大类资产表现回顾及资金流向监测周报：高低切换持续，关注滞涨行业机会

投资策 │ 略高低切换持续，关注滞涨行业机会 投 资——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 策 略投资要点： 上周回顾:全球加息预期再升温，主要股指回调 上周全球主要股指回调。美国8月非农就业人数超预期叠加欧元区8月创新高通胀率，加息担忧加深。美三大股指回调，美元美债走强，大宗普跌。A股走弱，上证综指、深证成指和创业板指分别回调1.5%、3.0%和4.1%。 相对市场表现 分析师：张晓春 证券研究报告 2022年09月04日 风格上仅低市净率指数上涨。行业上看家电、地产、轻工等地产产业链表 现较好，传媒、通信、军工等低位板块呈现反弹，电新、有色、汽车等前期涨幅较高的成长板块则呈现显著回调。 后市展望：高低切换或持续，建议关注滞涨行业机会 七国集团与欧盟拟分别对俄石油产品与俄管道气实施价格上限，俄则宣布北溪1号无限期断气，冬季前的地缘政治博弈激化，能源价格波动或加剧， 建议持续关注全球能源危机与气候危机叠加下的主题性机会。 市场风险偏好下行，高低切换或有望延续。A股半年报营收、净利润增速均较Q1有所下行，体现整体面临较大压力。建议关注部分行业基本面与股价涨跌幅存在较为明显错配的行业，如医药生物、电子、传媒、国防军工、非银金融和建筑材料等。具体到二级行业，建议重点关注医疗服务、计算机设备、半导体、工程机械、消费电子等错配板块机会。 全球大类资产表现回顾 全球股市普跌，美国三大指数回调，纳指领跌，美股材料与信息技术板块领跌；欧洲股指除俄、德外普跌。国内指数走弱：A股仅低市净率指数上涨；恒生指数下跌，原材料与工业板块领跌。美元指数继续上涨，大宗品除小麦、聚丙烯外普跌，美债利率上行，中债收益率下行，中美利差继续下行。 资本市场资金流动跟踪 美元指数周内继续上涨，共同基金持续净流出，私人部门买入中长期国债；外资持债7月环比上月基本持平；北向资金周内呈现净流入；货币市场流动性经历了月末效应后再度回归宽松，银行间回购利率震荡后回落；A股情绪面回落，成交金额不断走低，发行募资月初规模尚不明显，限售解禁规模环比下行；本周基金发行清淡而两融余额略回调；主力资金持续净流出。 风险提示：经济超预期下行；疫情反复；市场超预期波动风险。 1 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾:null》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？:null》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线:null》2022.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1上周市场回顾：全球加息预期再升温，主要股指回调4 2本周市场展望：高低切换或持续，建议关注滞涨行业机会4 3全球大类资产表现回顾7 3.1全球概况——股票、债券、商品、汇率市场7 3.2重要债券市场——美债及中债8 3.3重要权益市场——美股、港股与A股9 4资本市场资金流动跟踪11 4.1全球美元流动——美元指数趋势上行，共同基金持续净流出11 4.2外资流入流出——北向资金处于流入状态11 4.3货币市场流动性——流动性依然保持宽松12 4.4A股流动性——交易量回落、募资额回落、两融余额略微回调13 5风险提示15 图表目录 图表1：中报利润表概况5 图表2：全A扣除金融和5 图表3：工业企业利润与全A扣除金融利润增速5 图表4：中报行业表现6 图表5：申万一级行业净利润与涨跌幅错配情况6 图表6：股票市场：海外市场除俄、德外普跌7 图表7：国债市场：欧美利率普遍上行7 图表8：商品市场：除小麦、聚丙烯外普跌7 图表9：汇率市场：美元指数继续回升7 图表10：美债收益率：略有上行8 图表11：中债收益率：继续下行8 图表12：中美利差持续下行8 图表13：美股概况：股指持续回调，波动率走稳9 图表14：美股风格：道指表现略胜一筹9 图表15：美股行业：材料与信息技术板块领跌9 图表16：恒生指数：周跌幅3.56%9 图表17：AH溢价：溢价指数略有回升9 图表18：港股行业：原材料与工业板块领跌9 图表19：A股指数：创业板指领跌10 图表20：A股风格：高市净率指数领跌10 图表21：A股行业：家电、地产及轻工领涨10 图表22：美元指数：继续回升，整体趋势上行11 图表23：长期共同基金：持续净流出11 图表24：国际资本流动TIC：私人部门买入中长期国债11 图表25：外资持债：年初至今持续下滑11 图表26：外资持股：北向资金整体净流入11 图表27：公开市场操作：本周实现净投放0元12 图表28：货币金融：7月社融规模显著下降12 图表29：MLF：8月缩量续作，利率下行12 图表30：LPR：8月环比下降12 图表31：回购利率：月末利率震荡后回落12 图表32：SHIBOR：月末上行后回落12 图表33：交易量：进一步回落13 图表34：隐含波动：波动略升13 图表35：风险溢价：略有提升13 图表36：融资融券：两融余额略回调13 图表37：IPO及增发募资：9月合计73亿元13 图表38：限售股解禁：9月流通规模约为3797亿13 图表39：陆股通：本周北向累计净流入4亿元14 图表40：基金发行：8月新发股票基金50亿份14 图表41：主力流向：主力资金持续净流出14 图表42：行业流向：仅家电及通信主力净流入15 1上周市场回顾：全球加息预期再升温，主要股指回调 在此前两周周报中，我们强调了美联储加息预期升温带来的一系列影响，全球风险偏好面临考验，以及国内市场风格或从此前成长主导转向风格更趋均衡，关注能源主题以及前期调整较为充分行业的结构性机会，过去两周市场整体表现符合上述预期。 上周全球股票市场呈现普跌，美元美债进一步上行表明流动性收紧与市场风险偏好继续走低。基本面上看美国公布的8月非农就业人数增加31.5万人，略超出市场 预计的30万人，相比于前值增加的52.8万人呈现明显环比下降，创下2021年4月以来的最小增幅；同时公布的美国8月失业率为3.7%，前值为3.5%，为时隔5个月来的首次上升；劳动参与率为62.4%，也高于市场预期的62.2%与前值的62.1%。 上述数据被解读为美国经济热度仍偏高，叠加欧洲最新披露的欧元区8月份创下历 史新高的9.1%通胀率，进一步加深了市场对于加息的担忧。 从行业角度看，欧洲天然气储存设施填充进度超预期：据欧洲天然气基础设施组织提供的数据，目前欧盟天然气储存设施填充水平已经达到80%，德国填充水平已达83.6%，德国经济部长称将在9月提前实现10月85%的目标储存率。填充的超预期使得天然气与原油价格受到回调压力。同时在9月2日工信部主题新闻发布会上，原材料工业司副司长张海登介绍，原材料工业碳排放约占全社会排放总量一半以上，是节能降碳的主战场，工信部将注重在保障高质量有效供给的基础上，有序推进“双碳”工作，该消息使得市场对于有色等耗能行业产生部分担忧。此外，巴菲特减持比亚迪、巴基斯坦洪灾以及疫情反复等消息也进一步放大了市场对不确定性的担忧。 在上述消息的压力下，美债利率和美元指数持续上行，上周美债利率一度超过3.3%，美元指数同样上行，并一度超过109.99，逼近110。加息预期升温使得全球资本市场动荡加剧，美国三大股指均出现大幅回调，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数上周分别回调3.3%、3.0%和4.2%，在全球主要股指中表现居后；恒生指数一周回调3.6%，表现弱势；此外，受能源短缺和博弈持续带动，俄罗斯RTS指数一周分别上涨8.6%，相对靠前。上证综指、深证成指和创业板指一周分别回调1.5%、 3.0%和4.1%。风格呈现高低切换与均衡化，家电、地产、轻工等地产产业链表现较 好，分别上涨2.3%、1.9%和1.6%，此外传媒、通信、军工等低位板块呈现反弹， 分别上涨1.1%、0.9%和0.4%。而电力设备、有色、汽车等前期涨幅较高的成长板块则呈现显著回调，板块周度跌幅分别达到7.0%、6.5%和5.2%。 2本周市场展望：高低切换或持续，建议关注滞涨行业机会 虽然欧洲天然气填充超预期给能源价格带来压力，但由于七国集团达成共识将对俄石油产品出口设置价格上限，欧盟也有意针对俄管道气实施价格上限，俄则在周末宣布北溪1号因设备故障而无限期断气，冬季前的地缘政治博弈正进入更为激烈的阶段，能源价格波动或进一步加剧，建议持续关注全球能源危机与气候危机叠加下的主题性机会。 此外，如前文所述，市场风险偏好下行，高低切换或有望延续。我们可从半年报中挖掘景气和股价间错配的行业机会。 半年报，A股扣除金融和两桶油外营收、净利润和归母净利润分别为26、1.8和 1.61万亿元，分别同比增长8.8%、3.2%和3.8%。 图表1：中报利润表概况 来源：Wind，国联证券研究所 指标项 全部A股 2022年半年报（亿元）全A-金融全A-金融- 石油石化 中石油中石化 全A 2021年半年报（亿元）全A-金融全A-金融- 石油石化 中石油中石化 全A 2022年中报同比增速 全A-金融全A-金融- 石油石化 中石油中石化 一、营业总收入 345,046 292,301 260,033 32,267 303,458 263,635 239,054 24,582 13.7% 10.9% 8.8% 31.3% 营业收入 344,172 291,984 259,717 32,267 302,454 263,216 238,634 24,582 13.8% 10.9% 8.8% 31.3% 二、营业总成本 309,220 271,576 241,387 30,189 271,426 245,031 221,620 23,411 13.9% 10.8% 8.9% 29.0% 营业成本 238,571 238,526 212,526 26,000 204,893 213,299 193,674 19,625 16.4% 11.8% 9.7% 32.5% 营业税金及附加 5,739 5,375 2,625 2,750 4,837 4,582 2,353 2,230 18.6% 17.3% 11.6% 23.4% 销售费用 8,596 8,605 7,996 609 8,309 9,057 8,416 641 3.5% -5.0% -5.0% -5.0% 管理费用 19,471 8,776 8,271 505 18,110 8,516 7,894 622 7.5% 3.1% 4.8% -18.7% 财务费用 2,674 2,616 2,470 145 2,902 2,877 2,736 141 -7.9% -9.1% -9.7% 2.9% 研发费用 6,212 6,243 6,088 155 4,997 5,278 5,142 136 24.3% 18.3% 18.4% 13.2% 资产减值损失 555 -852 -832 -20 671 -710 -696 -14 -17.3% 20.0% 19.6% 44.5% 三、其他经营收益 1,482 1,388 1,303 85 1,219 1,207 1,169 38 21.6% 15.0% 11.4% 127.2% 公允价值变动净收益 117 -151 -51 -100 804 283 282 1 -85.4% -153.3% -118.0% -8712.1% 投资净收益 6,701 2,248 2,395 -147 7,964 2,737 2,426 311 -15.9% -17.8% -1.3% -147.2% 汇兑净收益 300 -0 -0 - 136 0 0 - 120.5% -187.0% -187.0% #DIV/0! 四、营业利润 3