农产品策略周报：旺季不旺油脂走势分化，供应增压玉米震荡下探

投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号商业资料，请勿外传 旺季不旺油脂走势分化，供应增压玉米震荡下探 —农产品策略周报1120 研究员： 李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 王聪颖 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 农产品策略周报 一、农产品周度观点 二、行业分析 1 蛋白粕：供应增长预期致基差回落，现货引领盘面下跌 品种 周观点 中线展望 1、供给：截至2022年11月14日，美豆收割率96%，去年同期87%，五年同期均值62.8%。11-次年1月进口预估800（-50）、1000（+0）、865（+15），预报累计2665万吨，预报累计同比1.4%，预报累计环比40.0%。2、需求：2022年10月，饲料当月产量2672万吨，环比-5.68%；同比+6.03%；累计产量24251万吨，累计同比-0.45%。2022年11月11日自繁自养生猪利润913.21元/头，环比变化-74.57元/头；外购仔猪养殖利润878.48元/头，环比变化-95.37元/头。2022年11月11日蛋鸡养殖利润64.79元/羽，环比变化-4.56元/头；白羽肉鸡孵化场利润0.57元/羽，环比变化0.27元/头；毛鸡利润1.53元/羽，环比变化-0.41元/头；屠宰利润0.2元/羽，环比变化-0.03元/头。3、库存：11月11日当周，国内主流油厂豆粕库存18万吨，环比-12.00%，同比-66.00%。国内主流油厂豆粕隐性库存483万吨， 蛋白粕 环比-0.27%，同比-25.91%。国内主流油厂豆粕未执行合同476万吨，环比+10.00%，同比+13.00%。4、基差：2022年11月18日豆粕活跃合约基差1011元/吨(周环比-455),菜粕活跃合约基差883元/吨(周环比-49)。5、利润：2022年11月14日进口榨利美湾豆-353.68元/吨（周环比17.07），美西豆-377.68元/吨（周环比1.04），南美豆67.14元/吨（周环比-8.73），加菜籽-442.91元/吨（周环比202.58）。 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 6、总结：上周市场从11月期限回归逻辑，走向1月供需转变预期。因预期11-12月到港量庞大，现货价格松动，基差回落，带动期货盘面下跌。短期看，到港预期增加，叠加下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，或延续震荡偏弱走势。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。中期看，仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。最新天气预报显示，阿根廷、巴西降水相对较好，阿土壤墒情止跌回升。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 2 油脂：旺季不旺担忧加剧，油脂调整内部分化 品种 周观点 中线展望 油脂 主要逻辑：1、供给：MPOB数据：10月棕油产量150.38万吨(环比2.44%，同比5.08%)，出口150.38万吨(环比5.66%，同比5.86%)，月末库存240.37万吨(环比3.74%，同比31.02%)。2、需求：2022年1-9月豆油累计进口21.44万吨，同比-79%；2022年1-9月菜油累计进口72万吨，同比-42%，棕油累计进口272.89万吨，同比-62%。油脂累计进口369万吨，同比-56%。3、库存：11月19日表观库存：棕榈油82.8万吨(周环比+1.60%，同比+71.07%），豆油56.2万吨（周环比-1.40%，同比-24.66%）。隐性库存：（棕油+豆油+大豆*0.185+菜籽*0.365）合计252.68万吨(周环比-0.06%，同比-6.86%）。4、基差：2022年11月18日豆油活跃合约基差1118元/吨(周环比+258),棕榈油活跃合约基差192元/吨(周环比+196),菜籽油活跃合约基差2535元/吨(周环比-05)。5、利润：2022年11月15日油脂进口利润仍偏低，豆油-3135.00元/吨，棕油-284.57元/吨，菜油405.18元/吨。6、总结：上周原油下跌，市场交易经济衰退，国内疫情反弹，旺季不旺担忧加剧，油脂呈下跌调整走势，但库存差异导致内部分化加剧，菜棕差先升后降。短期看，11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；但传统消费旺季，消费端仍受到疫情制约，预计价格保持区间运行。油脂间价差回归均值。中期看，11月马棕油产量预降，出口预增，库存或见顶回落。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 震荡 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 3 豆一：国储收购接近尾声，大豆价格稳中偏弱 品种 周观点 中线展望 豆一 主要逻辑：1、供给：2022年11月18日产区大豆收购价：北安5500.00，周环比-50.00；大连5560.00,周环比-40.002、需求：2022年11月18日销区报价：山东6000.00,周环比0.00；天津5860.00，周环比-20.003、库存：截至2022年11月18日豆一注册仓单9659手，周环比-6张4、基差：2022年11月18日黄大豆基差（1月）-125元/吨(-35),黄大豆基差（5月）-11元/吨(-35),黄大豆基差（9月）35元/吨(-42)5、利润：2022年11月18日豆一-豆二(1月)816元/吨(91),豆一-豆二(5月)816元/吨(45),豆一-豆二(9月)1129元/吨(43)6、总结：本周国储收购接近尾声，部分收购点下调收购价，市场担心其他收购点下调收购价，走货意愿强烈。市场拍卖持续进行但需求较弱，暂无拍卖意愿。油厂随采随用为主，消耗量增加有限。销区观望情绪较强，市场情绪不高。短期看：国储收购进度接近尾声，收购价格偏低。大豆产量增加幅度较大，供应压力较大。受疫情影响餐饮需求下滑。大豆走弱为主。中期看：11月-12月大豆到港量预增，中期供应形势偏宽松。长期看，美豆增产接续南美播种进度较快，全球大豆供应局面偏向宽松，豆类供需持续改善。但需关注南美天气变数。操作建议：期货：单边中性风险因素：中美关系动向；美豆增产不及预期；南美或有干旱 震荡偏弱 资料来源：Wind涌益咨询卓创资讯中信期货研究所 4 花生：压榨旺季来临，花生小幅震荡偏强 品种 周观点 中线展望 花生 1、供应方面：2022年9月花生进口总量为35711.94吨，较上年同期33562.14吨增加2149.81吨，同比增加6.41%，较上月同期79280.16吨环比减少43568.22吨。2、需求方面：根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周第46周（11月10日至11月18日）国内花生油样本企业花生压榨量为57700吨，开机率为40.7%，较上周增加17.6%。3、库存方面：据Mysteel调研显示，截止到11月18日国内花生油样本企业厂家花生库存统计113057吨，与上周相比增加2875吨；国内花生油样本企业厂家花生油周度新增库存统计37900吨，与上周37100吨相比增加800吨4、基差方面：11月18日，主力合约基差-6，上周同期-731，环比变化7255、花生观点：本周鲁花集中入市，采购量持续增加，油厂收购继续支撑花生价格。贸易商按需采购为主，走货量不大，预计节前备货会对花生需求量有一定支撑作用。疫情缓解也会集中释放需求。花生行情小幅震荡偏强。供给方面，山东、河南惜售挺价明显，东北上货量较好。需求方面，鲁花集中入市收购，对价格形成支撑作用。但花生加工利润下滑，影响油厂压榨积极性。疫情导致需求偏弱，未来需求存在变数。短期看，油厂收购持续支撑花生价格。11月中下旬之后，市场将迎来年前备货高峰期，后期疫情缓解后，预计需求将存在集中释放的可能。中长期看，花生减产的预期正在逐步兑现中，持续利多后市，但需求的不确定性较强，重点关注需求变化。下一年度花生种植季节的天气和种植意愿对长期价格存在一定影响。风险因素：新冠疫情、天气、花生需求不及预期 震荡 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。5 玉米：海外供应预期改善，玉米期价震荡下探 品种 周观点 中线展望 玉米 1、供应方面：据我的农产品数据统计，11月11日广州各港口玉米库存共计77.5万吨，环比变化2%。11月11日北方四港玉米库存共计241.3万吨，环比变化12%。据美国农业部数据显示，截至11月10日的一周，美国对中国（大陆地区）装船玉米206426吨，上一周对中国装船为40吨；环比变化206386吨，同比变化206037吨。2、需求方面：据中国饲料工业协会统计，10月全国饲料产量2672万吨，环比变化-5.68%。11月18日当周，自繁自养生猪养殖利润805.24元/头，较上周变化-107.97元/头。11月18日当周，毛鸡养殖利润1.57元/只，较上周变化0.04元/只。深加工需求方面，据Mysteel统计，截止11月11日，全国主要玉米深加工（淀粉）企业开工率55.20%，环比变化-4%。全国主要深加工企业玉米消费总量108.8万吨，环比变化-1.8%，同比变化-4.9%。2022年9月玉米淀粉出口总量为208.72吨，环比减少76.9%，同比减少98.4%。3、基差方面：11月18日，主力合约基差84，上周同期9，环比变化75。4、利润方面：11月18日南北港口玉米贸易理论利润-60元/吨，上周同期-50元/吨，环比变化-10元/吨。5、玉米观点：国际方面：①黑海港口农产品外运协议续签120天，海外供应预期改善，国际小麦价格扩大跌幅，CBOT玉米承压运行；②美玉米收割基本完成，上周出口数据强劲，一定程度缓解新季玉米销售压力；截止11月10日当周，美玉米净销售117万吨，环比增加90万吨；国内方面，本周国内玉米市场整体呈现上涨趋势，供应端，北港贸易商渠道库存较低，企业入市收购积极，刚需阶段性支撑现货价格偏强运行。需求端，面对高价玉米，下游饲料企业维持随采随用策略，建库意愿较低，大厂玉米采购需求尚可；深加工企业加工利润较好，淀粉库存持续去化，部分深加工开始建库，玉米库存提升。综合来看，黑海出口协议延期拖累玉米谷物期价，此外市场对巴西及乌克兰玉米未来到港预期，产生一定利空，但在全球玉米紧平衡下，国际玉米价格仍维持高位，下方回调空间有限。国内售粮进度偏慢，供需错配支撑现货价格短期维持偏强运行，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，议价权将逐渐转向需求方，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。投资策略：观望。风险因素：非瘟疫情、地缘、天气。 震荡偏强 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6 生猪：供需博弈，低位震荡 品种 周观点 中线展望 生猪 1、供应：（1）存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.8