业绩基本符合预期，四季度盈利有望修复

事项： 公司发布2022年三季度报告：22Q1-3实现营收222.9亿元，同比+60.6%，归母净利润10.8亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润7.84亿元，同比+17.8%。 22Q3营收80.6亿元，环比+2.0%。归母净利润4.2亿元，环比+4.5%。扣非归母净利润3.03亿元，环比+10.4%。非经常性损益1.21亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。 评论： 业绩基本符合预期，受库存跌价影响盈利能力略有下滑。2022Q3毛利率10.68%，环比-0.33pcts，净利率5.26%，环比+0.1pcts。毛利率下跌主要由于上游硫酸钴涨价产生的库存跌价损失。费用率5.40%，同比-0.43pcts，环比-1.11pcts。前三季度公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超16万吨。根据三季报测算，公司22Q3单吨净利约为4700元，随着高冰镍产能的投放，自供比例继续上升，公司利润将持续高增。 深度绑定头部客户，高系三元和高电压产品为主要出货类型。公司始终坚持技术与客户领域的开放性合作，加快产业链一体化布局，拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI等。 三元前驱体和四钴市占率全球第一。2022年上半年公司三元前驱体市场占有率26%，四氧化三钴市场占有率提升至25%，均保持行业第一。截至2022年上半年，规划产能38万吨，其中在建产能15万吨，建成产能24万吨（三元21万吨，四氧化三钴3万吨）。公司在国内建立铜仁西部、宁乡中部及钦州南部（原称“北部湾基地”）、开阳四大生产基地，海外建有印尼原料基地，并启动规划国际化产业基地，业务覆盖日韩、东南亚、欧洲及北美等多个国家及地区。 加速产业链一体化布局，四季度盈利有望修复。公司2022年6月启动定增方案，拟募集资金66.8亿元投资于印尼高冰镍6万金吨、贵州硫酸镍8万金吨、广西高冰镍8万金吨、贵州磷酸铁20万吨4个项目，横向覆盖镍、磷酸铁核心新能源原料，纵向建构上下游产业协同一体化。四季度随着自供比例提高以及材料价格企稳，盈利水平有望修复。 盈利预测：考虑库存跌价带来的损失，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至17.17/31.52/46.93亿元（前值20.39/31.52/46.93亿元），对应EPS分别为2.82/5.17/7.70元（前值3.37/5.20/7.75元），对应PE分别为32/17/12倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，全球市占率逐年提升，未来随着一体化布局落地，公司毛利率有望持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价129.3元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。 主要财务指标