聚酯月报：供需结构边际转弱，聚酯原料维持弱势

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2022年10月28日 聚酯月报 供需结构边际转弱，聚酯原料维持弱势 核心观点 PTA 成本端来看，在OPEC+宣布减产之后，原油供应端得到有效支撑，同时一定程度上对冲了全球经济走弱所带来的需求端压力。而美国总统拜登宣布的最新措施则进一步强化了当前原油价格的震荡格局，预计未来原油价格将维持宽幅震荡走势。PX方面，国内PX新装置投放进度陆续推进，同时海外部分PX装置产量提升，未来PX供应存在回升预期，PX价格预计将有所转弱，而PX利润也将开始收缩。整体来看，未来成本端的支撑作用将随着PX价格的下行而开始转弱。供应端来看，11月装置检修整体偏少，供应量较前期将有所回升。需求端聚酯表现未来仍将主要取决于终端需求恢复情况，但短期内聚酯环节在面临高库存以及低利润的双重压力，叠加内外需求短期难以看到显著好转下，预计需求端整体表现仍将维持前期疲软态势。总体来看，未来在成本端逐步转弱，同时PTA自身供需呈现供增需减的相应格局下，预计11月PTA价格仍将维持偏弱震荡走势。 乙二醇 国内乙二醇供应边际回升，但低利润下煤制装置重启较慢，因此预计11月国内产量将逐步回归，但回升幅度及速度或较为有限；海外装置检修量维持高位，未来进口量或将偏低。整体来看，未来乙二醇供应端或将呈现小幅回升态势。需求端聚酯环节当前仍面临低利润及高库存的双重压力，未来开工率回升仍将取决于终端需求恢复情况。预计短期内需求端整体表现维持疲软。总体来看，未来短期内乙二醇供需结构依旧偏弱，同时新装置存在投产计划使得未来乙二醇处于供应过剩的大格局中，但是考虑到当前绝对价格偏低，同时各工艺利润已处于长期亏损的状态之下，预计未来乙二醇价格下方空间较为有限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价短期宽幅震荡，PX价格逐步走弱6 2.1短期油价宽幅震荡格局或将强化6 2.2石脑油价差持续压缩，PX供应或将回升8 2.3乙烯价差大幅收缩9 3聚酯原料供应边际回升9 3.110月PTA装置检修显著下降，未来供应环比回升9 3.2港口库存小幅累积，乙二醇供应边际回升12 4聚酯环节压力仍存，终端需求依旧疲软13 4.1聚酯开工缓慢回升，传统旺季表现低迷13 4.2终端需求难现好转，织机开工表现不佳15 4.3内需表现不佳，外需表现一般16 5行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国汽油出口7 图7美国汽油库存7 图8美国炼厂开工率8 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷11 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷12 图18MEG煤制负荷12 图19MEG各工艺利润13 图20MEG港口库存13 图21涤纶长丝及短纤价格14 图22聚酯开工率14 图23涤纶长丝库存14 图24聚酯综合利润15 图25江浙织造开机率15 图26盛泽坯布库存16 图27服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图28出口金额累计同比17 1行情回顾 2022年10月，PTA期货价格在节后高开后整体呈现震荡下行走势，月内运行区间为5222元/吨-5734元/吨。成本端来看，10月原油价格整体呈现宽幅震荡走势，月内OPEC+部长级会议决定11月OPEC+产量配额相比8月将下调200万桶 /日，受此影响，原油价格大幅上涨。之后随着美国9月CPI数据公布，油价重心再度回落。PX方面，10月国内PX开工率小幅回升，PX供应短期偏紧，但是四季度三套PX新装置存在投产计划使得PX供应存在回升预期，因此月内PX价格持续走弱，PXN价差也出现压缩。而从PTA自身供需层面来看，10月PTA装置检修偏少，供应量逐步回升，而需求端受制于自身高库存以及低利润作用，整体表现较为低迷，因此10月PTA整体呈现供增需减格局，月内加工利润处于中性偏低区间运行。截至10月27日，主力合约TA2301收于5226元/吨。 10月乙二醇期货价格整体呈现持续下行走势。截至10月27日，价格运行区间为3865元/吨-4446元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格持续高企，同时原油价格也维持高位宽幅震荡。而成本端的强势并没有能推动乙二醇价格出现上行，由于乙二醇整体仍处于投产阶段中，市场预期乙二醇未来将出现供应显著过剩的情况，因此乙二醇价格表现明显弱于成本端，这也导致了乙二醇各工艺路径出现亏损，且亏损状态已维持较长时间。库存方面，10月乙二醇港口库存较9月小幅累库，月内到港量中性，下游提货一般，库存绝对量同比依然处于高位。截至10 月27日，主力合约EG2301收于3867元/吨，较9月底收盘价下跌443元/吨，整体跌幅达10.28%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 2油价短期宽幅震荡，PX价格逐步走弱 2.1短期油价宽幅震荡格局或将强化 10月原油市场维持宽幅震荡。月初OPEC+部长级会议决定11月OPEC+产量配 额相比8月将下调200万桶/日。受此影响，原油价格大幅上涨，其中布伦特原 油最高涨至98.63美元/桶，WTI美原油最高则涨至93.6美元/桶。而从实际产量角度来看，因此前OPEC产量持续未达配额，因而需要减产的幅度或将小于配额调整幅度。而此次OPEC的这一决定在一定程度上出乎了拜登政府预料。在当前高通胀的压力之下，拜登政府希望可以推动OPEC加快增产，但在8月及9月OPEC会议上仅象征性地将产量配额小幅上调和下调了10万桶/日。因此在本次OPEC公布产量政策后，白宫方面当即发布声明表示美国总统对OPEC+下调产量配额的短视行为感到失望。同时后续将会追加投放1000万桶战略储备库存。此外，美国9月CPI同比增长8.2%，整体符合市场预期。剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%。9月CPI和核心CPI走势出现分化，CPI同比下行反映了国际油价的滞后传导，而核心CPI上行的主要驱动力在于房租和服务项。目前来看，当前市场预期的11月加息75BP的概率已上升至97.8%。通胀压力整体呈现短强长弱状态，明年加息紧迫性下降。若Q4爆发流动性冲击，美联储或将于今年年底修正加息进程。截至10月14日，EIA原油库存下降172.5万桶。同时美国炼厂开 工率小幅下降，但仍处于19年以来的高位水平。为弥补全国的低库存，炼油厂不 得不维持高开工率进行生产。 月内下旬拜登政府宣布了三条关于油价的新措施：1.延长战略储备库存投放时间至12月。2、确定战略库存回购价格区间为67-72美元/桶3.呼吁石油公司自觉让利。总体来看，12月投放的1500万桶是原计划中未完成的部分，实际并无额外增量，因此短期影响较为有限。而确定的战略库存回购价格区间则将在未来给予油价在该区间内较强的支撑作用。同时当前通过竞价来确定未来购买意向，其实际交付是在2024年至2025年之后，因此短期影响同样有限。至于第三条呼吁石油公司自觉让利，预计较难形成自发响应。但后续需关注拜登政府推动的禁止汽柴油出口的相关政策推进情况。若未来能够实施，则将一定程度上带动美国国内汽柴油价格下行，同时推升国际成品油价格。总体来看，在上述新措施的影响之下，当前油价宽幅震荡格局或将得到进一步强化。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国汽油出口 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国汽油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油价差持续压缩，PX供应或将回升 10月石脑油裂解价差较9月出现回落。截至10月26日，石脑油月均裂解价差为-7.2美元/吨，较9月月均-0.3美元/吨回落6.9美元/吨。目前来看，石脑油环节加工利润依然处于压缩状态，由于PX环节利润偏高，使得石脑油环节持续承压，未来待PX环节利润出现压缩后，石脑油利润或将得以修复。 10月PX价格重心持续回落，同时PXN加工利润也开始呈现压缩态势。截至 10月26日，PX月均加工利润为380美元/吨，同比处于中性偏高水平。从PX自身基本面来看，国内PX新装置投放进度陆续推进，其中盛虹炼化280万吨/年装置近期产出合格PX产品；富海集团220万吨重整装置目前也已投料进入预加氢环节，其配套100万吨PX装置预计11月中下旬出产品；广东石化炼化一体化项目于10月初全部建成转入生产准备阶段，总计约有260万吨芳烃产能。与此同时，海外印度信诚工业以及阿曼产量提升，未来海外PX供应同样存在回升预期。总体来看，未来在供应端逐渐回升下，PX价格预计将有所转弱，同时PX利润也将逐步收缩。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价差大幅收缩 东北亚乙烯价格在10月震荡走弱。截至10月26日东北亚乙烯价格为871美 元/吨，10月均价为852美元/吨，较上月月均价954美元/吨下降了102美元/吨，环比下降10.7%。10月乙烯裂解价差大幅收缩，月均价差为173美元/吨，较上月月均价差下降119美元/吨，环比下降40.8%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 2016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 3聚酯原料供应边际回升 3.110月PTA装置检修显著下降，未来供应环比回升 10月PTA装置检修较前几月显著减少，月内新增一套装置检修，其余均以调整自身生产负荷为主。具体来看，恒力石化2号线220万吨装置于月内中下旬停 车检修，重启时间目前待定；福海创450万吨装置于9月底附近降负至5成，后 于10月中下旬提负至8成；逸盛新材料660万吨装置短暂降负3日左右；珠海BP两套共计235万吨装置小幅降负至8成运行。整体来看，10月PTA装置开工负荷维持环比小幅回升态势。库存方面，10月PTA社会库存整体呈现累库状态。究其原因主要在于月内装置检修减少使得供应量环比回升，同时需求端表现疲软 导致PTA整体呈现供增需减格局。截至10月21日当周，PTA社会库存总量为 185.6万吨，较9月底累库12.6万吨。10月仓单数量+有效预报量增加，截至10月27日，PTA仓单数量+有效预报合计为0.8