公司动态点评：代工行业周期尚未触底，上调22年资本支出32%

22Q3单季度营收19.07亿美元，毛利率38.9%，符合预期 中国会计准则下，22Q3单季度营收131.71亿元，同比增长42%，环比增长3%，归母净利润31.38亿元，同比增长51%，环比下降8%。 国际会计准则下，22Q3单季度营收19.07亿美元，环比小幅增长0.2%(22Q3指引环比增长0%~2%)，毛利率38.9%(22Q3指引38%~40%)，5.8pct，环比下降0.5pct，净利率24.7%，同比提升2.0pct，环比下降2.3pct。 消费电子需求疲软，工业电网自动化/物联网/局域网增长强劲 分下游应用看，22Q3单季度智能手机营收4.59亿美元，环比增长0.8%，其他应用营收6.31亿美元，环比增长1.9%，主要受益于工业电网自动化环比增长三成及物联网在可穿戴设备推动下收入环比增长两成，消费电子营收4.11亿美元，环比下降3.6%，但局域网应用需求依然强劲，收入环比增长22%，智能家居营收2.63亿美元，环比下降9.4%。 分地区看22Q3单季度中国大陆及香港营收13.27亿美元，环比增长0.5%，北美营收3.91亿美元，环比增长8.7%，欧亚地区营收1.89亿美元，环比下降15.2%。分晶圆尺寸看，22Q3 8英寸晶圆营收5.57亿美元，同比增长20%，12英寸晶圆营收12.07亿美元，同比增长40%。 22Q3晶圆产能为70.6万片/月(约当8英寸)，环比增长3.2万片/月，晶圆出货量179.77万片，环比下降5%，产能利用率下滑至92.1%(22Q2为97.1%)，但晶圆ASP达2208美元/片(约当12英寸)，环比继续提升3%。 22Q4指引营收环比下降13%~15%，产能利用率将低于92% 公司指引22Q4营收环比下降13%~15%，营收中值16.40亿美元，同比增长15%，毛利率30%~32%，环比下降6.0pct~8.9pct，产能利用率将进一步下滑，低于22Q3的92.1%，主要受到手机消费领域需求疲弱，以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规的影响。 代工行业周期尚未触底，笃行致远，上调22年全年资本支出32% 赵海军博士指出，当前晶圆代工行业周期尚未触底，中芯国际将按自身节奏与客户需求稳步扩产。未来5~7年中芯中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青总共约34万片12英寸新产线的建设项目。出于这些项目长远安排的原因，公司要支付长交期设备提前下单的预付款，因此将22年全年资本支出从50亿美元上调至66亿美元。 国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级 公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司2022~2024年归母净利润分别为113/124/138亿元，对应22/23/24年PE为28/26/23倍，目前A股PB约2.43倍，港股PB约0.93倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 1.中芯国际法说会要点整理 1.122Q3营收19.07亿美元，毛利率38.9%，符合预期 国际会计准则下，22Q3单季度营收19.07亿美元(22Q3原指引为19.03亿美元~19.41亿美元)，同比增长34.7%，环比增长0.2%；归母净利润4.71亿美元，同比增长46.5%，环比下降8.5%。 22Q3单季度毛利率38.9%(22Q3原指引为38%~40%)，同比提升5.8pct，环比下降0.5pct； 净利率24.7%，同比提升2.0pct，环比下降2.3pct。 图1：中芯国际季度营收(亿美元)及同比(%) 图2：中芯国际季度毛利率(%)及净利率(%) 1.2消费电子需求疲软，工业电网自动化/物联网增长强劲 分晶圆尺寸看，12英寸晶圆营收占晶圆总收入的68.4%，占比保持稳定。22Q3单季度8英寸晶圆营收5.57亿美元，占晶圆营收的31.6%，同比增长20%，环比下降2%；12英寸晶圆营收12.07亿美元，占晶圆营收的68.4%，同比增长40%，环比小幅下降1%。 图4：中芯国际营业收入按晶圆尺寸分类占比情况(%) 图5：中芯国际营业收入按晶圆尺寸分类(亿美元) 分下游应用看，22Q3单季度手机领域营收环比略有增长，工业电网自动化、物联网及局域网营收环比成长迅速。22Q3单季度智能手机营收4.59亿美元，占晶圆总营收的26.0%，同比增长9.6%，环比增长0.8%；其他应用营收6.31亿美元，占晶圆总营收的35.8%，同比增长49.0%，环比增长1.9%，主要受益于工业电网自动化环比增长三成及物联网在可穿戴设备推动下收入环比增长两成；消费电子营收4.11亿美元，占晶圆总营收的23.3%，同比增长28.4%，环比下降3.6%，尽管消费电子整体需求疲软，但局域网应用需求依然强劲，收入环比增长22%；智能家居营收2.63亿美元，占晶圆总营收的14.9%，同比增长58.2%，环比下降9.4%。 图6：中芯国际营业收入按下游应用分类占比情况(%) 图7：中芯国际营业收入按下游应用分类(亿美元) 分地区看，中国内地及香港仍是营收主要来源，占比约70%，欧亚地区营收环比下降15%。 22Q3中国大陆及香港营收13.27亿美元，占总营收的69.6%，同比增长40.6%，环比增长0.5%；北美地区营收3.91亿美元，占总营收的20.5%，同比增长36.1%，环比增长8.7%； 欧亚及亚洲营收1.89亿美元，占总营收的9.9%，同比增长2.6%，环比下降15.2%。 图8：中芯国际营业收入按地区分类占比情况(%) 图9：中芯国际营业收入按地区分类(亿美元) 1.322Q3晶圆ASP环比提升，产能利用率下滑至92.1% 22Q3晶圆出货量环比下降5%，但晶圆平均单价继续环比增长3%(约当12英寸)。22Q3晶圆产能为70.6万片/月(约当8英寸)，环比增加3.2万片/月，晶圆出货量179.77万片(约当8英寸)，环比下降5%，产能利用率下滑至92.1%(22Q2为97.1%)，主要受下游消费电子需求疲软影响。但受益于产品组合优化，22Q3晶圆平均单价约2208美元/片(约当12英寸)，环比增长3%。 图10：中芯国际季度产能(万片/月)及产能利用率(%) 图11：中芯国际晶圆平均单价((美元/片，约当12英寸) 1.4指引Q4营收环比下降13%~15%，产能利用率低于92% 指引22Q4营收环比下降13%~15%，营收中值约16.40亿美元，同比增长16%；毛利率区间为30%~32%，同比下降1.1pct~3.1pct，环比下降6.9pct~8.9pct。主要受手机消费领域需求疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规带来的影响。此外，22Q4产能利用率将低于92%。 指引2022年全年营收约73亿美元，同比增长34%，营收增速好于代工行业平均值(台积电预计22年行业增速20%)，毛利率约38%，同比提升7.19pct，好于年初预期(年初预期为好于21年毛利率30.81%)。 图1：前瞻指引22Q2营收环比增长0%~2% 1.5晶圆代工行业周期尚未触底，上调22年资本支出32% 中芯国际赵海军博士指出晶圆代工行业周期尚未触底。从产业周期来看，当前智能手机和消费电子去库存速度缓慢，工业控制领域虽然相对稳健，但增幅有限，汽车类终端消费韧性强，行业尚有需求缺口。中芯国际赵海军博士指出，结合当前宏观经济的走势和去库存的节奏，还未看到行业有复苏的迹象，其影响从终端市场传导到代工行业的时间有滞后，代工行业周期尚未触底。 笃行致远，稳步扩产，上调22年全年资本支出32%，未来5~7年将新增34万片12英寸产能。未来5~7年，中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青，将建设总共约34万片12英寸新产线。出于这些项目长远安排的原因，公司要支付长交期设备提前下单的预付款，因此将22年全年资本支出从50亿美元上调至66亿美元。 图12：上调2022年全年资本支出32%至66亿美元 1.6风险提示 市场风险：若宏观环境变化，下游需求不足，将影响公司产品需求。 政治风险：若美国对中国政策变化，可能会导致公司稳定经营受到冲击。 估值风险：公司可能存在静态相对估值较高的风险。 其他风险：在全球疫情背景下，半导体供应链稳定性可能会受到冲击。