聚酯月报：聚酯原料维持供需双弱格局，未来价格跟随成本进行波动

宝城期货研究所 能源化工团队 周俊杰zhoujunjie@bcqhgs.com期货从业资格证号： F3085253 专业研究·创造价值 2022年7月28日 聚酯月报 聚酯原料维持供需双弱格局，未来价格跟 随成本进行波动 摘要 成本端来看，随着海外加息步伐的推进以及经济下行压力的增加，原油市场交易逻辑逐渐从供应端切换至需求端。而需求端目前来看由于高油价带来的高通胀已逐渐形成负反馈，同时经济增长放缓导致原油需求出现下滑。随着成品油逐步累库以及裂解价差的持续回落，原油需求转弱迹象开始凸显。同时，考虑到全球经济逐渐进入局部衰退状态，未来宏观经济带来的下行压力或将使得原油供需结构进一步转弱，因此短期油价或有反弹，但中长期除非地缘冲突进一步扩大导致原油供应中断从而推升油价，否则原油价格重心仍将维持下行状态。而PX环节随着北美地区芳烃调油需求的逐步转弱，叠加PX自身供需维持平衡状态，预计PX价格将跟随油价进行波动。总体来看，短期成本端支撑或仍存在，但中长期成本端价格存在下行可能性。供应端来看，8月PTA装置检修依旧偏多，开工率预计仍将维持低位运行，同时短期内由于成本端价格相对坚挺，加工利润表现或将较差，因此需警惕低加工利润下所引发的意外装置停车或降负。需求端聚酯表现依旧疲软，聚酯环节由前期低利润、高库存的双重压力逐渐转变为高库存的单一压力，同时考虑到未来短期终端织造难有显著改善，预计聚酯环节开工负荷虽有一定提升空间，但受制于当前库存无法显著去化影响，聚酯端开工负荷较难有大幅提升，因此短期内PTA基本面仍处于供需两弱状态，预计未来成本端价格变动仍是PTA价格的主要驱动，8月PTA绝对价格仍将跟随成本端进行波动。 乙二醇目前来看同样处于供需双弱的格局之中，供应端由于受到生产效益影响使得装置开工率持续下滑，8月煤化工装置检修偏多使得乙二醇供应端依然偏弱，而需求端聚酯表现短期内也难有显著改善。此外，考虑到海外南亚装置检修高位，美国和加拿大货源出口或有增加，预计8月乙二醇进口量或将小幅回升。在港口提货尚可，供给弹性增加下，8月乙二醇库存或将呈现平稳或小幅去库态势，但去库幅度预计有限，致使向上驱动依然缺乏。与此同时，考虑到当前价格下，乙二醇各工艺利润持续亏损，乙二醇绝对价格依旧处于低估值状态，因此下方支撑同样较为有力。整体来看，在当前低估值、弱需求背景下，预计乙二醇价格将呈现宽幅震荡走势。 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章行情回顾4 第2章上游成本分析6 2.1原油短期或有反弹，中长期维持偏空看待6 2.2PXN价差高位回落，石脑油价差逐步修复8 2.3乙烯价差有所回落9 第3章供应分析9 3.17月PTA装置检修整体偏多，加工利润有所压缩9 3.2港口库存持续小幅去化，各工艺利润维持亏损11 第4章下游需求分析13 4.1聚酯开工低位运行，库存总量依旧高企13 4.2终端需求持续低迷，织机开工显著回落14 4.3内需边际好转，外需表现良好16 第5章行情展望17 分析师简介：18 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国汽油库存7 图7成品油裂解价差7 图8美国炼厂开工率7 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷10 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷、MEG煤制负荷12 图18MEG各工艺利润12 图19MEG港口库存12 图20涤纶长丝及短纤价格13 图21聚酯开工率13 图22涤纶长丝库存14 图23聚酯综合利润14 图24江浙织造开机率15 图25盛泽坯布库存15 图26服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图27出口金额累计同比16 第1章行情回顾 2022年7月，PTA期货价格整体呈现下跌反弹走势，月内运行区间为5208元 /吨-6554元/吨。成本端来看，7月原油市场整体承压下行，OPEC会议执行原增产计划，8月增产64.8万桶/日，基本符合市场此前预期。同时美国6月CPI指数破9使得未来宏观压力较大，油价因此承压下行。PX方面，由于北美地区芳烃调油的进口需求逐步转弱，PX供需逐步转向平衡状态，PXN价差在月内较前期显著回落，PX绝对价格再度跟随油价进行波动。从PTA自身供需层面来看，7月PTA整体维持宽松平衡，月内PTA装置检修偏多，供应端压力整体不大，而需求端表现更为弱势，月内聚酯工厂接连降负，聚酯开工处于持续下滑状态。总体来看， 7月PTA基本面整体呈现供需双弱格局，月内加工利润处于中性偏高区间运行。截至7月27日，主力合约TA2209收于5804元/吨。 7月乙二醇期货价格整体呈现弱势震荡，价格运行区间为4114元/吨-4584元 /吨。成本端来看，月内煤炭现货价格持续高企，而原油价格则开始显现疲软态势。相较成本端价格而言，乙二醇自身价格回落幅度更大，这也导致了乙二醇各工艺加工利润持续压缩。低加工利润下国内外装置相继检修，开工负荷持续下降。库存方面来看，7月乙二醇港口库存基本维持小幅去库节奏，月内到港量中性偏低，港口提货较前期有所恢复，库存绝对量同比仍处高位区间。高库存弱需求下，乙二醇期货价格持续承压。截至7月27日，主力合约EG2209收于4275元/吨，较6月底收盘价下跌6.11%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差 MEG内盘价格 MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 第2章上游成本分析 2.1原油短期或有反弹，中长期维持偏空看待 7月原油市场错综复杂，月内油价在经历了大幅下跌后自中下旬起再度出现反弹。7月布伦特原油最高升至114.75美元/桶，最低则跌至94.37美元/桶；WTI美原油最高涨至111.45美元/桶，最低则跌至90.56美元/桶。月内OPEC会议决定执行原增产计划，8月增产64.8万桶/日，基本符合市场预期。同时，美国6月CPI数据公布显示同比增长9.1%,核心CPI则同比增长5.9%，均超出市场此前预期。短期内通胀内生动能较强，破9状态下使得美联储在未来面临巨大压力，因此在7月底的议息会议上，美联储继续维持75个基点的加息节奏。而欧央行为了压制通胀，在7月会议宣布加息50个基点，其加息幅度高于市场此前预期。当前欧美面临同样困境，美国服务业PMI商业活动指数已降至47，为疫情以来首次跌破枯荣线，高通胀和利率上升的影响已经开始显现。欧洲PMI数据表现更为低迷，制造业需求持续走弱，欧元区服务业PMI从上月的53下降至50.6，基本接近枯荣线，预计欧洲服务业活动将持续放缓。 目前来看，拜登会见沙特后未有明确结论，沙特声称如果没有OPEC+集体合作就不可能确保充足的石油供应，俄罗斯是OPEC+不可或缺的一部分。预计OPEC组织将坚持包括俄罗斯在内的缓慢增产计划框架。8月3日OPEC会议将是油价节奏的关键节点。同时，美国方面原油产量增长缓慢，截至7月15日当周美国原油 产量环比减少10万桶/日至1190万桶/日，而美国活跃原油钻井数截至7月22日 则较上周环比持平为599座。需求方面，高油价带来的高通胀已对需求端形成负反馈，同时经济增长放缓导致原油需求出现下滑。随着成品油逐步累库以及裂解价差的持续回落，需求转弱迹象愈加显著。考虑到全球经济逐渐进入局部衰退状态，未来宏观经济带来的下行压力或将使得原油供需结构进一步松动，因此短期油价或有反弹，但中长期除非地缘冲突进一步扩大导致原油供应中断从而推升油价，否则原油价格重心仍将维持下行状态。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国汽油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国汽油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2PXN价差高位回落，石脑油价差逐步修复 7月石脑油裂解价差较6月有所回升。截至7月27日，石脑油月均裂解价差 为26.34美元/吨，较6月月均-32.24美元/吨回升了58.58美元/吨，整体涨幅为182%。目前来看，石脑油环节加工利润随着PX环节利润的回吐开始逐步修复，但是同比来看，目前石脑油环节裂解价差仍处于中性偏低区间，未来随着PX环节利润的压缩仍有一定修复回升空间。 7月PX价格重心显著回落，PXN加工利润较前期持续收缩。截至7月27日，PX月均加工利润为336.33美元/吨，同比处于中性水平。从PX自身基本面来看，由于亚洲地区运输至美国的整体时长约在45-60日左右，同时美国出行旺季大约 在9月附近结束，因此对于美国的炼厂来说，从7月开始对于芳烃调油的进口需求将逐步开始转弱。而这一结论也从美亚对二甲苯价差中得以进一步验证。美亚对二甲苯价差从6月中旬的峰值730美元/吨一路开始下降，截至7月27日，美亚对二甲苯价差已降至180美元/吨，基本回归至正常区间。而从PX装置情况来看，月内上海石化因火情影响导致PX装置连带停车，同时福化、乌石化、九江在月内分别出现停车或降负，7月PX供应有所下调。总体来看，预计7-8月PX供需基本维持平衡状态。未来随着北美地区芳烃紧缺程度的逐步缓解，PXN价差存在进一步压缩的可能性。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价差有所回落 东北亚乙烯价格在7月持续走弱。截至7月27日东北亚乙烯价格为901美元 /吨，7月均价为898美元/吨，较上月月均价1003美元/吨下降了105美元/吨，环比下降10.47%。7月乙烯裂解价差持续走弱，月均价差为110美元/吨，较上月月均价差回落70美元/吨，环比下降38.89%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 2016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 第3章供应分析 3.17月PTA装置检修整体偏多，加工利润有所压缩 7月PTA装置检修依旧偏多，月内四川能投100万吨/年的PTA装置、恒力石化250万吨/年的PTA装置、以及福海创450万吨/年的PTA装置均按预期开启检修，算上前期已处于检修状态的扬子石化、虹港石化等装置，7月装置检修损失量整体较大，月内开工负荷基本维持同期低位。库存方面，月内上旬PTA社会库存量呈现去库，而自下旬开始则呈现累库态势。究其原因主要在于月内自中下旬开始聚酯端降负显著，聚酯低开工负荷下致使PTA库存累积。截至7月22日