【中泰研究丨晨会聚焦】电子、通信、化工三季报总结

【中泰研究丨晨会聚焦】电子、通信、化工三季报总结 证券研究报告2022年11月8日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【美妆】邓欣：医美细分Ⅴ：重组胶原龙头的路径选择 【电子】王芳：2022年三季报业绩分析与总结：强势板块持续亮眼，关注周期趋势变化 【通信】陈宁玉：行业22Q3季报总结：光通信与连接器景气向上，通信+新能源成长新动力 【化工】谢楠：化工行业：Q3业绩分化，Q4把握确定性 【交运】杜冲：航空复苏，票价弹性 【中小盘-雅葆轩(870357)】冯胜：深耕PCBA制造，消费电子、汽车电子、工控共同拉动增长 今日重点 ►【美妆】邓欣：医美细分Ⅴ：重组胶原龙头的路径选择邓欣｜中泰家电&化妆品首席 S0740518070004 解答的核心问题：胶原蛋白近期风起，高成长性备受瞩目，市场关注其是否能成为“下一个玻尿酸”，本文以港股上市的重组胶原龙头巨子生物为例，与玻尿酸产业链王者华熙生物类比，分析它是如何从胶原成分入手，选择其市场切入点与品牌路径打法从而实现较高增速的，以供投资参考。 I.赛道红利 胶原vs玻尿酸：市场容量是孵化大企业的前提。沙利文预计重组胶原未来6年10倍千亿容量，下游需求次第花开（专业护肤、注射针剂、医用材料），相较玻尿酸，胶原修复性强、成本定价更高、批文更少，入局企业享有更优的竞争格局，也需更强的前瞻投入（未来渗透有赖于进一步降本和市场投入）。 II.路径选择 巨子vs华熙：重组胶原龙头巨子的养成可类比华熙，上游研发赋能下游应用（公司特点同为“技术领先品牌突出”）；但不同点是，华熙先行拓展医疗终端后成功打造四大品牌，而巨子路径选择先以专业护肤为切入点（以敷料大单品打开通路，妆字号放量接力），后积极申报针剂医美并拓展生物医用材料；巨子的品牌打造以①定位差异化、②成分为核心并注重专家教育、③大单品反哺全矩阵、④渠道由专业大众线下线上为核心逻辑。 III.未来增量 巨子的可能：公司同为平台型技术企业，参考华熙基于研发优势不断赋能下游品牌打造、合成生物平台驱动未来增长；中短期看，巨子在护肤端保障景气（线上放量）及针剂端带来增量（临床开启）均大有可为；中长期看，华熙在合成生物平台下的横向战略，我们认为未来也可成为巨子的长期发展借鉴。 IV.相关标的：巨子生物、华熙生物、江苏吴中、丸美股份、贝泰妮、锦波生物、创尔生物、敷尔佳 风险提示：数据测算偏差风险、行业规模不达预期、研发突破进展不及预期、监管趋严等摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医美细分Ⅴ：重组胶原龙头的路径选择》 发布时间：2022年11月7日 ►【电子】王芳：2022年三季报业绩分析与总结：强势板块持续亮眼，关注周期趋势变化王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 行业整体：2022Q1-Q3营收增速稳定，Q3净利润同比、环比下滑。2022Q1-Q3中信电子行业指数累计下跌37%，跑输沪深300指数14%，22Q3累计下跌17%，跑输沪深300指数2%。估值方面，目前电子行业PE（TTM）为41x，处于十年内相对底部位置，低于25%分位数。2022Q1-Q3电子行业整体营收同比增长10.4%，净利润同比下滑32.4%。单季度来看，22Q3电子行业营收同比增长9%，净利润同比下滑44.5%，环比下滑16.9%。分板块看，其中消费电子增速最快达19%，半导体同比增长13%，其余板块出现不同程度下滑，其中LED和面板下滑幅度较大，分别下滑17%和16%，被动元件下滑9%，PCB下滑3%。各版块的净利润均出现幅度不一的下滑，其中PCB同比-2%，消费电子同比-14%，半导体同比-17%，被动元件同比-43%，LED同比-39%。下滑最多的是面板板块，同比-153%，主要系面板价格持续下行，供需松动下行业景气度回调所致。从利润率看，22Q3电子行业毛利率、净利率分别为16.5%和4.6%，同比分别减少5.2pct和4.5pct，环比毛利率减少0.8pct，净利率减少1.5pct。 子板块情况：半导体超高景气度及强国产替代赛道业绩持续强劲。 1）半导体：中上游保持高速增长，下游进入下行周期。①22Q1-Q3：半导体整体实现营收3405亿元，同比+19%，中上游增速较高、下游同比增速较低，其中设备、材料增速位居前二，设计、封 测、功率板块由于景气度下行，同比增长幅度弱于半导体整体水平。具体来看设计、设备、封测、材料、功率，分别同比+4%、+67%、+12%、+38%、+15%。整体净利润达458亿元，同比+38%。毛利率为28%，同比-3.2pct。净利率为11.7%，同比-4.2pct，环比-3.7pct。②22Q3：半导体整体实现营业收入1189亿元，同比+13%，环比+1%；分板块来看，设备、封测、材料三大板块均实现环比、同比正增长。行业整体净利润为139亿元，同比-17%，环比-24%。毛利率为28%，同比-3.2pct，环比-1.6pct。分板块看，设计板块毛利率为37.7%，同比-4.4pct，环比-1.5pct，主要受周期下滑影响；设备板块毛利率为42.7%，同比+0.4pct，环比-3.3pct；封测板块毛利率为16.1%，同比-2.4pct，环比-1.3pct；材料板块毛利率为21%，同比-0.5pct，环比持平；功率板块毛利率为28.0%，同比-4.5pct，环比-1.8pct，主要受景气度下行影响。净利率为11.7%，同比-4.2pct，环比-3.7pct，多数板块净利润同比、环比均下降。 2）消费电子：全球手机市场需求疲软，22Q3表现旺季不旺，全球智能手机销量约为2.97亿部，同比继续下滑9%，消费电子产业链仍然面临去库存和价格下降压力。加上手机目前仍为消费电子产业的主要收入来源，电动智能车、VRAR等创新性产品的收入占比仍较低，导致Q3消费电子板块的业绩表现普遍低于预期，且库存继续环比攀升。22Q3消费电子板块整体营收约为4503.4亿元，同比+19%，环比+17%；净利润约为202.6亿元，同比-14%，环比+11%；库存约为3163.1亿元，同比+16%，环比+4.9%。分结构来看，苹果手机销量较为稳健，加上Q3新品发布带动，苹果产业链表现优于安卓产业链，立讯精密Q3的营收和利润均取得高增长，且预计Q4仍能保持较高增速。3）被动元件：被动元件行业整体受疫情及消费电子下行影响，整体表现较为平稳，2022年前三季度实现营收264.5亿元同比+0.5%，归母净利润39.1亿元，同比-21.5%，22Q3被动元件行业实现 营收84.9亿元，同比-9%，环比-9%，归母净利润为10.5亿元，同比-43%，环比-26%，22Q3实现归母净利润10.5亿元，同比-43%，环比-26%，Q3以MLCC为代表的被动元件价格有所下降，行业整体利润有所下降。目前以MLCC为代表的被动元件渠道端价格已出现止跌趋势，被动元件价格已进入底部区间。展望未来，国产替代和汽车/新能源高景气度趋势仍是主旋律，高景气度赛道龙头公司有望快速增长。 4）PCB：受整体下游需求不振影响，2022年前三季度实现营收1435.8亿元，同比+3.4%，归母净利润131.1亿元，同比+0.1%；22Q3PCB行业营业总收入为504.1亿元，同比-7%，归母净利润为53亿元，同比-2%。PCB行业Q3整体营收归母和净利润均有所下滑，PCB行业内企业出现分化情况，受益于新能源车电动化智能化带动PCB单车价值量提升明显，及苹果新机的发布，布局汽车领域及果链的PCB企业增速较为可观，在其他领域布局较多的PCB企业业绩下滑趋势更为明显。预计未来PCB下游汽车领域高景气度将进一步带动PCB需求增长，随着未来PCB上游原材料价格进一步回落及需求回暖，PCB行业利润率有望提升。 5）面板：2020-21年面板的上行周期从20Q1持续至21Q2，面板价格自高点下跌已经超过12个月，主因需求侧超预期大幅下滑。由于Q3面板价格进一步下探，板块的营收、利润规模以及盈利质量均进一步下滑。为应对面板价格进一步下跌，主要面板厂商首次联合大规模减产稳定价格，据CINNOResearch统计数据，9月国内面板厂平均稼动率为68.4%，环比-0.5pct。此外，终端厂商去库存也已进入尾声，三星的库存从此前的16周下降至7-8周，一般库存在6周以下属于低库存水平。在面板厂商主动大规模减产收缩供给，加上终端库存调整进入尾声后恢复拉货，10月电视面板价格已止跌企稳。 投资建议： 半导体：持续推荐具有大空间/高景气度板块领先企业； 设计：关注下游拥有高景气度的标的，建议关注圣邦股份、兆易创新、中颖电子、思瑞浦、复旦微电、纳芯微等； 材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、沪硅产业、兴森科技、彤程新材、安集科技等； 设备零部件：建议关注江丰电子、新莱应材、华亚智能； 设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、拓荆科技、芯源微、长川科技、华峰测控、中微公司； 功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注时代电气、斯达半导、扬杰科技、士兰微、新洁能、宏微科技等； IP&EDA：建议关注华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 被动元器件：国产化率提升+下游汽车/新能源领域高景气驱动增长，建议关注细分领域龙头地位+未来成长空间广阔优质公司，建议关注洁美科技、法拉电子、江海股份、顺络电子、三环集团。消费电子：看好新产品、新市场持续开拓，卡位VR/AR、折叠屏、MiniLED等消费电子创新赛道，以及逐步拓展汽车电子、光伏储能等业务打开未来成长空间的优质标的，建议关注立讯精密、歌尔股份、长光华芯、永新光学、联创电子、水晶光电、奥海科技、隆利科技等。 PCB：看好布局下游高景气度领域公司，建议关注上游成本压制因素解除释放利润，汽车电子、服务器等应用创造增量空间的核心标的，建议关注沪电股份、世运电路、深南电路、景旺电子。 面板：供需改善后价格止跌企稳，后续若需求未有大幅提升，价格上行空间有限，但面板厂商股价已跌至周期底部，估值在1xPB附近，加上面板厂商稼动率低且稳价诉求强，伴随需求侧缓慢复苏，板块下行风险有限，建议关注国内面板龙头京东方A、TCL科技。 风险提示：行业需求不及预期的风险、疫情反复风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险、行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2022年三季报业绩分析与总结：强势板块持续亮眼，关注周期趋势变化》 发布时间：2022年11月7日 ►【通信】陈宁玉：行业22Q3季报总结：光通信与连接器景气向上，通信+新能源成长新动力陈宁玉｜中泰通信首席 S0740517020004 通信行业整体增长平稳，Q3盈利能力环比改善。2022年前三季度，通信行业营收19188.88亿，同比增长10%，净利润1636.12亿，同比增长12.15%。行业营收利润增速相比去年同期小幅放缓，主要受宏观经济环境和各地局部疫情反复影响。2022Q3行业整体营收6341.15亿，同比增长8.32%，净利润490.83亿，同比增长7.35%。剔除运营商和中兴后，行业营收1694.80亿，同比增长5.67%，净利润102.74亿，同比增长15.74%，收入利润环比Q2小幅增长，单季度净利率6.06%，季度环比改善。预计随着复工复产推进，下游需求逐步回暖，上游原材料供应紧张缓解成本回落，Q4业绩有望持续向好。 运营商增长稳健，新兴业务占比提升，资本开支结构变化。2022年前三季度移动/电信/联通营收增长11.5%/9.6%/8.0%，净利润增长13.3%/5.2%/20.4%，B端新兴业务分别增长