：22年第三季度业绩符合预期,资产负债状况最稳健 【公司评论】 永利澳门有限公司（01128，未评级）：2022年第3季度经调整后EBITDA亏损收窄 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 MetaPlatforms META 买入 买入 145.00 220.00 -34% 8.900 10.800 -18% 8.300 12.100 -31% 银河娱乐 27 买入 买入 58.73 53.41 10% (0.510) (0.470) -9% 1.400 1.410 -1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 出现新一轮突破延续大涨小回发展 11月11日，港股短暂回整过后再次放量大涨，仍在延续我们指出的大涨小回格 局发展，对后市可以继续保持正面态度。恒指大涨了有逾1200点，进入到估计中 的17000至18000点区域，行情发展仍在预期范围内并且在逐步兑现，而大市成 交量亦见配合增加至逾1800亿元，显示资金有继续跑步进场的情况，在赚钱效应开始浮现加大的情况下，加上年底前基金有尽努力多争取回报表现的倾向，都是在盘面上以及资金面上、可以继续加强港股推动力的诱发因素。另一方面，正如我们近日不断指出，美联储加息步伐有望先放缓、以及市场继续燃起对内地疫情逐步受控后的开放憧憬，将会是现时继续推升港股的两大主要消息因素。目前，美国最新公布的10月CPI通胀数据有回落势头，而内地新冠防疫措施有重大调整有所适度开放，相信情况也是可以分别对前述的两大推升港股因素，带来进一步的强化和发酵，可以继续关注跟进。 港股伸展了大涨小回的行情，并且以接近全日最高位17368点来收盘，而在做出 了新一轮突破后，恒指现时的支持区也可以从我们早前指出的15300至15800点、 上移到16300至16500点，守稳其上，总体反复向好试高走势将可望保持，而习近平主席跟拜登在G20会议前的会面，相信也是市场焦点，可以多加关注。指数股再现普涨，其中，内房股的弹升加速，碧桂园(02007)和龙湖集团(00960)分别再涨了有34.94％和29.07％，站在恒指成份股最大涨幅榜的前两名，支持民营房企发债的计划加速落地，估计是刺激推动的消息因素。 恒指收盘报17326点，上升1245点或7.74％。国指收盘报5867点，上升450点或8.31％。恒生科指收盘报3492点，上升319点或10.05％。另外，港股主板成交量增加至1825亿多元，而沽空金额有258亿元，沽空比例14.13％未见在市况进一步弹高后而明显增加。至于升跌股数比例是1384：351，日内涨幅超过20％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通又再录得净流出， 在周五录得有接近11亿元的净流出。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价111.87美元 目标价145.00美元 （+29.26%） 市值2966亿美元 已发行股本26.84亿股 【公司研究】 MetaPlatforms（META，买入）：广告收入下降，裁员带来希望 季度业绩摘要 公司Q3总收入277亿美元，同比下降4.5%，高于彭博一致预期的274亿美元。毛利率79.4%，同比下降70bps。经营利润56.6亿美元，同比下降45.7%，低于彭博一致预期的64.6亿美元，经营利润率为20.4%。其中FamilyofApps经营利润93.4亿美元，RealityLabs经营亏损36.7亿美元。本季度公司GAAP净利润44亿美元，同比下降52.2%，低于一致预期的52.2亿美元。摊薄后每股收益1.64美元，同比下降49.2%，低于一致预期的1.88美元。Q4收入将介于300-325亿美元，收入指引中值同比-7.2%，汇率因素将造成7pct的影响。 裁员带来希望 公司对大部分业务部门进行裁员，仅在最优先业务上继续增加员工，将裁员1.1万人 52周高/低353.83美元/88.09美并冻结招聘至明年Q1。这对于公司提高运营效率和利润非常有利。 元 每股净现值46.56美元股价表现 400 350 300 250 200 150 100 50 0 受宏观影响广告单价继续下降 FacebookDAUQ3环比增长1600万至19.8亿，其中亚太地区贡献900万的增量。FoA的DAP环比增长5000万至29.3亿。广告曝光量同比增长17%，广告单价同比下降18%，主因广告投放集中在单价更低的地区及汇率因素导致，其中欧洲和亚太地区受到的影响最大。FacebookARPU为9.41美元，同比下降5.9%。 发布高端VRQuestPro 公司在Connect大会上发布了高端VR设备QuestPro，采用Pancake镜片方案，定价1499美元。同时公司强调了VR设备的生产力属性，与微软建立合作关系，将微软的生产力及企业管理服务套件如Office及Teams加入到Quest平台中。Adobe和Autodesk也将专门为Quest设计App。元宇宙是公司长期投入方向，目前公司计划在2023年对VR继续增加研发投入。RealityLabs对利润端的贡献遥不可期。 目标价145美元，维持买入评级 我们下调公司2022-2024年收入预测至1154/1203/1300亿美元，三年复合增速3.2%。由于公司在VR领域的高额研发开支及资本支出会影响未来的利润表现，我们下调2022-2024年净利润至240/224/259亿美元，三年复合增速-13.1%。采用DCF法估值，WACC下调至9.5%，长期增长率为3.0%，下调目标价至145美元，维持买入评级。 风险 高通胀、加息、地缘政治等宏观影响；2）ATT政策影响；3）短视频货币化不及预期；4）广告行业竞争加剧，苹果、亚马逊等巨头入局；5）用户数据相关监管风险。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（美元百万元） 85,965 117,929 115,421 120,319 129,761 变动 21.60% 37.18% -2.13% 4.24% 7.85% GAAP净利润 29,146 39,370 24,027 22,415 25,856 摊薄每股盈利 10.1 13.8 8.9 8.3 9.5 变动 56.92% 36.48% -35.71% -6.71% 15.35% 基于111.87美元的市盈率（估） 11.1 8.1 12.6 13.5 11.7 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价45.75港元 目标价58.73港元 (+28.36%) 市值1997亿港元 已发行股本43.66亿股 银河娱乐集团（27，买入）：22年第三季度业绩符合预期,资产负债状况最稳健 22年第三季度业绩概况 银河净收益同比减少52.4%，环比减少16.1%到20.3亿港元。贵宾赌枱转码数同比倒退95.5%,环比下跌63.4%；中场博彩收益同比和环比分别减少65.3%/31.5%。每天的平均经营开支维持在2.1百万美元水平（每天的净现金流出为1.9百万美元）。集团经调整EBITDA亏损扩大到-5.5亿港元。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为193亿港元（在行业里是最强大的)。总体的业绩主要受旅游限制的措施 和疫情反弹的影响（包括12天的暂停运营）。相信当中场收入恢复到19年30%的水平,EBITDA就能达到盈亏平衡。十月份的零售销售是创了历史新高（受益于黄金周的带动）。集团对行业未来的发展表示乐观，但相信行业的复苏态势将会是逐步和可能会是波动的。集团也提交澳门娱乐场幸运博彩经营竞投书，并获澳门政府接纳为有 52周高/低49.95港元/33.55港元效。 每股净现值14.69港元 55 50 45 40 35 30 股价表现 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比减少25.3%和28.2%到10.7亿和1.6亿港元,；经调整EBITDA分别为-2.9和-1.7亿港元。EBITDA率分别为-27.9%及-107%。 「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为26%和24%。 「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成,具体开业的时间将取决于市场的状况 (开业前需要准备的天数维持为约90天)。届时,「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将会首先获得推出,之后就会是「安达仕」酒店和展览中心。「澳门银河™」第四期的发展也继续推进。第三和四期的土地面积是于第一和二期的相若；总预算为500 亿港元,其中已投入的金额为约230亿港元。此外,未来集团的新项目还包括:横琴及海外的新项目;储备为行业之最,长远增长潜力巨大。 维持买入评级,目标价58.73港元 集团22三季度业绩符合预期。澳门已于今年9月1日起向41个海外国家恢复通关， 并于11月1日起恢复内地的智能签注;这些都是行业复苏的重要推动力。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为58.73港元,相等于2024年EV/EBITDA的12.2倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 总净收入(百万港元) 12,876.0 19,695.0 11,911.3 32,715.8 45,158.1 变动(%) -75.2% 53.0% -39.5% 174.7% 38.0% EBITDA(百万港元) (1,060.7) 3,537.0 (585.7) 8,344.1 14,549.4 变动(%) -106.4% - -116.6% -1524.6% 74.4% 净利润(百万港元) (3,973.2) 1,326.2 (2,222.6) 6,099.4 10,384.9 变动(%) -130.5% - -267.6% -374.4% 70.3% 每股收益(港元) (0.01) 0.00 (0.51) 1.40 2.38 市盈率(倍) N/A 150.45 N/A 32.71 19.21 每股股息(港元) 0.00 0.30 0.00 0.42 0.71 股息现价比(%) 0.0% 0.7% 0.0% 0.9% 1.6% 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 852