2022年三季报点评：Q3业绩逆势增长，一体化优势平滑周期波动

公司发布三季报：今年前三季度实现营收22.96亿元，同比+25.26%，归母净利6.02亿元，同比+43.14%，扣非归母净利5.24亿元，同比+44.37%。其中，22Q3实现营收7.59亿元，同比+15.97%，归母净利1.74亿元，同比+7.99%，扣非归母净利1.52亿元，同比+10.94%。22Q3毛利率30.48%，同比-3.45pct，环比-6.24pct，净利率22.93%，同比-1.7pct，环比-2.62pct。 产业链一体化布局优势显现，平滑玻纤价格波动周期： 价：22Q1-22Q2全国缠绕直接纱2400tex均价分别为6138、6018元/吨，22Q3均价4940元/吨，同比-992元/吨，环比-1078元/吨，截至9月30日，粗纱报价4060元/吨，较6月末回落约1723元/吨，主因①供给端新增3条粗纱线（巨石15万吨+重庆国际15万吨+重庆三磊12万吨）均于Q3投放，边际增量大，②5月起玻纤出口量逐月环比下滑，尤其8月出口量同比下滑，是2021年4月以来首次，③国内需求疲软。 盈利能力：大幅降价背景下，预计Q3公司玻纤单吨扣非盈利下滑，但我们预计公司单吨扣非盈利下滑幅度小于行业，主因公司产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期，同时制品调价速度滞后于粗纱。此外，可转债项目10万吨产能投产后，公司单线窑炉规模扩大、智能制造化程度提高、产品结构升级，预计新线单位盈利能力有所提升。 量：产能同比增量来自可转债募投项目10万吨产线贡献。 库存环比稳定，垒库情况优于行业： 22Q3期间费用率6.82%，同比-2.42pct，环比-1.72pct。22Q3研发费用率4.38%，同比+0.83pct，财务费用率-3.09%，同比-2.95pct，单三季度财务费用为-2347万元，21Q3为-95万元，22Q2为-1713万元，预计主要来自于汇兑收益。期末存货2.69亿元，Q2末为2.6亿元，去年同期为1.89亿元。 粗纱降价趋缓，关注产品结构改善+产能弹性： 当前价格水平下，我们预计二三线粗纱厂成本压力较大，后续粗纱降价动能有望趋缓。根据卓创咨询数据，近期粗纱或存小涨预期，主因风电市场需求量小幅回升，风电纱9-10月需求环比回暖，同时短期部分贸易商及加工厂一定量备货，需求环比小幅回暖支撑下部分厂近期或存调涨计划。 公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，预计于明年冷修。此外，60万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段。 投资建议：继续关注①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点。考虑到粗纱价格发生较大比例调整，我们调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利为7.45、8.02、9.90亿，10月26日股价对应动态PE分别为8X、8X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）