叉车行业报告：鹏程万“锂”，行则将至

中泰证券研究所专业领先深度诚信 证券研究报告 叉车行业报告 鹏程万“锂”，行则将至 20240728 中泰机械首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 中泰机械分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 投资要点 叉车是周期和成长属性兼具的工业品。2022年全球叉车销量201万台，全球市场空间约1225亿元，20132022年CAGR达818，InteractAnalysis预测，20222032年CAGR为5。中国叉车销量占比40是全球第一大市场，其次是欧洲（占比30），美洲（占比19），亚太及日本（占比11）。弱周期性。叉车下游为制造业、交通运输业和仓储业，销量与PMI相关，呈现约34年的弱周期波动。当前国内叉车需求温和修复，增长主要来自电动13类车的驱动。成长性。体现在锂电叉车替代国内外的内燃叉车和铅酸叉车。 国内锂电化率提升带来多大市场空间？2023年中国叉车内销的电动化率64，其中锂电叉车占电动叉车比例为43。去除低单价的3类车干扰，仅考虑大叉车（1245类）的锂电化率由2020年的52迅速提升至2023年的19，未来锂电大叉车替代铅酸和内燃叉车趋势下，假设2426年国内市场去除3类车的锂电化率从19提升至38，测算得到2426年将新增415979亿元市场空间。 国际化还有多大市场空间？总空间：根据我们测算，2022年全球叉车（去除中国内需）的市场空间约927亿元，中国出口171亿元占比18，剩余待进入的市场空间约756亿元。锂电渗透率提升空间巨大：海外叉车电动化水平高，2022年欧洲、美洲电动化率为89、65，但2022年我国1类叉车出口欧美的渗透率仅15，2类车仅23；2023年中国出口的锂电大车仅占海外大车销量的59，提升空间巨大。分区域和车型来看，欧洲1类车、亚洲45类车、美洲45类车的潜在市场空间均在百亿元以上。2023年杭叉合力诺力的出口金额为653561134187亿元，未来中国叉车厂商出海空间广阔。 投资建议：锂电化趋势之下，叉车出海仍有巨大空间。国产龙头具备1）产品力，锂电化产品布局完善；2）高效率，产业链一体化带来的产品交期较短；3）价格优势；4）海外销售渠道建设逐步完善。2023年杭叉集团安徽合力诺力股份的海外营收占比为413560，且出口叉车毛利率高于内销875983pct。随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车，公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健，具备较高配置性价比。重点推荐大车战略稳步推进的【诺力股份】，关注产品齐全、锂电化进程领先的【安徽合力】和【杭叉集团】。 风险提示：海外加关税超预期；国内制造业、物流业等需求不及预期；报告测算使用的历史数据和假设有一定局限性；价 格竞争超预期；第三方数据失真的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 目录 CONTENTS 1 2 3 叉车：周期和成长属性兼具的工业品叉车锂电化和国际化还有多大空间？ 4 投资建议风险提示 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 1 11、叉车的定义及分类 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 定义：叉车是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮式搬运车辆，国际标准化组织ISOTC110称其为工业车辆，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等场景。 分类：根据世界工业车辆统计协会分类，叉车分为电动平衡重乘驾式叉车（）、电动乘驾式仓储叉车 （）、电动步行式仓储叉车（）和内燃平衡重乘驾式叉车（实心轮胎）（）和内燃平衡重乘驾式叉车（充气轮胎）（）五大类型，其中第类至类属于电动叉车，第类和第类叉车属于内燃叉车。 图表1：叉车分类 来源：中力股份招股，中泰证券研究所 图表2：叉车分类、23年销量及应用领域 动力 应用 2023年中国市场销量万台 示意图 电动平衡重式叉车 （1类车） 蓄电池 污染少、噪声低，通常用于医药、食品等行业。 1708 电动乘驾式仓储叉车 （2类车） 蓄电池 狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场合 239 电动仓储叉车（3类车） 蓄电池 食品、纺织、印刷等轻工行业 6019 内燃叉车 （45类车） 柴油、汽油、液化石油气或天然气 室外、车间等 3772 来源：杭叉集团招股，安徽合力官网，中国工程机械工业协会工业车辆分会，5 中泰证券研究所 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 12、全球叉车市场：年销量约200万台，中国是第一大市场 2022年全球叉车销量201万台。根据世界工业车辆统计协会，全球叉车销量从2013年9888万台增长至2022年的20063万台，CAGR达818。根据InteractAnalysis预测，2032年叉车销量有望超过300万台，20222032年CAGR为5。 分车型，内燃叉车占全球叉车收入的46，三类车台量占比48但金额仅占13。分区域，中国叉车销量占比40是全球第一大市场，其次是欧洲（占比30），美洲（占比19），亚太及日本（占比11）。 图表3：20132022年全球叉车销量及同比 来源：中力股份招股，世界工业车辆统计协会，中泰证券研究所 图表4：2023年全球叉车订单按 车型划分的占比 一类车二类车三类车四五类车 27 1828 46 内圈 台量占比7 4813 13 外圈金额占比 来源：海斯特耶鲁公告，WITS，中泰证券研究所 图表5：2023年全球叉车订单 台量按区域划分的占比 欧洲美洲中国亚太及日本 11 30 40 19 来源：海斯特耶鲁公告，WITS，中泰证券研6究 所 12、全球叉车市场：竞争格局稳定且集中 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 全球叉车整机厂竞争格局稳定且集中。叉车产业发展与工业发展高度相关，海外叉车的普及和应用较早，尤其是在德美日等工业强国。全球龙头丰田、凯傲（分立自林德）、永恒力等发展时间长、品牌影响力强。根据MMH，全球第一的丰田叉车2022财年叉车业务16858亿美元，安徽合力和杭叉集团排 名全球第七、第八。叉车在不同市场多保持双寡头结构，如德国是凯傲和永恒力；日本是丰田和三菱；美国是海斯特耶鲁和科朗。 图表6：2022年全球叉车前十（按收入金额排序） 2022排 名 公司（百 2022年收入 万美元） 2022年同比 2022销量（万台） 总部 22年全球 销量市占率 1 丰田自动织机株式会社 16858 590 3166 日本 1578 2 凯傲集团股份公司 7853 650 德国法兰克福 3 永恒力股份公司 5080 580 1288 汉堡，德国 642 4 科朗设备公司 4690 1700 俄亥俄州新不来梅 5 三菱 4630 1450 日本京都 6 海斯特耶鲁物料搬运公司 3548 1540 1008 俄亥俄州克利夫兰 502 7 安徽叉车集团有限公司 2258 630 2608 合肥，安徽，中国 1300 8 杭叉集团有限公司 2069 900 2304 杭州，中国 1149 9 斗山山猫株式会社 1688 2490 韩国城南市 10 克拉克物料搬运 908 1180 韩国首尔 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 13、中国叉车市场：年销量约100万台，电动化率持续提升 我国叉车行业销量随制造业、物流业发展波动上行。去除3类车，20082023年叉车销量从147万台增长 至572万台，CAGR为95。 三类车增长拉动电动化率快速提升。我国叉车电动化率从2010年的23提升至2023年的68，主要贡献来自于三类车，12类车占比仅不足20。 图表7：20082023年叉车销量（台）及同比（） 1类车2类车3类车45类车3类车同比去除3类车同比 图表8：中国叉车销量各车型占比 1类车2类车3类车45类车 7376 6259535149 403632 77 7372736963 12111013131417 232528343740 485051 2 2 121110101010121211111110101013 334 5 3222 222 11 2 15 100 1250000 1000000 750000 500000 250000 0 250000 100 80 60 40 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 20 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所 来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所测算 8 13、中国叉车市场：双寡头格局稳定 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 国内内燃叉车市场由安徽合力、杭叉集团双龙头主导，2022年合计份额66。国内叉车市场参与者众多，随着行业发展成熟，龙头竞争实力持续增强，已形成杭叉集团、安徽合力双寡头格局。国产品牌凭借产业链、技术、品牌、后市场服务等优势抢占外资份额。国内市场强者恒强趋势仍有望延续。 新能源叉车格局较燃油叉车有所分散。一类车生产商包括合力、杭叉、中力、诺力等，格局相较内燃叉车有所分散，双龙头市场份额合计43。 图表9：2022年内燃叉车（45类）销量竞争格局图表10：2022年1类车销量竞争格局 安徽合力 柳工 杭叉集团 龙工 海斯特美科斯台励福 安徽江淮 其他 5 4 15 325 34 32 杭叉集团 安徽江淮 安徽合力浙江中力林德 诺力股份龙工 其他 22 22 34 21 10 13 5 14、叉车需求分析：与PMI周期一致 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 叉车下游应用广泛，销量与PMI趋势一致。叉车下游应用包括机械制造、食品饮料、石化等偏制造业领域及交通运输业仓储业等广泛行业。需求受单一行业影响较小，与宏观经济运行周期相关。 国内叉车需求弱修复。我国叉车市场呈现约34年的周期波动，从2021年5月开始，中国叉车市场进入下行周 期，2023年3月触底后增速逐渐回升，2023年叉车内销768万台，同比119，2024年16月累计内销 4339万台，同比99。当前国内叉车需求温和修复。 图表11：2020年中国叉车下游行业分布图表12：叉车销量增速与PMI正相关 中国制造业PMI叉车销量同比（右） 60 55 50 45 200801 200810 200907 201004 201101 201110 201207 201304 201401 201410 201507 201604 201701 201710 201807 201904 202001 202010 202107 202204 202301 202310 40 120 80 40 0 40 80 120 来源：前瞻产业研究院，中国工程机械工业协会工业车辆分会，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所10 15、叉车成本分析：钢材和碳酸锂价格低位 叉车：周期和成长属性兼具的工业品 叉车行业的上游主要为钢铁和关键零部件。内燃叉车的主要原材料包括发动机、平衡重、变速箱和钢材等。其中平衡重和钢材易受大宗材料价格波动直接影响。电动叉车的主要原材料包括结构件、锂电池相关材料、钢材、电机等以及配套的关键零部件。内燃叉车中，平衡重钢材合计占成本的139，约占总营收的105，即钢材价格每变动10，影响毛利率约1pct。 图表13：2016H1杭叉集团叉车的成本构成图表14：钢材和碳酸锂价格低位 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价活跃合约螺纹钢（元吨） 期货结算价活跃合约碳酸锂（元吨，右） 250000 210000 170000 130000 90000 202009 202012 202103 202106 202109