叉车行业报告：鹏程万“锂”，行则将至

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 叉车行业报告 ——鹏程万“锂”，行则将至 2024.07.28 中泰机械首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 中泰机械分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 投资要点 叉车是周期和成长属性兼具的工业品。2022年全球叉车销量201万台，全球市场空间约1225亿元，2013-2022年CAGR达8.18%，InteractAnalysis预测，2022-2032年CAGR为5%。中国叉车销量占比40%是全球第一大市场，其次是欧洲（占比30%），美洲（占比19%），亚太及日本（占比11%）。①弱周期性。叉车下游为制造业、交通运输业和仓储业，销量与PMI相关，呈现约3-4年的弱周期波动。当前国内叉车需求温和修复，增长主要来自电动1-3类车的驱动。②成长性。体现在锂电叉车替代国内外的内燃叉车和铅酸叉车。 国内锂电化率提升带来多大市场空间？2023年中国叉车内销的电动化率64%，其中锂电叉车占电动叉车比例为43%。去除低单价的3类车干扰，仅考虑大叉车（1+2+4/5类）的锂电化率由2020年的5.2%迅速提升至2023年的19%，未来锂电大叉车替代铅酸和内燃叉车趋势下，假设24-26年国内市场去除3类车的锂电化率从19%提升至38%，测算得到24-26年将新增41/59/79亿元市场空间。 国际化还有多大市场空间？①总空间：根据我们测算，2022年全球叉车（去除中国内需）的市场空间约927亿元，中国出口171亿元占比18%，剩余待进入的市场空间约756亿元。②锂电渗透率提升空间巨大：海外叉车电动化水平高，2022年欧洲、美洲电动化率为89%、65%，但2022年我国1类叉车出口欧美的渗透率仅15%，2类车仅2%-3%；2023年中国出口的锂电大车仅占海外大车销量的5.9%，提升空间巨大。分区域和车型来看，欧洲1类车、亚洲4/5类车、美洲4/5类车的潜在市场空间均在百亿元以上。2023年杭叉/合力/诺力的出口金额为65.35/61.13/41.87亿元，未来中国叉车厂商出海空间广阔。 投资建议：锂电化趋势之下，叉车出海仍有巨大空间。国产龙头具备1）产品力，锂电化产品布局完善；2）高效率，产业链一体化带来的产品交期较短；3）价格优势；4）海外销售渠道建设逐步完善。2023年杭叉集团/安徽合力/诺力股份的海外营收占比为41%/35%/60%，且出口叉车毛利率高于内销8.7/5.9/8.3pct。随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车，公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健，具备较高配置性价比。重点推荐大车战略稳步推进的【诺力股份】，关注产品齐全、锂电化进程领先的【安徽合力】和【杭叉集团】。 风险提示：海外加关税超预期；国内制造业、物流业等需求不及预期；报告测算使用的历史数据和假设有一定局限性；价 格竞争超预期；第三方数据失真的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 目录 CONTENTS 1 2 3 叉车：周期和成长属性兼具的工业品叉车锂电化和国际化还有多大空间？ 4 投资建议风险提示 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 1 1.1、叉车的定义及分类 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 定义：叉车是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮式搬运车辆，国际标准化组织ISO/TC110称其为工业车辆，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等场景。 分类：根据世界工业车辆统计协会分类，叉车分为电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ）、电动乘驾式仓储叉车 （Ⅱ）、电动步行式仓储叉车（Ⅲ）和内燃平衡重乘驾式叉车（实心轮胎）（Ⅳ）和内燃平衡重乘驾式叉车（充气轮胎）（Ⅴ）五大类型，其中第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。 图表1：叉车分类 来源：中力股份招股，中泰证券研究所 图表2：叉车分类、23年销量及应用领域 动力 应用 2023年中国市场销量/万台 示意图 电动平衡重式叉车 （1类车） 蓄电池 污染少、噪声低，通常用于医药、食品等行业。 17.08 电动乘驾式仓储叉车 （2类车） 蓄电池 狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场合 2.39 电动仓储叉车（3类车） 蓄电池 食品、纺织、印刷等轻工行业 60.19 内燃叉车 （4/5类车） 柴油、汽油、液化石油气或天然气 室外、车间等 37.72 来源：杭叉集团招股，安徽合力官网，中国工程机械工业协会工业车辆分会，5 中泰证券研究所 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 1.2、全球叉车市场：年销量约200万台，中国是第一大市场 2022年全球叉车销量201万台。根据世界工业车辆统计协会，全球叉车销量从2013年98.88万台增长至2022年的200.63万台，CAGR达8.18%。根据InteractAnalysis预测，2032年叉车销量有望超过300万台，2022-2032年CAGR为5%。 分车型，内燃叉车占全球叉车收入的46%，三类车台量占比48%但金额仅占13%。分区域，中国叉车销量占比40%是全球第一大市场，其次是欧洲（占比30%），美洲（占比19%），亚太及日本（占比11%）。 图表3：2013-2022年全球叉车销量及同比 来源：中力股份招股，世界工业车辆统计协会，中泰证券研究所 图表4：2023年全球叉车订单按 车型划分的占比 一类车二类车三类车四/五类车 27% 18%28% 46% 内圈- 台量占比7% 48%13% 13% 外圈-金额占比 来源：海斯特耶鲁公告，WITS，中泰证券研究所 图表5：2023年全球叉车订单 台量按区域划分的占比 欧洲美洲中国亚太及日本 11% 30% 40% 19% 来源：海斯特耶鲁公告，WITS，中泰证券研6究 所 1.2、全球叉车市场：竞争格局稳定且集中 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 全球叉车整机厂竞争格局稳定且集中。叉车产业发展与工业发展高度相关，海外叉车的普及和应用较早，尤其是在德美日等工业强国。全球龙头丰田、凯傲（分立自林德）、永恒力等发展时间长、品牌影响力强。根据MMH，全球第一的丰田叉车2022财年叉车业务168.58亿美元，安徽合力和杭叉集团排 名全球第七、第八。叉车在不同市场多保持双寡头结构，如德国是凯傲和永恒力；日本是丰田和三菱；美国是海斯特-耶鲁和科朗。 图表6：2022年全球叉车前十（按收入金额排序） 2022排 名 公司（百 2022年收入 万美元） 2022年同比 2022销量（万台） 总部 22年全球 销量市占率 1 丰田自动织机株式会社 16,858 5.90% 31.66 日本 15.78% 2 凯傲集团股份公司 7,853 6.50% - 德国法兰克福 - 3 永恒力股份公司 5,080 5.80% 12.88 汉堡，德国 6.42% 4 科朗设备公司 4,690 17.00% - 俄亥俄州新不来梅 - 5 三菱 4,630 14.50% - 日本京都 - 6 海斯特-耶鲁物料搬运公司 3,548 15.40% 10.08 俄亥俄州克利夫兰 5.02% 7 安徽叉车集团有限公司 2,258 -6.30% 26.08 合肥，安徽，中国 13.00% 8 杭叉集团有限公司 2,069 -9.00% 23.04 杭州，中国 11.49% 9 斗山山猫株式会社 1,688 24.90% - 韩国城南市 - 10 克拉克物料搬运 908 11.80% - 韩国首尔 - 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 1.3、中国叉车市场：年销量约100万台，电动化率持续提升 我国叉车行业销量随制造业、物流业发展波动上行。去除3类车，2008-2023年叉车销量从14.7万台增长 至57.2万台，CAGR为9.5%。 三类车增长拉动电动化率快速提升。我国叉车电动化率从2010年的23%提升至2023年的68%，主要贡献来自于三类车，1/2类车占比仅不足20%。 图表7：2008-2023年叉车销量（台）及同比（%） 1类车2类车3类车4/5类车3类车同比去除3类车同比 图表8：中国叉车销量各车型占比 1类车2类车3类车4/5类车 73%76% 62%59%53%51%49% 40%36%32% 77% 73%72%73%69%63% 12%11%10%13%13%14%17% 23%25%28%34%37%40% 48%50%51% 2% 2% 12%11%10%10%10%10%12%12%11%11%11%10%10%10%13% 3%3%4% 5% 3%2%2%2% 2%2%2% 1%1% 2% 15% 100% 1250000 1000000 750000 500000 250000 0 -250000 100% 80% 60% 40% 20% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% -20% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所 来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所测算 8 1.3、中国叉车市场：双寡头格局稳定 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 国内内燃叉车市场由安徽合力、杭叉集团双龙头主导，2022年合计份额66%。国内叉车市场参与者众多，随着行业发展成熟，龙头竞争实力持续增强，已形成杭叉集团、安徽合力双寡头格局。国产品牌凭借产业链、技术、品牌、后市场服务等优势抢占外资份额。国内市场强者恒强趋势仍有望延续。 新能源叉车格局较燃油叉车有所分散。一类车生产商包括合力、杭叉、中力、诺力等，格局相较内燃叉车有所分散，双龙头市场份额合计43%。 图表9：2022年内燃叉车（4/5类）销量竞争格局图表10：2022年1类车销量竞争格局 安徽合力 柳工 杭叉集团 龙工 海斯特美科斯台励福 安徽江淮 其他 5% 4% 15% 32%%5% 34% 32% 杭叉集团 安徽江淮 安徽合力浙江中力林德 诺力股份龙工 其他 22% 22% 3%4% 21% 10% 13% 5% 1.4、叉车需求分析：与PMI周期一致 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 叉车下游应用广泛，销量与PMI趋势一致。叉车下游应用包括机械制造、食品饮料、石化等偏制造业领域及交通运输业&仓储业等广泛行业。需求受单一行业影响较小，与宏观经济运行周期相关。 国内叉车需求弱修复。我国叉车市场呈现约3-4年的周期波动，从2021年5月开始，中国叉车市场进入下行周 期，2023年3月触底后增速逐渐回升，2023年叉车内销76.8万台，同比+11.9%，2024年1-6月累计内销 43.39万台，同比+9.9%。当前国内叉车需求温和修复。 图表11：2020年中国叉车下游行业分布图表12：叉车销量增速与PMI正相关 中国:制造业PMI叉车销量同比（右） 60 55 50 45 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 40 120% 80% 40% 0% -40% -80% -120% 来源：前瞻产业研究院，中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所10 1.5、叉车成本分析：钢材和碳酸锂价格低位 叉车：周期和成长属性兼具的工业品