石材起家，鹏程万锂

万里石（002785） 公司研究/公司深度 石材起家，鹏程万锂 2022-11-10 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 立足中高端石材综合服务主业，探索新能源业务转型 收盘价（元）32.61 近12个月最高/最低（元）32.61/17.79 总股本（百万股）201 流通股本（百万股）167 流通股比例（%）82.87 总市值（亿元）66 流通市值（亿元）54 公司价格与沪深300走势比较 % 11/21 % 2/22 5/228/22 % % 17% 0 -17 -35 -52 万里石沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 公司是一家中高端石材综合服务商，一直专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装，其销售网络遍布日美国、欧盟、日本等30多个国家和地区，国内30多座大中城市。近年来公司在深耕石材主业的基础上，先后投资设立万锂新能源、万锂（厦门）新能源等公司，并与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信等单位签署合作协议，致力通过盐湖提锂赛道切入新能源领域。 泰利信TMS提锂技术加持，助力低品位盐湖开发 我国90%左右锂资源以液态矿形态分布在青海、西藏和新疆等地区，但由于含锂浓度低、杂质含量高和生产环境限制等多方面因素制约，国内盐湖锂资源开发程度整体较低。目前主流提锂技术中，吸附法凭借制作工艺相对简单、环境友好无污染以及锂回收率高等优点脱颖而出。泰利信新一代吸附提锂技术拥有适用性广、提取率高、投资和生产成本相对较低以及绿色环保等特点，适用于低品位盐湖提锂。目前泰利信已经能够实现年产1500吨吸附剂规模化生产，可满足供应10万吨盐湖提锂生产线使用。 整合技术和资源，多方合作切入新能源赛道 1）通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握提锂技术：公司通过合 伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司，掌握核心提锂技术，并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司，以充分发 掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。2）整合技术和资源，布局提锂新业务：公司计划通过整合盐湖提锂技术、盐湖及 原卤水资源和上市公司资本实力，逐步开展在技术、资源与渠道的实质性探索，为公司积极拓展新的业务领域及业务的转型升级奠定基础。目前孙公司格尔木万锂新能源拟利用泰利信吸附提锂技术和青海地矿集团老卤水原料，投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线。项目分两 期建设，其中一期2000吨项目预计明年下半年建成投产，届时将为公司业务转型升级奠定坚实基础，并贡献新的利润增长点。3）积极布局盐湖提锂矿权资源的整合与开发：公司在推进实施盐湖提锂产能建设生产线的同时，将进一步向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开 发，与合作伙伴共同投资开发国内盐湖资源并且寻找海外盐湖锂资源合作开发计划。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入12.52亿元、21.27亿元、 31.60亿元，同比分别增加8.3%、69.9%、48.6%；预计2022-2024年分别实现归母净利润0.08亿元、2.15亿元、4.14亿元，同比分别增加136.8%、2429.2%、92.9%。对应当前市值的PE分别为772.56X、30.55X、15.84X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、锂价大幅波动、市场竞争风险、汇率波动经营风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1155 1252 2127 3160 收入同比（%） 21.6% 8.3% 69.9% 48.6% 归属母公司净利润 -23 8 215 414 净利润同比（%） -291.0% 136.8% 2429.2% 92.9% 毛利率（%） 9.9% 9.5% 29.1% 37.7% ROE（%） -3.9% 1.4% 26.1% 33.4% 每股收益（元） -0.12 0.04 1.07 2.06 P/E — 772.56 30.55 15.84 P/B 8.84 10.76 7.96 5.30 EV/EBITDA -259.70 -1136.80 18.27 8.30 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1立足石材综合服务主业，探索新能源业务转型5 2掌握提锂技术，整合多方资源切入新能源赛道7 2.1整合技术和资源，切入液态矿提锂赛道7 2.2泰利信新一代提锂技术加持，助力低品位盐湖开发9 2.3投建电池级碳酸锂生产线，项目利润释放可期13 3新疆锂资源概览：大红柳滩周边资源集中，苦水湖等盐湖锂开发潜力较大15 3.1大红柳滩周边资源禀赋较为集中，盐湖主要分布于其外围15 3.2苦水湖锂钾潜力大，盐湖锂资源集中有利于加速开发17 4定增发行对象哈富矿业为大股东全资控股公司22 5盈利预测与投资建议24 5.1盈利预测24 5.2投资建议25 风险提示：25 财务报表与盈利预测26 图表目录 图表1公司历史沿革5 图表2公司股权结构图6 图表3石材行业产业链构成6 图表4公司为切入新能源赛道采取一系列措施7 图表5携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务8 图表6公司签订的四方合作协议内容8 图表7合资设立盐湖资源开发合资公司新疆万锂昆仑新能源9 图表8TMS-M系列锰系和TMS-T系列钛系吸附剂9 图表9全球提锂技术对比10 图表10主流吸附剂对比11 图表11提锂工艺流程图12 图表12公司TMS技术可实现直接提锂12 图表13泰利信核心技术优势对比13 图表14公告投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线项目概况（2022.11.05）13 图表15新疆锂资源梳理15 图表16大红柳滩地区大地构造位置图16 图表17大红柳滩一带主要矿床情况17 图表18西昆仑地区盐湖矿分布图及大地构造分区18 图表19苦水湖一带区域地质概况图19 图表20苦水湖取样湖表卤水化学组成特征19 图表21黄草湖矿区3号勘探线剖面图20 图表22红山湖矿区地质图21 图表23定增预案概况22 图表24定增前后大股东合计控制股份变动情况22 图表25中国铀业总经理访问哈富矿业子公司SHMINERALS23 图表26万里石分业务盈利预测表24 1立足石材综合服务主业，探索新能源业务转型 深耕石材综合服务行业二十余载。厦门万里石股份有限公司是一家中高端石材综合服务商，一直专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。同时，公司也是行业内少数能够提供大中型海外项目“设计供料安装”一体化服务的石材企业。公司成立于1996年12月，并于2015年12月在深交所上市，通过二十多年的经营，目前公司拥有3座自有矿山，7家现代化石材加工厂，29家下属子分公司，1000多名员工，并形成了年荒料产能10万m3，板材约300万m2，异型材环境材约2万m3。公司销售网络遍布日本、韩国、美国、欧盟、南非、阿尔及利亚、中东、东盟等30多个国家和地区，国内30多座大中城市。 立足石材主业，积极拓展新业务领域。公司在深耕石材主业的基础上，先后投 资设立万锂新能源、万锂（厦门）新能源等公司，并与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信等单位签署合作协议，致力通过盐湖提锂赛道切入新能源领域。 图表1公司历史沿革 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司股权结构分散，胡精沛先生是第一大股东。公司前十大股东共控股30.47%，且单个股东持股量接不超过公司总股本的30%，董事长胡精沛先生控股13.52%为第一大股东。股权结构分散，有利于充分行使法人治理的结构。董事长胡精沛先生和总裁邹鹏先生均为成都理工大学矿产系毕业并一直从事石材行业，拥有丰富的专业知识和行业经验，保证决策和执行的高效高质。 图表2公司股权结构图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 一体化综合石材服务商，产品应用范围广。公司主营业务属于石材加工制造业，主要产品包括建筑装饰石材和景观石材，应用于房地产行业和建筑装饰行业等。公司凭借国内外的8个生产基地，具备生产加工、产品设计及施工的一体化综合服务能力，为国内外客户广泛提供石材装饰系统解决方案。 图表3石材行业产业链构成 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2掌握提锂技术，整合多方资源切入新能源赛道 2.1整合技术和资源，切入液态矿提锂赛道 携手多方合作，整合资源立志切入新能源赛道。公司今年以来先后投资设立万锂新能源、万锂（厦门）新能源等公司，参股泰利信矿业有限公司，与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信等单位签署《战略合作框架协议》，在新能源产业发展领域进行初步探索。近期公司控股子公司万锂资源公司与新疆地矿集团、新疆宝鑫昆仑公司共同设立新疆万锂昆仑新能源有限公司以推进盐湖提锂矿权资源的整合与开发，并且投资建设5000吨电池级碳酸锂生产线正式向新能源锂资源行业迈进。 图表4公司为切入新能源赛道采取一系列措施 资料来源：公司公告，华安证券研究所 通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握提锂技术：2022年初，公司参股合伙企业厦门万锂新能源，为把握新能源资源和技术产业的发展机遇做准备。3月初通过合伙企业厦门万锂新能源投资新疆泰利信矿业有限公司6000万元，并取得其20%股权。4月20日，公司发布公告称其拟与新疆泰利信矿业有限公司共同出资设立万锂（厦门）新能源资源有限公司（万里石持股51%，泰利信持股49%），以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。 图表5携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务 资料来源：公司公告，华安证券研究所 整合技术和资源，为后续新疆盐湖开发奠定基础：公司计划通过整合盐湖提锂技术、盐湖及原卤水资源和上市公司资本实力，逐步开展在技术、资源与渠道的实质性探索，为公司积极拓展新的业务领域及业务的转型升级奠定基础。2022年4月底，公司正式与新疆地矿局、新疆地矿投资集团、泰利信签订四方合作协议，以充分发挥各方在地质勘察、矿业开发、资本实力、盐湖锂矿综合利用等方面所拥有的互补性优势。2022年11月5日，公司控股子公司万锂资源公司（持股39%）与新疆地矿集团（持股51%）、新疆宝鑫昆仑公司（持股10%）共同设立新疆万锂昆仑新能源有限公司以推进盐湖提锂矿权资源的整合与开发。 合作内容 矿业权资源合作 基于综合利用方案，方投资、使用方技术方案在目标盐湖由四方共同建立中 验生产线， 、方协 中生产线所 要的相。中生产线续 行0以上 建立实验生产线 方基于目标盐湖进行取样分析化验，在察研及实验结的基础上，方提供初步资源综合利用方案 取样分析化验 泰利信 （方） 万里石 （方） 新疆地矿投资集团 （方） 新疆地矿局 （方） 图表6公司签订的四方合作协议内容 战略合作框架协议(2022.4.2t） 合作期限：年 实地察交流 四方组团对项目实施进行前期察准备。包括但不限于对目标盐湖资源进行实地察取样、对方青海中生产线进行实地察、对方成都公司及实验等进行实地察 、方协新疆自 资源及当地对目 标盐湖矿业权进行， 、方从资能力及技术开发能力协助、 方参与新疆自资源 矿业权出，通过、 、、四方设立由方控股的合资公司取目标盐湖探矿权，进行后续开发利用 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表7合资设立盐湖资源开发合资公司新疆万锂昆仑新能源 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2.2泰利信新一代提锂技术加持，助力低品位盐湖开发 泰利信是一家专业从事盐湖卤水、地下卤水综合利用技术研发和推广及盐湖资源开发的综合性企业。泰利信于2018年12月由我国盐湖提锂行业著名专家杨建元教授为核心的创新创业团在新疆设立，其业务涉及盐卤锂资源投资、开发及技术服务，应用领域除盐卤资源