首席周观点：2022年第45周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年11月7日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第45周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美联储后期加息幅度或放缓，但利率终值高于4.5% FOMC以及鲍威尔讲话完全符合我们上次加息和9月非农点评内容。当前美联储的加息路径走在正确的道路上，非常利于控制通胀和未来衰退的幅度。11月加息幅度符合市场预期，后期加息幅度或有下降，但本轮加息周期峰值和久期再超市场预期，引发市场动荡。我们在上次点评中提到，如果美联储坚持当前立场，本轮加息周期峰值可到达4.5%+而非点阵图中的4.5%。从历史角度，联邦基金利率处于实际GDP季度同比之上是利率中性的典型特征。次贷危机之前，FFR基本在实际GDP同比和名义GDP同比增速之间。当前FFR水平刚刚略超过实际GDP同比，考虑到地产行业已从次贷危机中恢复，有理由认为FFR也应恢复原有的相对位置。我们对比了2000年和2006年实际GDP同比、CPI同比以及FFR的相对关系，测算出本轮加息周期末期峰值可以达到4.8%附近，即4.75~5%区间，并维持一段时间直至确认通胀问题得到根本性解决。至于最终会不会突破5%还要看未来通胀和就业数据的演变。 未来可能降低加息幅度，但不代表暂停加息。这非常符合加息周期末期特征，可以避免金融市场动荡以及经济不必要的大幅衰退，有利于实现温和衰退。我们在9月非农数据点评中提到在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。但市场不应该因为降低加息幅度而产生暂停加息的预期，两者并不互为因果。此次能否转向成真将面临四季度通胀有可能反弹的考验，原油价格在近一个月期间止跌，或无法对冲核心通胀上涨。因此，12月能否降低加息幅度至50bp仍不能完全落地。从短期利率市场看，货币政策尚未偏紧，短端流动性正常。在上次加息之后，FFR稳定在3.08%，处于3~3.25%的中间偏下位置，亦表明短端流动性较为宽裕。关于长短国债利率倒挂可以参考1978~1980年的情况，预计会维持较长时间。 美债方面，维持美十债上限4.1~4.35%；维持美股中性，等待低点的观点。我们在1月美联储缩表预期提前出现后即对美股从积极转向中性，并提示泡沫风险。当前，美股虽然长期趋势上的泡沫已经消失，但在加息周期结束之前，仍会受到利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。此外，受美联储鹰派以及欧洲经济衰退预期的双重影响，美元将继续保持强势。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 胡博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：新冠药物研发加速，推进强化接种探索前行 截至2022年11月4日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗34.40亿剂次，其中全程接种的人 数达12.72亿人，完成加强免疫接种人数达8.93亿人。新冠疫苗的接种有效的保护广大人群，但疫苗的保护作用会随时间推移而减弱，目前完成第三针强化接种的人群，接种时间已超过6个月，与此同时新冠毒株也在持续的变异，新毒株对早期开发的疫苗有较强的免疫逃逸，因此需要开发针对新毒株的强化接种疫苗。目前新疆和上海等地已开展加强免疫的探索，其中吸入腺病毒载体疫苗被引入做序贯加强免疫。 新冠药物研发方面，2022年7月国家药监局已审批阿兹夫定片的上市，用于新冠的治疗，为国内首个口服新冠治疗药物。而其他靶点的口服新冠药物中，3CL靶点推进较快的品种包括先声药业的SIM0417和众生药业的RAY1216，其中SIM0417已进入三期临床，RAY1216已获得三期临床许可，预计11月中开展临床。近期国内病例入组的条件具备，药物临床得到快速推进。 此前医药板块已经有近1年时间的调整，行业配置跌到多年新低，估值压力已基本消化，对CXO、眼科和口腔等热门赛道已经逐步回归理性认知。目前对医药板块的政策和估值方面的担忧已经度过最差的时刻，对产业发展的信心逐步恢复，受贷款贴息的医疗器械板块有望加速扩容，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①科学仪器订单增加，重点推荐聚光科技，（详见参考报告：中国高端科研仪器领军者，质谱迎来爆发期，20211108）;②合成生物学未来的应用前景，重点推荐金城医药，（详见参考报告：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地，20220827）；③中药配方颗粒，重点推荐：红日药业(详见报告：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速，20220831)。④新型药物递送系统，重点推荐：昂利康（详见参考报告：合作开发，探索进入新型药物递送系统，20220512：）。⑤新冠疫苗强化接种，重点推荐：康希诺（详见报告：2021H1新冠疫苗推动扭亏，MCV4上市在即，20210902） 风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性； 刘田田|东兴证券轻工纺服首席分析师S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn 轻纺：地产销售拐点下的家居值得期待，降解材料大势所趋建议关注龙头 家居在地产销售拐点下值得等待，保交楼短期内提振行业需求。中国人行行长易纲本周发言称，近期中国房地产销售和贷款投放已有边际改善，随着中国继续推进城镇化进程，相信房地产市场将会“软着陆”。从9月份地产数据看，地产销售同比仍在持续下滑，地产竣工在保交楼的支撑下下滑幅度显著收窄。我们认为今年地产销售已基本完成对非刚需的挤出，明年下滑的压力将明显降低，叠加政策的持续边际回暖，地产销售的拐点值得期待，拐点有望带来家具公司估值的回升。同时保交楼短期内提振家具需求，家具行业销售额有望保持平稳。随着新房销售的下行，行业加速进入存量房时代，我们看好龙头企业的长期发展潜力。 大家居时代下龙头优势进一步强化，龙头长期成长逻辑不变。前期地产销售下行的影响已反应在竣工端，叠加疫情的影响，使得二、三季度行业压力较大。家具公司凭借品类、渠道、品牌的拓展，在二、三季度逆势增长实现份额的提升。随着行业逐步进入存量房时代，获客成本提高，多品类布局提高客单价仍然会是行业主要的发展方向。大家居对公司供应链提出更高的要求，已实现大家居布局的龙头公司的竞争优势有望进一步凸显。欧派家居整家战略布局领先，索菲亚、志邦、顾家等家居公司在整家战略上也均在快速推进。我们认为随着大家居战略的不断推进，家具龙头公司份额提升将具有持续性，是长期的趋势。因此虽然当前行业压力仍大，但我们依然建议保持对优秀家具公司的关注。我们推荐关注经营质量高、有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的志邦家居、金牌厨柜；业绩确定性强的欧派家居、顾家家居；智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。 生物降解材料保持高景气度。日用塑料制品行业存在结构性变化：政策驱动下PLA、纸浆模塑等替代普通塑料成为全球长期趋势；普通塑料受到外卖、茶饮等新场景的支撑，同时品牌意识、安全意识的崛起带动落后产能出清。塑料制品及生物全降解制品的龙头家联科技，三季度业绩超预期，我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：中汽股份（301215）：国内领先汽车试验场运营商 近日，工信部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知征求意见稿）》，提升智能网联汽车产品性能和安全运行水平，推动智能网联汽车产业健康有序发展。我们认 为，该法规有利于推进智能汽车道路测试的推广。 智能电动对汽车检测行业的变革：新技术推动了汽车标准体系发生了较大的变化，诞生了一些新的技术领域，部分技术标准发生了较大的更新。新标准将催生更多法规类检测业务，同时，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，也将带来更多研发类检测需求。而检测机构获取这些业务的核心能力在于资质和检测能力。 公司有望凭借全资质优势、领先的运营能力、智能网联汽车试验场的领先布局和上市公司机制提升业务规模。中汽股份作为专注于第三方汽车试验场的公司，依托控股股东资质优势，自身较高的运营能力、领先的试验检测资源能力和在智能网联试验场的布局，有望实现业务规模的增长 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。 参考报告：《中汽股份（301215）：国内领先汽车试验场运营商》20221025 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：硅片年内价格首降 事件：10月31日，TCL中环发布了最新一期单晶硅片报价，三种尺寸型号硅片价格较9月初报价均下调，降幅约3%~4.1%。这也是今年以来光伏硅片价格首次下调。 根据硅业分会的统计数据，到2022年年底，国内多晶硅产能将从今年初的52万吨增加到126 万吨，增长1.4倍，到2023年底，国内多晶硅总产能将达到225万吨，较2022年底增长78.6%。 若我们假设硅料2023年产量为146万吨，硅耗2.6g/w，计算可得2023年硅料环节最大可支 持约540GW组件，全年看硅料供应非常充足。但由于新增产能集中在2023年下半年，在明年需求强劲的背景下，明年上半年硅料的供应或仍略微偏紧，而到了下半年，硅料将转为全面过剩。过往高价的硅料积压了产业链其他环节的利润空间，随着硅料供应释放，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，明年硅料的降价将带来行业利润重分配，利好一体化组件企业和非硅环节。 全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，光伏新增装机将持续增长，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。在板块逐渐消化行业层面负面因素后，目前光伏板块估值安全垫已增加。我们认为，国内大电站开工带动行业需求持续旺盛，产业链呈现高价放量态势，看好硅料下跌之后受益行业利润重分配的一体化组件和胶膜环节，同时也看好受益大型地面电站需求边际改善的大逆变器。相关标的包括赛伍技术、阳光电源、通威股份、天合光能等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战 导致相关上市公司盈利下滑。 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：铁矿石行业供需结构分析(II) 全球铁矿石年均产量增速将明显提升，中国基石计划降低铁矿进口依赖度：从全球供给角度观察，在2022-2026年间，全球铁矿石产量的年均增速将达2.7%，高于2017-2021年均-1.3% 的水平，这意味着到2026年全球铁矿石的产量在2022年的基础上会增加3.61亿吨。此外， 中国的基石计划明确到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、 3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。基石计划推动2021年中国铁矿石进口依赖度已降至2013年以来最低，至80.9%；预计十四五期间国内精矿的年产量 （折合62%品位）有望增至3.7亿吨（2021年是2.85亿吨）。 中国铁元素供给进入多元化时期：废钢作为另一重要铁元素来源，对铁矿石具有替代作用。与铁矿炼钢相比，用废钢炼钢每吨可减少1.6吨的二氧化碳排放，节省350公斤标准煤，少 用1.7吨精矿粉。中国废钢产量较高（年产2亿吨）但废钢比偏低，仅为20%，而全球废钢 比均值为37%。《再生钢铁原料》国家标准的实施