开源晨会

2022年11月11日 市场快报 开源晨会1111 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒2.725 综合1.496 社会服务1.160 食品饮料1.112 美容护理0.885 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)电子-2.537 电力设备-2.285 有色金属-2.206 国防军工-1.883 基础化工-1.463 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】关注资金利率收敛的可能性——固收专题-20221110 【中小盘】智能汽车系列（七）：AR-HUD进阶——叩开车载元宇宙大门——中小盘主题-20221110 行业公司 【煤炭开采】Q3基金大幅加仓煤炭股，当前配置价值再凸显——行业点评报告 -20221109 【医药：昌红科技(300151.SZ)】子公司柏明胜医疗荣获罗氏BusinessContinuity 奖，战略合作将进一步深化——公司信息更新报告-20221110 【化工：硅宝科技(300019.SZ)】有机硅密封胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料成长可期——公司首次覆盖报告-20221110 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】关注资金利率收敛的可能性——固收专题-20221110 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054近期短端利率快速上行 近期，债市出现微妙变化：十年期国债收益率横盘，但短端利率快速上行，11月初至今，1年期存单利率已上行15.9bp，2年AA+中短票据上行13.5bp。 市场普遍认为，基本面没有起色，央行不可能收紧资金，甚至市场还有降准预期，然而现实是，10月下旬以来，隔夜波动区间明显抬升，用缴税、双十一等很难解释，11月资金利率正常化兑现的可能性正在上升。 不应低估央行收敛资金利率的可能性 1、当前资金市场利率与OMO利率存在脱节，资金利率本就应向政策利率回归。 2、中国当前的政策利率已经很低，7天OMO利率2%，远低于实际GDP增速，更远低于名义GDP增速。当前制约稳增长的，不是货币政策，而是财政政策、地产政策、信用政策，以及这些政策的落地效果。 3、市场利率向政策利率收敛，并不需要经济明显复苏。2020年5月市场利率向政策利率完全收敛，当时的经济读数为：工增+3.9%，社零-7.5%，固投-2.2%。 4、历史实践证明，资金利率收敛、债券收益率上行，并不一定导致经济下行，也不一定导致股市下跌。2020年5月资金利率完全收敛，至2021年1月紧货币结束，经济在同期明显走强，股市也持续上涨。但2021年2月之后资金利率、债券收益率趋势下行，然而经济走弱，股市除新、旧能源外，整体回调。 5、由于信用传导逻辑与其他国家不同，中国利率与经济的关系并不明显。主流发达国家：宽（紧）货币→宽 （紧）信用→经济上（下）行；但在中国，货币、信用相对独立：2020年5月开始紧货币，然而宽信用继续，所以经济上行；2021年2月开始宽货币，但紧信用继续，所以经济下行。 6、狭义货币政策不仅要关注经济基本面，还要关注金融系统风险，包括债市加杠杆、汇率贬值压力等。稳增长可以通过宽信用、宽财政实现，同时，狭义货币政策可以因为防范金融系统风险以及稳汇率需要而从宽松变为中性。 如果资金利率正常化，债市的定价思路及操作建议资金利率正常化时的债市定价思路： 今年国内外因素极为复杂，任何预判都可能出问题，最佳策略就是盯住资金利率本身。如果资金利率没有重新下行，无需纠结原因，只需要据此定价债市。 对于同业存单，如果R001正常化在1.8%左右，1Y存单定价有以下几种参考：（1）2.6%左右：2019年来，隔夜-存单利差均值约80bp；（2）2.5%左右：2021年来，利差均值约70bp；（3）2.4%以上：1Y期MLF利率（2.75%） -35bp作为下限。当前1年存单2.17%，如果隔夜利率完全正常化，则仍有不小的上行空间。对于短端信用债，按上述方法，2Y期AA+应在2.75-3.15%，目前2年AA+2.6%。 对于长债，2021年以来，10年国债与隔夜利差在1-1.1%，高于历史正常水平（2019年1-12月，10年国债与隔夜利差在0.95%），主要与市场利率长期偏低、十年国债处于历史低位等有关。如果隔夜利率、10Y国债利率上行，则10Y国债与隔夜的利差应当减小。我们按照1%的利差考虑，则10Y国债合理水平在2.8%。当前10Y国债 的定价相对合理，已经部分隐含了资金利率正常化的预期。但如果10Y国债上行，久期杠杆很高，持有10Y国债也不是好的选择。 上述测算有两个注意点：一是假设隔夜利率1.8%；二是实际值区间可能在测算的中枢±15bp。资金利率上行过程中的债市操作建议： 在资产端，尽量短久期，执行正回购，并持有流动性好的券，以获取流动性溢价。在负债端，尽量低杠杆、借长钱，锁定负债成本。 盯住资金利率本身是应对2022年大量不确定性的最佳策略 值得一提的是，2022年以来，由于不确定变量太多，对央行资金利率正常化的预测较为困难，误差较大。其中最大的教训是7月，彼时OMO已经缩量，但之后由于房地产断供、基本面等因素影响，资金利率不上反下。因此我们无法确定，这次就没有新的意外因素打断资金利率正常化的进程。我们只能说，基于“经济不够好”，就认为“资金利率一定不会上”，是有问题的，历史上并不不成立。我们要做的，是观察隔夜利率变化，并根据其变化，做出相应的投资决策即可。 风险提示：货币政策变化超预期，疫情扩散超预期。 【中小盘】智能汽车系列（七）：AR-HUD进阶——叩开车载元宇宙大门——中小盘主题-20221110 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 HUD成为行车安全守护者，人机交互新桥梁，供需两方拉动产品放量 HUD自诞生之日起，凭借帮助客户直观感知外部环境，解决盲驾隐患而受到消费者青睐。随着汽车智能化的演进，汽车与驾驶员的信息交互从简单的行车状态逐步拓展至导航、辅助驾驶、甚至生活娱乐内容，传统仪表盘难以满足需求，HUD上车成为大势所趋。近年随着AR-HUD的推出和本土供应商的崛起，产品的性能提升，价格持续下探，AR-HUD不再是豪华车的专属而被广泛配置于各类车型。供需两方拉动下，产品实现快速渗透，我们预计到2025年中国HUD市场规模将超过260亿元，并仍将保持65%以上增速，产业被彻底激活。 汽车元宇宙之窗徐徐开启，科技升级永不眠 为实现更好显示效果，FOV和VID的扩大、3D景深显示、虚实贴合效果、成像质量提升等因素成为核心目标，推动HUD产品技术不断升级。HUD由成像单元（PGU）、光学零部件、以及软件和逻辑运算几大部分构成： 成像单元（PGU）：拥有TFT-LCD、DLP、LCOS、LBS-MEMS、Micro-LED等技术路线，目前TFT-LCD凭借成熟的技术和低廉的成本应用广泛，DLP方案依靠优异的显示性能广泛出现在高端AR-HUD使用场景，而LCOS方案因其优异的显示性能以及无技术垄断等优势，有潜力成为主流的显示路线之一。 光学零部件：光学零部件决定了HUD成像范围和成像效果，如何在不增加模组体积的情况下实现FOV和VID的扩大以及3D景深显示成为行业追求目标。当前以华阳集团为代表的HUD开发商已经开发出双焦面、斜投影等产品不断提升使用体验；而未来光波导技术将彻底解决模组体积庞大的问题；计算全息（CGH）等新技术的应用也将使3D全息显示成为现实。 软件和逻辑运算：AR-HUD要求机器呈现的虚像和实景充分融合，如何将ADAS等部分感知的信息与地图等完美结合呈现给驾驶员，并尽量实现低延迟和良好的视觉体验亦是考量HUD供应商的核心指标，软件的重要性得到凸显。 跨界融合成为趋势，产业链玩家充分受益 HUD是集成光、机、电、软件等技术的一体化产品，需要厂商在每个环节具有优秀表现，目前诸多玩家开始跨界合作以构建极致产品力，未来各司其职，发挥所长将成为趋势，产业链各环节有望充分受益。目前HUD市 场仍被大陆集团、电装、日本精机等外资主导，但本土企业已经蓬勃发展呈现强劲势头，以华阳集团为代表的汽车电子综合供应商、以水晶光电为代表的光学龙头企业、以及以江苏泽景为代表的创业企业均开始崭露头角，孕育出广阔投资机会。 受益标的：华阳集团、水晶光电、经纬恒润、华安鑫创、苏大维格、韦尔股份、光峰科技风险提示：技术推进不及预期，下游需求不及预期。 行业公司 【煤炭开采】Q3基金大幅加仓煤炭股，当前配置价值再凸显——行业点评报告-20221109 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 Q3基金大幅加仓煤炭股，当前配置价值再凸显 煤炭行业（共计37家公司，包含焦炭公司及广汇能源、神火股份）2022三季度受到基金关注度显著提升，行业持股市值占基金股票市值占比为2.24%，季度环比大幅提升0.81pct，超配比例0.58pct。虽然现在配置比例达到2.24%，但距离行业平均配置比例3.3%还存在不小差距，仍有配置空间。持仓总市值方面，公募基金持有煤炭行业总市值693.5亿元，季度环比+188.8亿元。持有基金数方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤等龙头煤企更受基金青睐和持有；持股总市值方面，陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、中国神华、山西焦煤等排前列。我们认为9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，基金持仓有所下降，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE估值多数为4-5倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到17%，明显高于银行长存利率；三是稳经济稳增长预期在逐步恢复；四是2022年11月年度长协价格上调，且2023年长协基准价不变，政策明确了煤炭的强势地位，2023年煤炭业绩也有强力支撑；五是供暖季临近，需求有望触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价易涨难跌；六是三季报已全部发布，业绩低于预期的利空因素已出尽。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。 龙头煤企更受基金青睐 陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤等龙头煤企更受基金青睐。持有基金数量方面，持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤超过100只基金持有，分别达到330只、263只、261只、205只、184只。持股总市值方面，陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、中国神华、神火股份等排前列，分别达到108亿元、108亿元、84亿元、55亿元、51亿元。 基金加仓龙头与转型企业 龙头企业与转型企业加仓较多。2022年三季度末基金加仓股数最多的是永泰能源、神火股份、山西焦煤、中国旭阳集团（H股）、广汇能源等，分别加仓1.7亿股、1.3亿股、1.2亿股、1.0亿股、1.0亿股，其他加仓较多的还有淮北矿业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、华阳股份。 煤炭子板块中，基金加仓炼焦煤板块环比增幅较大 加仓炼焦煤板块环比增幅较大。2022年三季度末，公募基金持有动力煤（含无烟煤）行业总市值572.5亿元，环比+32.3%；持有炼焦煤行业总市值110.1亿元，环比+79.2%；持有焦炭行业总市值9.8亿元，环比+3.4