有色金属策略周报：LME决定不限制俄罗斯金属交仓，低库存炒作或放缓

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 LME决定不限制俄罗斯金属交仓，低库存炒作或放缓 ——有色金属策略周报20221113 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格证F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -1%0%1%2%3%4%5%6%7% 1.0、有色：LME决定不限制俄罗斯金属交仓，低库存炒作或放缓 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：投资者对国内维稳经济预期仍偏正面；美元指数大幅下跌提振宏观面整体乐观情绪。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比略升，锌周度产量环比继续回升，原生铅开工略降，再生铅开工略升，锡冶炼开工率略降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率略降，再生铜杆开工大幅回升，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率略升，锌初端开工率小幅回升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升，LME有色品种库存普降。 （5）整体来看：美元指数持续大幅走弱提振投资者风险偏好，LME金属被压抑的多头情绪持续集中宣泄。有色金属低库存的问题一度被进一步放大，但考虑到LME决定不限制俄罗斯金属交仓，估计低库存炒作或放缓。中短期来看，有色金属预计维持偏强势，但部分品种或存在修正压力。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：多头可适当减仓或者离场。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：宏观面乐观情绪升温，铜价或延续偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：10月美国CPI超预期下降，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数大幅下跌且美元兑人民币大幅调整。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费大幅回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅回升，精铜进口预期环比回升，精铜供应周环比预计转升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工略降，再生铜杆开工大幅回升；11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降8.2%和下降19.3%；国内11月1-6日汽车销售数据同比下降9%。 （4）库存方面：截至11月11日，三大交易所+上海保税区铜库存约为21.3万吨，环比增加0.4万吨。 （5）整体来看：宏观面上，在上周美国10月失业率高于预期且10月美国CPI超预期下降背景下，投资者对美联储货币政策放松预期强化，美元指数大跌提振投资者风险偏好。就供需面来看，国内延续略趋松的格局，LME决定不对俄罗斯金属交割进行限制，低库存炒作或减弱。中短期来看，铜价将保持偏强势，但极端炒作或放缓；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度。操作建议：多头可适当减仓。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：国内供给扰动继续发酵，铝价维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：贵州地区近日接到提前准备错峰用电的通知，目前虽无实际减产动作，但相关预案也开始制定；河南地区部分铝厂已经开始停槽减产。全行业即时利润回升，国内投复产的重点项目包括内蒙白音华、广西等地。11月份国内电解铝产量或环比小幅回升。LME目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄库存量设置门槛。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，主因河南、山东地区企业开工受疫情影响减弱，企业开工好转，补产前期订单。多地疫情对铝加工企业运输及生产的影响较大，商品房销售面积降幅扩大，10月乘用车零售销量增速下滑。 （3）库存方面：铝社会库存63万吨，较上周-1.03万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反 复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：11月份国内电解铝产量或环比回升，但供给扰动继续发酵，减产规模仍有扩大预期。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计11月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国内外供给干扰较大，铝供需双弱，价格或在区间内偏强震荡走势。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：加息预期放缓，锌价获得提振 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费继续抬升，国外加工费略微下降，进口矿仍有较大利润；随着加工费回升国内目前冶炼利润开始陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升；锌现货进口盈利处于关闭状态。 （2）需求方面：本周初端综合开工率回升，镀锌开工率小幅回升，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率 回升。在经历上周的大幅备货后，本周库存下降幅度放缓。（3）库存方面：SMM锌社会库存低位波动，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水处于高位，海外升水略微走强。国内现货流通偏紧，社会库存处于低位，上期所仓单降至极低位置，现货升水再次走高。（5）整体来看：随着美国失业率攀升以及通胀数据回落，美联储加息节奏或有所放缓，美元指数回落，对锌价短期有所提振。不过后续供给压力增加，预计上行幅度有限，短期锌价仍将区间宽幅震荡；长期来看，经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险。操作建议：短期区间操作，中长期寻找逢高沽空机会风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：铅价计入较多宏观因素，长期偏弱格局不改 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给趋松：矿端TC持平，原生铅开工率59.25%（-0.22%），再生铅开工率40.59%（+0.93%），本周精炼铅周度产量环比增加。11月部分炼厂检修结束，再生铅供应受疫情压制恢复较慢。（2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为78.6%（-0.18%）。乘联会数据显示汽车零售和环比下降1%，英国汽车产量因能源下降6%。 （3）库存去库：本周SMM铅锭社会库存为4.82万吨（-0.68万吨）；LME铅库存为2.7万吨（-825吨），其中釜山库存 2.4万吨，占总库存的91.3%。 （4）现货升贴水方面：国内现货贴水150元/吨（-25元/吨），伦铅升水4美元/吨（-5.1美元/吨）。 （5）整体来看：本周铅价计入较多宏观因素，美CPI同比大幅回落强化市场加息放缓预期、美元指数阶段性回落，提振有色金属市场资金情绪，铅价大幅上升，基本面看伦铅仓单下降，供应受疫情影响恢复较慢库存去化明显。LME公布就禁止俄罗斯金属交割讨论结果落地，宣布不禁止俄罗斯金属交割，对多头资金情绪形成一定压制。当前供给有趋松预期，需求边际转弱，基本面供需处于紧平衡状态，不具备大幅紧缺条件，铅价向上空间有限。长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变。操作建议：逢高沽空风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：LME金属禁令决议结果不及预期，镍价涨势或受阻 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅走高1美元，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁价格高位小幅走跌；MHP系数延续上移；进口亏损扩大，电解镍绝对价格突破走高，现货升水持续回落。（2）需求方面：不锈钢、硫酸镍生产11月延续高位；电解镍对镍铁升水进一步扩大，硫酸镍对镍豆负溢价继续加深，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性收窄。绝对价格高位上行，市场成交十分清淡。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少1104吨至5.03万吨；国内社库增加1129吨至8427吨。 （4）整体来看：供应端，电镍资源累积升水持续下调，镍铁价格边际松动下移；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，海外美联储加息强硬预期弱化美元指数走跌，国内防疫政策优化，宏观压力有所缓释，明显提振价格。消息面LME金属禁令决议结果不及预期，对短期入市的多头资金进一步做多情绪或有压制，价格涨势或受阻；此外印尼税收政策尚悬，关注G20后潜在落地可能。而回归基本面来看，MHP和高冰镍折价系数上抬支撑硫酸镍价格易涨难跌，电镍下方支撑强化，加之低库存现实，强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，库存向上累积所带来的压力，短时剧烈波动难免，预计仍是高位运行为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：暂观望或以高位震荡思路对待。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：供需弱势预期&成本边际松动，不锈钢价跟随反弹后隐忧仍存 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格小幅下跌，现价下跌后反弹持稳，钢厂生产利润有所改善。10月不锈钢产量高位环增9.4%至302万吨，11月预计继续小幅走高或至310万吨附近。 （2）需求方面：钢厂及贸易商挺价效果有限，实际成交或有低价抢跑，但下游及终端备货意愿一般，金 九银十传统旺季及同期补库需求释放都已过去，11月需求进入相对淡季，能否支撑供应增长存疑。 （3）库存方面：无锡+佛山社库52.37万吨，减少1.25万吨，较去年低出6.21%，其中3系低出3.03%。 （4）整体来看：供应端，11月不锈钢生产预计延续高位；需求端，下游及终端需求未有明显向好，市场成交多有让利。整体来看，10月产量大增、钢厂库存抬升，随着后续钢厂到货增加，短期供强需弱带动累库预期可关注实际兑现，供需过剩仍是潜在压力。与此同时，钢厂利润不佳原料尚充足，对当前高价原料接受有限，博弈之下，原料铬铁、镍铁价格渐现松动，综合成本边际下移，钢厂利润有所改善，支撑稍显弱化。当前价格运行大体演绎弱势震荡逻辑，但近两日在宏观情绪缓释及镍价大涨提振下反弹走高，近月合约也结束前期逼仓行情，11-12月差及期现基差水平均已明显回归，后续价格运行仍需关注基本面背后隐忧，预计将回归弱势震荡运行。此外需对政策面印尼税收政策超预期落地保持警惕。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：关注逢高轻仓布局空头头寸机会。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：宏观乐观情绪驱动锡价大涨，但不宜过分乐观 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，9月锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，10月国内锡锭产量超预期回升，11月将维持在年内高位。本周云南和江西冶炼开工率略降；考虑到进口窗口持续打开，估计10月继续维持净进口，锡锭供应预计将维持偏高位。 （2）需求方面：10月焊料企业产能利用率为83.5%，好于预期，去年同期为79.4%。SMM预计11月焊料企业 产能利用率将回落到83.6%，去年同期水平为82%。 （3）库存方面