2022年三季报点评：行业周期尚未触底，公司逆势扩张蓄势待发

中芯国际（688981）2022年三季报点评 行业周期尚未触底，公司逆势扩张蓄势待发 / 2022年11月15日 / 【投资要点】 三季度业绩维持增长，产品组合优化应对需求下行。公司前三季度公司实现营业收入377.64亿元，同比增长48.8%；净利润93.9亿元，同比增长28.3%；实现扣非净利润79.91亿元，同比增长113.6%。其中公司Q3实现营业收入131.71亿元，同比增长41.90%；归属于上市公司股东的净利润31.38亿元，同比增长51.10%；Q3出货量相比Q2略有下降，但平均销售单价因产品组合优化小幅上升，收入和上季度持平。业绩同比增长主要受益于销售晶圆的产品结构改善、价格调整等。由于外部需求下行，内部部分工厂进行了岁修，同时折合8英寸月产能环比增长了3.2万片，产能利用率为92.1%，较上季度下降了五个百分点。综合上面各个因素，三季度毛利率为39.2%，环比下降0.2个百分点。 消费电子需求持续疲软，四季度业绩承压。当前半导体步入结构性行情，整个行业周期尚未触底，展望四季度，受下游手机、消费电子领域需求持续疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司第四季度业绩继续承压，销售收入预计环比下降13%到15%，毛利率在30%到32%之间。根据前三季度业绩和四季度指引中值，公司全年收入预计在494亿元左右，同比增长约38%，毛利率预计在38%左右。 全年资本支出计划上调，中长期发展充满信心。公司资本开支逆势扩张，全年资本支出计划从人民币320.5亿元上调为450.0亿元,相较21年进一步提升。此次增长的资本开支主要用于深圳12英寸，北京京城12英寸以及上海临港项目三个新厂的建设。目前上海临港新区 10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22年底投入生产，助力公司产能提升与业绩增长。公司对中长期发展充满信心，蓄势待发，静候行业周期回暖。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 4.13% -3.61% -11.35% -19.09% -26.82%11/151/153/155/157/159/15 -34.56% 中芯国际 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 327520.80 流通市值（百万元) 81036.47 52周最高/最低（元） 56.56/36.20 52周最高/最低（PE） 52.01/24.55 52周最高/最低（PB） 4.59/2.67 52周涨幅（%） -26.44 52周换手率（%） 215.94 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在芯片代工领域技术积累深厚，积极布局新产能扩张，逆势上调全年资本支出计划，未来下游需求复苏伴随新建工厂产能释放，公司业绩有望迎来强势增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为453.64/521.85/597.32亿元，归母净利润为117.21/132.82/152.21亿元，对应EPS分别为1.48/1.68/1.92元，对应PE分别为27.48/24.25/21.16倍，首次覆盖及给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35630.63 45363.60 52185.21 59732.26 增长率(%) 29.70% 27.32% 15.04% 14.46% EBITDA（百万元） 17165.80 12250.55 12944.43 15778.79 归属母公司净利润（百万元） 10733.10 11721.32 13281.65 15221.98 增长率(%) 147.75% 9.21% 13.31% 14.61% EPS(元/股) 1.36 1.48 1.68 1.92 市盈率（P/E） 38.96 27.48 24.25 21.16 市净率（P/B） 3.84 2.66 2.40 2.16 EV/EBITDA 22.26 22.57 20.28 15.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新厂建设及产能爬坡不及预期风险； 下游需求恢复不及预期； 美国相关管制政策趋严。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产1长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计2流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益1少数股东权益负债和股东权益2利润表（百万元） 2021A 96898.23 79875.10 4701.047601.474720.63 33034.57 11950.2765366.4325243.86 2876.65 27597.36 29932.81 27063.06 1082.463356.97 22623.62 40894.92 31440.13 3805.565649.24 67957.98 224.3297860.7818794.3009198.7752776.0629932.81 2022E108096.0888639.90 6302.326248.836905.02134533.7713582.6765366.4325243.862743.4527597.36242629.8526721.93898.183742.2622081.4940894.9231440.133805.565649.2467616.85224.3297860.7830515.62120920.0954092.91242629.85 2023E125694.23102189.20 6035.1710257.537212.32136354.8715725.8765366.4325243.862421.3527597.36262049.1031345.99557.714729.6326058.6540894.9231440.133805.565649.2472240.90224.3297860.7843797.26134201.7355606.46262049.10 2024E145039.13118688.94 8067.268194.7810088.15137735.3717126.1765366.4325243.862401.5527597.36282774.5133900.2313.654697.6929188.8940894.9231440.133805.565649.2474795.15224.3297860.7859019.25149423.7258555.64282774.51 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 35630.63 45363.60 52185.21 59732.26 营业成本 25189.07 28157.19 33544.65 37290.85 税金及附加 115.83 172.38 232.26 240.95 销售费用 176.22 217.75 274.46 301.89 管理费用 1643.67 2427.56 2693.44 3066.22 研发费用 4120.59 4672.45 6178.42 6738.09 财务费用 -721.10 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 383.38 -3.20 -2.10 3.20 公允价值变动收益 507.51 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2926.89 1043.36 2249.20 2562.97 资产处置收益 274.17 189.70 246.23 300.79 其他收益 2440.54 2404.27 3362.44 3661.53 营业利润 11645.22 13350.41 15117.76 18622.75 营业外收入 3.86 5.30 5.10 4.90 营业外支出 55.17 10.60 10.30 13.60 利润总额 11593.91 13345.11 15112.56 18614.05 所得税 391.40 306.94 317.36 442.89 净利润 11202.51 13038.17 14795.19 18171.16 少数股东损益 469.41 1316.86 1513.55 2949.18 归属母公司净利润 10733.10 11721.32 13281.65 15221.98 EBITDA 17165.80 12250.55 12944.43 15778.79 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 20844.99 10202.42 13792.25 15706.43 净利润 11202.51 13038.17 14795.19 18171.16 折旧摊销 12099.35 130.00 320.00 23.00 营运资金变动 2301.45 -1741.19 1165.18 370.53 其它 -4758.30 -1224.56 -2488.13 -2858.26 投资活动现金流 -43228.81 -1363.64 -132.97 554.76 资本支出 -26818.58 184.40 241.03 292.09 投资变动 -16450.28 -2591.40 -2623.20 -2300.30 其他 40.05 1043.36 2249.20 2562.97 筹资活动现金流 14293.55 -73.98 -109.97 238.55 银行借款 12103.25 -184.28 -340.47 -544.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12679.72 0.00 0.00 0.00 其他 -10489.42 110.30 230.50 782.60 现金净增加额 -9548.44 8764.80 13549.30 16499.74 期初现金余额 64191.85 54643.41 63408.21 76957.51 期末现金余额主要财务比率 54643.41 63408.21 76957.51 93457.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.70% 27.32% 15.04% 14.46% 营业利润增长 158.89% 14.64% 13.24% 23.18% 归属母公司净利润增长 147.75% 9.21% 13.31% 14.61% 获利能力（%）毛利率 29.31% 37.93% 35.72% 37.57% 净利率 31.44% 28.74% 28.35% 30.42% ROE 9.83% 9.69% 9.90% 10.19% ROIC 2.39% 5.43% 5.32% 6.15% 偿债能力资产负债率（%） 29.56% 27.87% 27.57% 26.45% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.58 4.05 4.01 4.28 速动比率 3.16 3.65 3.53 3.86 营运能力总资产周转率 0.15 0.19 0.20 0.21 应收账款周转率 8.10 7.82 9.34 8.02 存货周转率 4.69 7.26 5.09 7.29 每股指标（元）每股收益 1.36 1.48 1.68 1.92 每股经营现金流 2.64 1.29 1.74 1.99 每股净资产 13.82 15.28 16.96 18.89 估值比率P/E 38.96 27.48 24.25 21.16 P/B 3.84 2.66 2.40 2.16