2022年三季报点评：Q3业绩逆势增长，一体化优势平滑周期波动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长海股份（300196.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩逆势增长，一体化优势平滑周期波动 2022年10月26日 ➢ 公司发布三季报：今年前三季度实现营收22.96亿元，同比+25.26%，归母净利6.02亿元，同比+43.14%，扣非归母净利5.24亿元，同比+44.37%。其中，22Q3实现营收7.59亿元，同比+15.97%，归母净利1.74亿元，同比+7.99%，扣非归母净利1.52亿元，同比+10.94%。22Q3毛利率30.48%，同比-3.45pct，环比-6.24pct，净利率22.93%，同比-1.7pct，环比-2.62pct。 ➢ 产业链一体化布局优势显现，平滑玻纤价格波动周期： 价：22Q1-22Q2全国缠绕直接纱2400tex均价分别为6138、6018元/吨，22Q3均价4940元/吨，同比-992元/吨，环比-1078元/吨，截至9月30日，粗纱报价4060元/吨，较6月末回落约1723元/吨，主因①供给端新增3条粗纱线（巨石15万吨+重庆国际15万吨+重庆三磊12万吨）均于Q3投放，边际增量大，②5月起玻纤出口量逐月环比下滑，尤其8月出口量同比下滑，是2021年4月以来首次，③国内需求疲软。 盈利能力：大幅降价背景下，预计Q3公司玻纤单吨扣非盈利下滑，但我们预计公司单吨扣非盈利下滑幅度小于行业，主因公司产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期，同时制品调价速度滞后于粗纱。此外，可转债项目10万吨产能投产后，公司单线窑炉规模扩大、智能制造化程度提高、产品结构升级，预计新线单位盈利能力有所提升。 量：产能同比增量来自可转债募投项目10万吨产线贡献。 ➢ 库存环比稳定，垒库情况优于行业： 22Q3期间费用率6.82%，同比-2.42pct，环比-1.72pct。22Q3研发费用率4.38%，同比+0.83pct，财务费用率-3.09%，同比-2.95pct，单三季度财务费用为-2347万元，21Q3为-95万元，22Q2为-1713万元，预计主要来自于汇兑收益。期末存货2.69亿元，Q2末为2.6亿元，去年同期为1.89亿元。 ➢ 粗纱降价趋缓，关注产品结构改善+产能弹性： 当前价格水平下，我们预计二三线粗纱厂成本压力较大，后续粗纱降价动能有望趋缓。根据卓创咨询数据，近期粗纱或存小涨预期，主因风电市场需求量小幅回升，风电纱9-10月需求环比回暖，同时短期部分贸易商及加工厂一定量备货，需求环比小幅回暖支撑下部分厂近期或存调涨计划。 公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，预计于明年冷修。此外，60万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段。 ➢ 投资建议：继续关注①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点。考虑到粗纱价格发生较大比例调整，我们调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利为7.45、8.02、9.90亿，10月26日股价对应动态PE分别为8X、8X、6X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2506 3153 3783 4435 增长率（%） 22.7 25.8 20.0 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 572 745 802 990 增长率（%） 111.5 30.1 7.7 23.5 每股收益（元） 1.40 1.82 1.96 2.42 PE 11 8 8 6 PB 1.8 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.98元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.长海股份（300196.SZ）2022年半年报点评：业绩高增，新产能继续发力-2022/08/18 2.长海股份（300196.SH）深度报告：加速，“小而美”-2022/05/27 3.长海股份（300196.SZ）2022年一季报点评：同比量价齐升，新产能贡献发力-2022/04/27 4.长海股份（300196.SZ）2021年报点评：玻纤及制品量价齐升，“小而美”持续扩张-2022/04/24 长海股份(300196)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2506 3153 3783 4435 成长能力（%） 营业成本 1661 2091 2539 2937 营业收入增长率 22.71 25.82 19.98 17.22 营业税金及附加 16 19 25 27 EBIT增长率 80.67 26.29 13.12 22.29 销售费用 59 69 91 107 净利润增长率 111.46 30.09 7.66 23.53 管理费用 90 105 135 159 盈利能力（%） 研发费用 103 130 156 183 毛利率 33.72 33.70 32.88 33.78 EBIT 586 740 837 1023 净利润率 22.80 23.61 21.17 22.31 财务费用 11 15 14 12 总资产收益率ROA 12.19 14.18 12.95 13.56 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 16.38 18.13 16.54 17.16 投资收益 11 12 15 18 偿债能力 营业利润 660 852 917 1132 流动比率 2.87 3.54 3.60 3.87 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.53 3.12 3.21 3.49 利润总额 660 852 917 1132 现金比率 1.06 1.29 1.56 1.96 所得税 88 108 116 143 资产负债率（%） 25.69 21.84 21.78 21.02 净利润 572 745 801 990 经营效率 归属于母公司净利润 572 745 802 990 应收账款周转天数 60.74 60.01 60.94 60.56 EBITDA 747 967 1074 1270 存货周转天数 48.36 44.30 44.71 45.79 总资产周转率 0.53 0.60 0.61 0.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 751 837 1326 2026 每股收益 1.40 1.82 1.96 2.42 应收账款及票据 422 523 637 743 每股净资产 8.54 10.04 11.85 14.11 预付款项 17 19 22 27 每股经营现金流 1.46 1.57 2.24 2.67 存货 220 254 311 368 每股股利 0.15 0.22 0.24 0.29 其他流动资产 615 658 754 841 估值分析 流动资产合计 2024 2291 3051 4006 PE 11 8 8 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.8 1.5 1.3 1.1 固定资产 2308 2585 2753 2911 EV/EBITDA 7.82 5.94 4.90 3.59 无形资产 155 150 146 142 股息收益率（%） 1.00 1.46 1.57 1.94 非流动资产合计 2672 2960 3138 3295 资产合计 4697 5251 6189 7301 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 561 462 613 783 净利润 572 745 801 990 其他流动负债 145 185 235 251 折旧和摊销 161 227 237 247 流动负债合计 707 647 848 1035 营运资金变动 -69 -240 -70 -68 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 598 642 915 1092 其他长期负债 500 500 500 500 资本开支 -918 -415 -355 -324 非流动负债合计 500 500 500 500 投资 0 0 0 0 负债合计 1206 1147 1348 1534 投资活动现金流 -1040 -403 -340 -306 股本 409 409 409 409 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -4 -4 -5 -5 债务募资 -26 0 0 0 股东权益合计 3490 4104 4841 5766 筹资活动现金流 -72 -108 -115 -137 负债和股东权益合计 4697 5251 6189 7301 现金净流量 -530 131 460 648 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长海股份(300196)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律