【中泰研究丨晨会聚焦】反转与蜕变——轻工行业2023年三季报业绩总结

【中泰研究丨晨会聚焦】反转与蜕变——轻工行业2023年三季报业绩总结 证券研究报告2023年11月7日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：土地出让金同比下降27%–10月土地市场跟踪 【轻工】张潇：反转与蜕变——轻工行业2023年三季报业绩总结 研究分享 ►【固收】肖雨：土地出让金同比下降27%–10月土地市场跟踪 土地出让市场边际变化情况一直是城投债投资者的关注重点之一，本文对2023年1-10月土地出让市场进行回顾，以供投资者参考。 10月全国土地出让金同比下降27%。10月全国土地出让金为3,870.04亿元，同比下降27.36%，环比上升26.16%，其中住宅类土地出让金为3,159.29亿元，同比下降21.54%，环比上升30.21%。2023年1-10月，全国土地出让金为27,922.37亿元，同比下降28.18%。分省看，江苏、浙江土地 出让金分别为5,018.18亿元、4,387.49亿元，广东、上海、北京、山东和四川5省土地出让金在 1,400-2,600亿元之间，陕西、安徽、河北、江西等8省土地出让金在500-1,000亿元之间；对比2022 年1-10月，北京、天津和宁夏3个省份土地出让金实现正增长，其中天津增长幅度达58.36%，青海、贵州、甘肃、福建、新疆和安徽下滑明显，降幅超50%。 分地市看，2023年1-10月，杭州市、广州市和成都市3个地市土地出让金超1,000亿元，南京市、 苏州市、西安市、无锡市、宁波市和盐城市6个地市土地出让金在500-1,000亿元之间，合肥市、 深圳市、南通市、长沙市、金华市、台州市、温州市、常州市、佛山市和武汉市10个地市土地出 让金在300-500亿元之间，石家庄市、扬州市、嘉兴市等31个地市土地出让金在100-300亿元之 间；对比2022年1-10月，土地出让金大于100亿元的50个地市中，盐城市、长春市、扬州市、石家庄市等10个地市土地出让金实现正增长，其中盐城市同比增加128.57%。 2023年1-10月城投拿地占比21.59%，同比减少6.06个百分点。分月看，2023年1月城投拿地占比34.12%，同比增加6.87个百分点，2-9月各月城投拿地占比同比均下降，10月城投拿地占比28.91%，同比增加0.26个百分点，环比上升4.21个百分点。 分省份看，2023年1-10月，湖南、广西、江苏和湖北4省城投拿地占比超30%，上海、山东、江西、重庆、四川5个省份城投拿地占比在20-30%之间，浙江、云南、安徽、陕西、河北等11个省份城投拿地占比在10-20%之间，其余省份城投拿地占比小于10%。对比2022年1-10月，广西省城投拿地占比同比增幅为15.28个百分点，广西、河北、吉林、宁夏4个省份城投拿地占比同比增 幅超5个百分点，北京、四川、福建、广东、天津5个省份城投拿地占比同比降幅超10个百分点。分地市看，2023年1-10月，柳州市、张家界市、衡阳市等12个地市城投拿地占比超50%，宜春市、昆明市、长沙市等46个地市城投拿地占比在30-50%之间，随州市、常州市、宣城市等40个地市城投拿地占比在20-30%之间。对比2022年1-10月，118个地市城投拿地占比同比增长，包括张家界市、柳州市、湖州市、岳阳市等，170个地市城投拿地占比有不同程度下降，包括绍兴市、上饶市、蚌埠市、淮南市等。 风险提示：城投口径判断有误；土地明细数据来源于中指，可能存在数据更新不及时及提取失误等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《土地出让金同比下降27%–10月土地市场跟踪》 发布时间：2023年11月6日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【轻工】张潇：反转与蜕变——轻工行业2023年三季报业绩总结 轻工行业总览：1）2023Q3轻工板块业绩继续边际改善。23Q1/Q2/Q3轻工制造行业实现营收同比 -8.4%/-3.5%/-1.7%，Q1增速见底，Q2以来逐季改善；归母净利润同比-27.6%/-1.0%/10.4%，22Q4增速见底，23Q1以来逐季向好，23Q3增速环比转正。2）分子板块看，我们看到了家居与文娱用品的蜕变，以及造纸板块的反转。家居、文娱板块龙头Q3业绩超预期，体现内功的提升。造纸板块Q3的利润增速弹性最大，其中箱板瓦楞纸在7-8月承压之后随着9月进入旺季及龙头保价意愿的增强而快速修复。特种、生活纸则进入成本下行兑现阶段。2）Q4板块有望持续回暖。23Q3轻工制造（SW）指数下跌0.78%，万得全A指数下跌4.33%，沪深300指数下跌3.98%，轻工制造指数跑赢市场，预计23Q4受益于低基数、需求修复，板块将继续回暖。 家居：Q3业绩回暖，龙头盈利亮眼。 1）总览：Q3业绩持续向好。Q3家居板块收入同比+3.5%（Q1/Q2增速11.1%/0.6%），归母净利润同比+10.0%（Q1/Q2增速11.4%/25.3%），延续增长趋势，较21Q3复合增速为3.2%。其中龙头尤为受益，慕思/欧派/金牌厨柜归母净利润同比分别+37.4%/+21.1%/+24.8%，盈利表现亮眼。 2）定制增长拆分：大宗普遍强于零售，衣柜表现优于橱柜。23Q3受购房普惠政策、保交付的继续催化，多数企业大宗业务实现快速增长，欧派/志邦/我乐/好莱客大宗业务收入同比 +16%/+44%/+32%/+21%，普遍强于零售；欧派/志邦/金牌/我乐衣柜业务收入分别同比 -1.3%/+13.5%/+6.1%/+11%，整体优于橱柜。 3）渠道：软体及定制二线维持门店拓展节奏。截至Q3，喜临门、梦百合净开店364、276家，金牌、我乐家居、好莱客净开店347、42、27家，欧派、索菲亚、志邦等门店数量减少；分品类看，多数企业衣柜门店保持增长，但较22年速度放缓，欧派/志邦/金牌/我乐衣柜净开店+42/-18/+101/+24家；橱柜门店呈缩减态势。 建议把握底部布局机会，优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。 轻工出口：出口景气分化，汇兑收益增厚利润。出口链业绩今年Q2开始随着下游停止去库而触底反转，Q3标的景气分化，23Q3匠心家居、嘉益股份、乐歌股份归母净利润保持高增，分别同比+44%、 +86%、+164%；23Q3汇率呈上升态势，增厚出口链标的业绩，整体盈利水平提升。23Q3我国保温杯、办公椅、休闲坐具出口整体呈现逐月上升态势，其中保温杯增速领先，M8、M9出口复苏强劲，预计23Q4板块出口继续修复。 造纸包装：周期底部，复苏显现。1）造纸：单季利润环比改善。22Q4造纸板块归母净利润-20.1亿元，周期底部确认，23Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.8/8.8/19.5亿元，环比明显改善。Q3纸浆下跌，盈利弹性兑现，大宗纸净利率环比提升1.7pct至3.3%，特种纸环比提升3.7pct至5.3%，改善趋势明显。2）包装：盈利改善，复苏在即。包装印刷板块Q3净利润同比+0.9%，同比增速较Q2放缓，环比+18.5%，环比增速较Q1/Q2显著提升。考虑到23Q4礼赠消费场景恢复，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动板块持续回暖。 必选消费：文娱C端复苏，个护盈利弹性释放。1）文娱用品：C端复苏，龙头盈利持续提升。Q1/Q2/Q3归母净利润同比+46%/+27%/+27%，保持快速增长；文具龙头晨光股份Q3营收/归母净利润同比 +11%/+20%，零售大店Q3营收同比+52%，表现靓丽。随着渠道升级，精创类产品重拾增长，校边店依赖度明显下降，Q4科力普年底冲量可期。2）个护用品：浆纸线盈利弹性释放，关注百亚股份成长突围。生活用纸龙头中顺洁柔Q3归母净利同比+73%，业绩回暖，预计受益于双十一及春节压仓活动，Q4业绩有望继续提振；个护龙头百亚股份Q3营收同比+35%，归母净利润同比+6%，电商放量下收入增长超预期。 新型烟草：海外市场高景气，看好长期发展。23Q1思摩尔国际净利润见底，Q2/Q3环比改善，分别环比+48%/+3%，Q1/Q2/Q3净利润同比分别-45%/-49%/-35%，Q3同比降幅相较Q1/Q2明显收窄；Q3美国FDA对公司大客户的BAT薄荷口味产品发布销售禁令（MDO），市场担忧的利空靴子落地，但参考此前NJOY收到MDO的诉讼流程，我们认为短期对公司北美业务不会造成影响。我们预计24年公司将逐渐走出国内政策带来的高基数影响阶段，同时公司一次性电子烟放量带来增量市场份额。赢合科技受益于海外一次性电子烟业务爆发式增长，Q3业绩高增。23Q4随着监管制度不断完善、我们长期依然看好头部烟草巨头重拾份额，全球市场进入良性发展。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《反转与蜕变——轻工行业2023年三季报业绩总结》 发布时间：2023年11月7日 报告作者：张潇中泰轻工首席S0740523030001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。