镍&不锈钢周报：进退两难，纯镍库存继续维持低位

镍&不锈钢周报 进退两难，纯镍库存继续维持低位 2022年10月30日 报告要点： 周六LME并未正式出台对俄金属制裁的消息。继周五有色板块跟随整体商品回调之后，周五晚间镍止跌。当前有色板块集体呈现低库存的状态，成本端仍然存在着扰动。 从自身基本面来看，电解镍供给端整体呈现进口较少，国产较多的特点。供给端未来的增量仍然在湿法中间品和高冰镍。需求端来看，10月过后不锈钢产量难有大幅增量。新能源电池端来看，以宁德时代为首的动力电池相关企业三季度业绩表现良好，反观下游新能源车企利润相对偏差。从10月前三周新能源车销量来看，整 个10月可能较9月出现一定的下滑。除了部分地区疫情对消费产生一定影响外，乘联会表示前期积压的消费能量已在6、7、8月释放了，市场淡季不淡，明年的提前消费预计应更多在11、12月体现。从以往来看，四季度是新能源车企拼“量”冲业绩的重要阶段,预计接下来的两个月的新能源汽车销量仍然可以值得期待一下。故而预计硫酸镍产量未来仍会走高，纯镍的需求仍有托底。结合当前全球纯镍低库存以及LME悬而未决的制裁，镍暂时不建议布局空单。不锈钢方面，短期难以下跌的成本端对价格支撑较为明显，尽管下游对高价货源接受度不高，但是空单仍需谨慎。 创元研究 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块涨跌 表1：有色金属外盘涨跌（%） LME涨跌幅 LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1W -0.5% -1.2% 0.7% 4.7% -4.4% -2.6% 1M -11.7% -1.3% 1.4% 7.5% -9.0% -14.4% 3M 2.2% 3.5% -8.4% -0.2% -4.7% -27.3% 6M -26.4% -20.1% -23.9% -12.3% -27.4% -55.6% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1W 0.4% 0.0% -2.5% -2.5% -4.6% -3.2% 1M -9.8% 0.1% -3.2% 0.8% -4.9% -12.9% 3M 8.8% 11.8% 0.7% -1.1% 3.7% -17.9% 6M -18.4% -13.6% -11.9% -4.3% -14.4% -51.4% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-072022-072022-082022-092022-092022-10 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格188400元/吨，周度跌幅0.13%；镍生铁出厂均价1385元/镍点，周度上涨2.21%；电池级硫酸镍价格40400元/吨，周度上涨0.37%。 1.2近一周国产镍和进口镍升水下滑 图2：沪镍价差结构 12-0112-0212-03 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-09-072022-09-212022-10-052022-10-19 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2022-062022-072022-082022-092022-10 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-082022-092022-092022-10 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 近一周LME镍升贴水先升后降，截至周五贴水110.5美元/吨，与一周前基本持平。金川镍升贴水和进口镍升贴水均下滑，截止周五国内金川镍升水6250元/吨，降2400元/吨；进口镍升水1550，降2100元/吨。 1.3镍矿后续供应逐渐趋紧 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 110 90 70 50 30 10 -10 2020-042020-102021-042021-102022-042020-112021-052021-112022-052022-11 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍生铁短期偏强 2.1镍生铁供需过剩状况会近一步缓解 图7：中印高镍生铁价差：含海运费（元/镍）图8：镍生铁进口量（实物吨） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 2022/022022/042022/062022/082022/10 2021-042021-082021-122022-042022-08 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：SMM、创元研究 2.2短期来看原生镍仍然挤占电解镍的进口空间 9月电解镍进口量环比有所增加，但同比仍大幅低于去年。图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 11,701 4,039 363 2022-062022-072022-082022-092022-10 2021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图12：中国电解镍产量（吨） 16100 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2021/4 2021/8 2021/12 2022/4 2022/8 资料来源：SMM、创元研究 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总量从印尼进口 77,601 52,170 23000 18000 13000 8000 3000 -2000 总进口量从印尼进口 17,555 16,526 2021-052021-092022-012022-052022-092021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、动力电池产量短期仍然看好 3.纯镍使用比例偏低和高硫酸镍产量间的博弈 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 7.7%10.0% 0.0% 2021-062021-102022-022022-062022-10 资料来源：SMM、创元期货 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-06 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 (5000.00) (10000.00) (15000.00) (20000.00) 资料来源：SMM、创元研究 动力电池相关企业三季度业绩较为可观，绝大多数动力电池厂营收、净利均增长明显，反观下游新能源车企利润相对偏差。从10月前三周新 能源车销量来看，整个10月可能较9月出现一定的下滑。除去部分地区疫情对消费的影响，乘联会表示前期积压的消费能量已在6、7、8月释放了，市场淡季不淡，明年的提前消费预计应更多在11、12月体现。从以往来看，四季度是新能源车企冲刺年度计划的重要阶段,预计接下来的两个月车企业可能还会再努力拼一下量，着对车市销量有一定的提升作用。动力 电池端对纯镍需求暂时有一定的托底作用。 四、不锈钢成本端依旧坚挺 3.2不锈钢终端消费偏弱，但成本端短期坚挺 截至10月14日，无锡、佛山地区不锈钢周度社会库存538867吨， 环比降约19200吨（3.45%）。 成本端来看，尽管南非主要港口罢工结束，但是短期铬矿发运还是会受影响，国内高碳铬铁价格难跌。镍铁/镍生铁在印尼将增加出口关税的背景下也较强势，后续镍生铁供需过剩的幅度可能继续减弱，成本端叠加部分资金面的原因使得不锈钢价格近期出现较大涨幅。但下游目前对高价货源的接受度偏低，因此不锈钢上方空间也不大。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 16900 16800 16700 16600 16500 16400 16300 16200 16100 16000 15900 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) 289 2021-082021-122022-042022-08 2022-08 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图21：全国高碳铬铁均价（元/50基吨）图22：全国高碳铬铁产量（万吨） 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2021-122022-022022-042022-062022-08 2018年2019年2020年2021年2022年 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料