2022年三季报点评：重视行业底部战略扩张公司的机遇

沃格光电（603773）2022年三季报点评 / 重视行业底部战略扩张公司的机遇 挖掘价值投资成长 2022年11月07日 / 【投资要点】 行业下行，业绩承压。公司公告，前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长58%，归母净利润为-3454万元，同比下降415%；扣非归母净利润-3918万元，同比下降254%。单三季度，营业收入3.26亿元，同比增长18%；归母净利润-2959万元，同比下降223%；扣非归母净利润-3095万元，同比下降179%。 公司前三季度毛利率21.34%，第三季度毛利率下降至19.55%。主要系公司受液晶面板行业竞争加剧以及疫情等影响，显示面板终端需求下降，传统玻璃精加工业务的产品销售价格下降，导致毛利率下降。此外公司新产品、新项目投建阶段折旧、摊销、产品开发等费用增加导致净利润进一步下滑。 行业底部扩张，加大研发投入。公司本期研发费用6008万元，同比增长64%，超过收入增速。主要系公司持续逆势投入MiniLED背光及芯片板级封装载板领域，部分产品已通过客户验证。同时公司新增车载In-cell镀膜技术研究、MIP技术研究开发、玻璃巨量通孔技术、In-Cell中阻值镀膜技术开发等导致本期研发人工成本及折旧成本增加。公司总资产增长34%，主要系公司为积极推进Mini/MicroLED玻璃基板、背光模组、玻璃基芯片封装载板等项目投建工作增大资金筹措。 面向下一代技术大幅扩产，重视行业反转时的巨大弹性。公司瞄准下一代显示技术，在行业下行周期逆势扩产，为未来景气度反转时积蓄力量。2月份公司公告子公司德虹显计划投资16.5亿元建设Mini/MicroLED玻璃基板生产项目，项目建成后Mini/MicroLED玻璃基板年产能将达到524万平方米。6月份公司公告，公司、子公司深圳汇晨及湖北天门高新投资共同出资设立湖北汇晨，并投资建设MiniLED背光模组及高端LCD背光模组项目，总投资额度预计不低于20亿元，建设周期18个月。上述两项目达产后，公司将完全具备玻璃基MiniLED背光模组生产能力。6月份公司还公告与天门高新投共同出资设立湖北通格微，投资建设芯片板级封装载板项目，总投资额度预计不低于10亿元，建设期24个月，达产实现年产100万平米芯片板级封装载板，可应用于MicroLED显示MIP封装以及集成电路半导体封测领域。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 45.10% 30.55% 16.01% 1.46% -13.08% -27.63%11/71/73/75/77/79/711/7 沃格光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 2590.56 流通市值（百万元) 2330.10 52周最高/最低（元） 25.98/12.97 52周最高/最低（PE） -45.04/-404.46 52周最高/最低（PB） 1.98/1.28 52周涨幅（%） 14.13 52周换手率（%） 231.54 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 董事长底部全额认购定增，尽显信心。公司9月份完成定增发行，董事长以11.52元价格全额认购1.7亿元，所认购的股份限售期为36个月。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金及偿还银行借款。 【投资建议】 公司深耕FPD光电玻璃薄化、镀膜、切割业务，由于需求不振面临行业下行压力，然而公司在行业底部逆势大幅扩张，瞄准下一代显示技术，有望在未来的上行周期为公司带来巨大弹性。预计公司2022-2024年营业收入分别为14.56/21.95/31.01亿元，归母净利润分别为-0.04/1.02/1.73亿元，对应EPS分别为-0.02/0.59/0.99元，对应PE分别为-/25/15倍，首次覆盖给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1050.00 1455.68 2194.75 3101.28 增长率(%) 73.79% 38.64% 50.77% 41.30% EBITDA（百万元） 138.77 191.29 315.57 431.58 归母净利润（百万元） -26.86 -4.18 101.75 172.69 增长率(%) -290.37% 84.44% 2534.03% 69.72% EPS(元/股) -0.22 -0.02 0.59 0.99 市盈率（P/E） — — 25.46 15.00 市净率（P/B） 1.64 1.54 1.45 1.32 EV/EBITDA 19.17 13.26 9.14 6.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 显示行业下游需求持续疲软； 新产品、新业务扩产进度不及预期； 新产品、新业务客户拓展不及预期； 资金周转压力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 298.26502.06155.14421.68 存货 136.26 85.49234.69213.47 流动资产应收及预付 非流动资产 1552.711611.401645.671655.52 固定资产 1012.381054.071071.341064.19 无形资产 108.73110.73112.73114.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2605.372916.803321.123813.49 短期借款 372.28372.28372.28372.28 其他长期资产流动负债 其他流动负债 138.58178.04239.31316.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 126.79126.79126.79126.79 实收资本 122.36173.86173.86173.86 留存收益 524.46508.05609.80782.49 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1052.67 584.21 33.93 0.00 76.06 355.53 844.30 333.45 126.79 0.00 971.09 937.70 1531.73 1305.40 684.74 33.12 0.00 76.06 370.53 1006.03 455.71 126.79 0.00 1132.82 1052.30 1681.43 1675.46 1226.66 58.97 0.00 76.06 385.53 1297.31 685.72 126.79 0.00 1424.10 1052.30 1783.18 2157.98 1457.18 65.65 0.00 76.06 400.53 1597.80 909.14 126.79 0.00 1724.59 1052.30 1955.87 少数股东权益 102.55102.55113.85133.04 负债和股东权益2605.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2916.80 3321.12 3813.49 营业成本 817.891145.551656.912315.11 销售费用 40.72 87.34120.71170.57 研发费用 51.22 81.52109.74155.06 资产减值损失 -14.28 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 7.34 14.56 21.95 31.01 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.09 4.00 4.00 4.00 利润总额 -9.16 -4.64125.62213.20 净利润 -17.24 -4.18113.06191.88 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -26.86 -4.18101.75172.69 少数股东损益 EBITDA 1050.00 8.93 123.20 8.72 0.00 0.26 -9.57 2.68 8.09 9.62 138.77 1455.68 14.56 138.29 1.35 0.00 0.73 -6.64 2.00 -0.46 0.00 191.29 2194.75 21.95 186.55 7.32 0.00 1.10 123.62 2.00 12.56 11.31 315.57 3101.28 31.01 248.10 10.79 0.00 1.55 212.20 3.00 21.32 19.19 431.58 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 91.02 308.53 -88.68 525.32 净利润 -17.24 -4.18 113.06 191.88 折旧摊销 134.27 180.31 204.73 229.15 营运资金变动 -52.42 103.79 -416.70 93.51 其它 26.40 28.61 10.24 10.79 投资活动现金流 -278.29 -236.27 -235.90 -236.45 资本支出 -216.24 -221.27 -220.90 -221.45 投资变动 -176.51 0.00 0.00 0.00 其他 114.45 -15.00 -15.00 -15.00 筹资活动现金流 108.64 131.54 -22.34 -22.34 银行借款 600.19 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 166.11 0.00 0.00 其他 -491.56 -34.57 -22.34 -22.34 现金净增加额 -79.44 203.79 -346.92 266.53 期初现金余额 377.70 298.26 502.05 155.14 期末现金余额主要财务比率 298.26 502.05 155.14 421.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 73.79% 38.64% 50.77% 41.30% 营业利润增长 -145.07% 30.60% 1960.37% 71.66% 归属母公司净利润增长 -290.37% 84.44% 2534.03% 69.72% 获利能力（%）毛利率 22.11% 21.30% 24.51% 25.35% 净利率 -1.64% -0.29% 5.15% 6.19% ROE -1.75% -0.25% 5.71% 8.83% ROIC 0.41% 0.44% 4.25% 7.18% 偿债能力资产负债率（%） 37.27% 38.84% 42.88% 45.22% 净负债比率 9.16% - 15.43% 1.26% 流动比率 1.25 1.30 1.29 1.35 速动比率 1.05 1.18 1.07 1.18 营运能力总资产周转率 0.40 0.50 0.66 0.81 应收账款周转率 1.95 2.36 1.94 2.35 存货周转率 7.71 17.03 9.35 14.53 每股指标（元）每股收益 -0.22 -0.02 0.59 0.99 每股经营现金流 0.74 1.77 -0.51 3.02 每股净资产 12.52 9.67 10.26 11.25 估值比率P/E — — 25.46 15.00 P/B 1.64 1.54 1.45 1.32 EV/EBITDA 19.17 13.26 9.14 6.06 资料来源：Choice，东方财富