北交所策略专题报告：北交所一周年：专精特新构筑 “护城河”，多因素增强培育“小巨人”

北交所策略专题报告 2022年11月09日 北交所研究团队 北交所一周年：专精特新构筑“护城河”，多因素增强培育“小巨人” ——北交所策略专题报告 相关研究报告 《国内石英制品“小巨人”，募投扩建8-12英寸产能向高端领域进发—北交所首次覆盖报告》-2022.11.7 《IPO跟踪（2022.10.29~11.4）：奔朗新材北交所成功过会—北交所策略专题报告》-2022.11.6 《北证50指数横空出世，专精特新成为发展中坚—北交所策略专题报告》 -2022.11.4 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专精特新打造企业竞争“护城河”，成为解决产业链技术“卡脖子”核心 我们认为专精特新“小巨人”企业其本身的专精特新属性，恰恰构成了“护城河”。通过打造行业内领先的技术创新实力以及较高的市占率，保持自己稳固的竞争优势。目前我国产业中存在一些‘卡脖子’的技术问题，对国外制裁等负面因素的抵抗能力较弱。专精特新企业在很大程度上是解决“卡脖子”问题的利器，通过与产业链各方协同创新，支撑产业链补链延链固链，提升产业链供应链稳定性和竞争力，成为实现产业链供应链自主可控的关键主体。 优势行业地位+新三板市场融资助力，专精特新企业实现规模与增速双重提升科创板公司固德威的案例显示，专精特新“小巨人”企业在新三板也能获得发展 助力。固德威曾于2015年-2018年在新三板挂牌，2020年9月4日在科创板上市。在新三板挂牌期间，固德威完成了二次小规模的融资为加大研发和扩产打下了基础。2017-2021年固德威营业收入从10.50亿上升至26.78亿，五年CAGR达到26.37%。科创板上市时融资8.34亿更注入高速发动力，上市后的2020年及 2021年实现了年均68%增长；净利润也从2017年0.53亿元上涨至2021年的2.78 亿元，CAGR达到51.31%，其中2019-2021年CAGR达到64.32%。 专精特新“小巨人”大量还未上市，北交所和新三板成为吸纳主阵地 第四批专精特新“小巨人”企业名单发布，4000余家中已挂牌或上市企业仅仅569家。其中创业板、科创板、主板分别有76家/77家/59家，北交所20家，新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块，共337家，占比达59.22%。这些企业总体来看，在体量方面整体较小但在盈利能力方面较高，例如北交所上市的企业平均2021ROE达16.04%，因此财务指标较为适合在新三板挂牌和北交所上市。从地域分布上看，浙江、江苏、广东、北京、上海为企业最为密集的地区集中度59.75%。中部省市如四川、湖北、安徽、河南等为第二梯队，专精特新“小巨人”企业培育政策的扶植成果初现。行业方面高端装备制造仍为热门，行业分布CR5近73%。 北交所和新三板具有培育专精特新“小巨人”优势，改革增强吸引力 北交所上市制度和门槛相较创业板、科创板略低，适合净利润在2000-5000万的专精特新“小巨人”企业进行上市融资，同时需在新三板挂牌满一年的创新层公司提出申报，也有利于企业完成规范使得上市整体流程确定性更强。另外在新三板的挂牌期间也可以进行定向增发等再融资行动，为企业提供快速融资解决发展瓶颈，也不影响企业的产业纵向延伸。而随着北交所不断改革，并通过提升市场化水平、探索更合理的定价机制和提升流动性，北交所的专精特新培育属性也会吸引小巨人企业不断成长并吸引更多投资人的参与。 风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济波动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、专精特新构筑“护城河”，资本市场参与加速企业扩张3 1.1、专精特新构成企业发展“护城河”，梯度性称号彰显企业扩张能力3 1.2、专精特新地位+资本市场助力，实现规模和市占率进一步快速提升4 2、专精特新已成产业链核心力量，集中度高板块特色鲜明5 2.1、专精特新“小巨人”位于产业链核心，是解决技术“卡脖子”关键5 2.2、第四批专精特新“小巨人”地域、行业CR5均超50%，财务指标板块特点鲜明6 3、政策扶持+改善流动性，增强北交所专精特新培育属性9 4、风险提示10 图表目录 图1：从创新企业到领航企业评选对企业成长性、市占率等提出不同的要求3 图2：新三板挂牌融资后，固德威营收规模增速提升4 图3：新三板挂牌期间融资后研发费用大幅提升4 图4：固德威营业总收入2020、2021年均实现68%增长5 图5：净利润2019-2021年CAGR达到64.32%5 图6：新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块7 图7：中部地区逐渐成为专精特新“小巨人”企业的又一大重要来源地8 图8：行业分布CR5为72.93%集中度较高8 图9：各板块专精特新“小巨人”企业营收规模差异较大9 图10：北交所及新三板2021平均净利润较总体仍有差距9 图11：北交所板块2021ROE最高9 图12：科创板板块研发费用率领先其他板块9 表1：固德威在新三板挂牌期间完成2轮融资4 表2：科创板IPO募投项目已表现出固德威对外部融资的较大需求5 表3：在新三板上市的专精特新“小巨人”企业前20位市值均超过19亿元6 1、专精特新构筑“护城河”，资本市场参与加速企业扩张 1.1、专精特新构成企业发展“护城河”，梯度性称号彰显企业扩张能力 从财务角度来看，专、精、特、新也各代表着对应的财务指标要求。我们认为“专”代表着公司在细分市场的业务能力，近3年现金流增速>0或近3年占款能力 均值>0；“精”代表着公司运营的精细化程度，近3年毛利率均值>20%、近3年净利润增速>30%且近3年ROE均值>10%；“特”代表着公司的稀缺性以及发展空间，获得国家级专精特新“小巨人”企业称号的公司在此方面较为符合；“新”代表公司应当具备较高的技术壁垒以及出众的研发创新能力，近3年研发费用率均值>4%。 从产业角度来看，专精特新就是企业发展的产业“护城河”。巴菲特曾做过“护城河理论”的阐述，即企业需要拥有防止竞争对手进入市场的壁垒，以保证自身可 以持续创造价值。拥有护城河的企业可以获得高于竞争对手平均水平的收益。我们认为，专精特新“小巨人”企业其本身的专精特新专长就是自身的“护城河”竞争壁垒。通过打造行业内领先的技术创新实力以及较高的市占率，专精特新企业可以在行业竞争中构筑较高的壁垒，保持自己稳固的竞争优势。 从省级专精特新到“小巨人”再到单项冠军的评选梯度性设置，彰显专精特新企业的规模扩张能力和成长性。专精特新企业相较于行业内其他企业具有较强的技术竞争优势，财务方面表现也要普遍优于业内其他公司。但值得注意的是，专精特新企业的发展仍然会受制于行业整体规模水平。所处行业本身规模过小或发展长期停滞，对于身处其中的专精特新企业也会构成较大的发展阻碍。因此，“专精特新中小企业”称号的评选条件对于申报企业的营收增速有明确的评分标准，对申报企业 近2年主营业务收入平均增长率设立满分10分的指标项；后续“单项冠军”、“隐形冠军”等称号的梯度性设置和评选也代表着对企业的市场占有率等扩张能力指标的衡量。 图1：从创新企业到领航企业评选对企业成长性、市占率等提出不同的要求 资料来源：开源证券研究所 1.2、专精特新地位+资本市场助力，实现规模和市占率进一步快速提升 专精特新“小巨人”企业在资本市场的助力下，其经营规模及行业地位会有进一步提升。以全球光伏逆变器制造领先的企业固德威（688390.SH）为例，固德威在国际市场的市占率逐年攀升，2019年在全球光伏逆变器市场的出货量位列第十一位，市场占有率为3%，其中户用储能逆变器市场份额占比超过15%，位列全球第一；2020年在全球光伏逆变器市场的出货量位列更是上升到第九位，市场占有率为4%； 2021年全球光伏逆变器市场出货量排名进一步上升至第五位，市场占有率为6%。 2022年1月，固德威被评选为江苏省专精特新“小巨人”企业。 回看公司发展，可以发现固德威在科创板上市之前曾在新三板（832509）挂牌期间完成了初步融资，并完成了企业的整体规范，为科创板上市打好了基础。固德威于2015年12月25日正式在股转系统挂牌并公开转让，自2018年7月31日起终 止在全国中小企业股份转让系统挂牌。在2015年-2018年新三板挂牌期间也有过2 轮小规模的初始融资，但更重要的是完成了企业规范和前期研发投入的准备。 表1：固德威在新三板挂牌期间完成2轮融资 预案日 2017-09-16 2016-12-13 方案进度 实施 实施 增发目的 项目融资 补充流动资金 基本资料 发行价格 2.70 2.50 增发发行日收盘价 1.80 发行对象 大股东,境内自然人 大股东,境内自然人 增发类型 定向 定向 发行日 2017-10-13 2017-01-09 数据来源：Wind、开源证券研究所 营业总收入（万） 图2：新三板挂牌融资后，固德威营收规模增速提升图3：新三板挂牌期间融资后研发费用大幅提升 200,000 150,000 100,000 50,000 2016-12-31 0 10,000 研发费用（万） 8,000 6,000 4,000 2,000 2020-12-31 2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 0 2020-12-31 2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 固德威科创板上市融资后，营收及净利润更是大幅增长。2020年9月4日起在科创板上市交易。从固德威的营收、净利润等项目来看，科创板上市融资也有较大帮助。2017-2021年，固德威营业总收入从10.50亿元上升至26.78亿元，五年CAGR 达到26.37%，其中2020年及2021年均实现68%增长；净利润方面从2017年0.53亿元上涨至2021年的2.78亿元，CAGR达到51.31%，其中2019-2021年CAGR达到64.32%。可见在科创板上市的融资对于固德威的营收规模和净利润规模扩大带来了较大的助推效果，增速相较之前提升较大且更稳定。 图4：固德威营业总收入2020、2021年均实现68%增长图5：净利润2019-2021年CAGR达到64.32% 30 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021 营业收入（亿元）同比增长% 200 150 100 50 0 -50 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20172018201920202021 净利润（亿元）同比增长% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 从融资金额数量和募投项目方面来看，固德威在科创板上市的融资金额为8.34 亿，这个规模远非新三板挂牌期间可以实现。而在2022年10月，固德威发布公告 开始进行新一轮定向发行，募资总额预计达25.40亿元，可见固德威的持续发展对融资的需求量较大且较为频繁。回看固德威案例，新三板以及北交所均对专精特新企业的成长产生助力。 ） 序号项目名称投资额（万元建设期 表2：科创板IPO募投项目已表现出固德威对外部融资的较大需求 121,021.00 苏州市高新区上市企业总部园地块江苏固德威电源科技股份有 220,879.36 2年3年 限公司新建智慧能源研发楼项目 3 全球营销及服务体系基础建设项目 7,424.81 2年 4 补充流动资金 20,000.00 合计 69,325.17 固德威电源科技（广德）有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目（二期） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、专精特新已成产业链核心力量，集中度高板块特色鲜明 2.1、专精特新“小巨人”位于产业链核心，是解决技