镍&不锈钢周报：纯镍库存低位，终端需求未发生实质性好转

镍&不锈钢周报 纯镍库存低位，终端需求未发生实质性好转 2022年9月18日 报告要点： 宏观层面来看，美国8月CPI超预期，但同时美国8月PPI同比低于预期与前值，市场情绪先抑后扬，有色板块本周整体震荡为主，沪镍涨幅相对较大。 基本面来看，韩国浦项不锈钢厂高炉全面开工，欲在其未受水灾影响的地区扩产来弥补缺失的产能。受能源危机影响欧洲部分大型不锈钢厂仍处于停产或减产状态，其产能的削减会增加对我国不锈钢的进口需求，在一定程度上弥补今年国内不锈钢产量相对去年的同比降幅。9-10月不锈钢需求的传统旺季叠加中秋国庆的备货需求，预计9月份国内不锈钢产量环比有所增加，但国内地产竣工板块整体仍然偏弱；成本端来看，高碳铬铁和镍铁价格在近期减产的带动下暂时出现了企稳迹象。硫酸镍方面，预计9月产量环比继续增9%，硫酸镍价格在9月初短暂超过电解镍后又再次出现明显倒挂，考虑到月初镍豆自溶的短暂盈利，预计9月纯镍使用比例略有上升，纯镍需求绝对增量小幅上升，整体需求仍然受湿法中间品的挤占。 从库存来看，本周LME纯镍库存下降1866至51690吨，国内纯镍库存下降640吨至15015吨（镍豆和镍板社会库存双降），在宏观压力放缓状况下，短期盘面价格受到支撑，中期来看基本面需求结构未得到明显好转，仍然偏空看待。 创元研究 创元研究有色金属组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱：wuyb@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3079285 一、价格和价差 1.1有色板块涨跌 表1：有色金属外盘涨跌（%） LME涨跌幅 LME镍 LME铜 LME铝 LME铅 LME锌 LME锡 1D 5% 1% -1% -2% -1% 1% 1W 11.8% -0.5% 0.3% -0.8% 0.1% -1.3% 1M 8.4% -2.4% -4.7% -12.5% -13.5% -14.8% 3M -3.1% -14.4% -9.5% -11.3% -12.4% -34.9% 6M -33.7% -24.2% -32.6% -16.1% -17.8% -49.8% 资料来源：Wind、创元研究 表2：有色金属内盘涨跌（%） SHFE涨跌幅 SHFE镍 SHFE铜 SHFE铝 SHFE铅 SHFE锌 SHFE锡 1D -1% 0% -1% -1% -1% 0% 1W 6.8% 1.3% 0.7% -1.2% 0.8% -0.7% 1M 7.6% -0.1% 2.8% -0.8% -3.0% -11.3% 3M -6.9% -12.2% -6.3% 0.3% -6.5% -31.4% 6M -14.9% -14.9% -17.9% -2.2% -4.6% -48.1% 资料来源：Wind、创元研究 图1：现货价格及价差（元/吨） 电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022-052022-062022-072022-072022-082022-09 资料来源：Wind、创元研究 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 现货方面，周五电解镍价格190750元/吨，周度涨幅4.95%；镍生铁出厂 均价1310元/镍点，周度上涨3.35%；电池级硫酸镍价格38500元/吨，周度上涨1.05%。电解镍-硫酸镍价格又出现明显倒挂。 1.2国内外升贴水下滑 图2：沪镍价差结构 10-1110-1210-01 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2022-08-032022-08-172022-08-312022-09-14 资料来源：Wind、创元研究 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨） 0 -20 金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 25000 -4020000 -6015000 -8010000 -1005000 -120 2022-042022-052022-062022-072022-08 0 2022-072022-072022-082022-082022-09 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 1.3矿价处于相对低位，整体维持稳定 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF) 2.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB 90 70 64.85 50 30 10 -102020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 110 2020-032020-092021-032021-092022-03 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、镍铁供应仍显过剩 2.1镍铁厂挺价策略不变 镍铁厂挺价效果明显，利润继续回升，目前仍以控制产量挺价为主。图7：中印镍生铁产量（万金属吨）图8：镍生铁进口量（实物吨） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总进口量从印尼进口量印尼占比 100.0% 346,90295.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 10.69 3.14 2019-082020-052021-022021-112022-08 2021-022021-082022-02 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 5.56 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-0 资料来源：SMM、创元研究 2.2短期来看原生镍仍然挤占电解镍的进口空间 本周电解镍进口利润下滑。除去进口盈利的影响，当前下游消费结构使得我国对电解镍的进口需求不及湿法中间品及高冰镍。 图10：电解镍进口利润（元/吨）图11：电解镍进口量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电解镍月度进口量镍豆月度进口量 11701.00 4039.00 (6,678) 2022-05-172022-07-012022-08-15 2021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 图12：中国电解镍产量（吨） 17000 16000 15900 15000 14000 13000 12000 11000 2021/32021/72021/112022/32022/7 资料来源：SMM、创元研究 图13：MHP进口量（实物吨）图14：高冰镍进口量（实物吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 总量从印尼进口 89,766 53,760 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 总进口量从印尼进口 12689.00 11451 2021-032021-072021-112022-032022-072021-032021-072021-112022-032022-07 资料来源：SMM、创元期货资料来源：SMM、创元期货 三、电解镍-硫酸镍价格再次倒挂，MHP仍是主流 3.1生产原料仍偏向MHP和高冰镍 硫酸镍价格在9月初短暂超过电解镍后又再次出现明显倒挂，考虑到月 初镍豆自溶的短暂盈利，预计9月纯镍使用比例略有上升（9%增至 10%），纯镍需求增量小幅上升，整体需求仍然受湿法中间品（MHP）的 压制。 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨） 由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 10.0% 0.0% 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：SMM、创元期货 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨） 覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-06 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 (5000.00) (10000.00) (15000.00) (20000.00) 资料来源：SMM、创元研究 3.2不锈钢内需仍需观察，近期成本端有所企稳 截至9月16日，无锡、佛山地区不锈钢周度社会库存小降0.42%至 519156吨。此前市场情绪面的提振叠加中秋假日刺激了下游的短期备货需求，社会库存出现一定去化，但终端的实际消耗速度仍需要观察。欧洲不锈钢厂的停产和减产对我国不锈钢出口仍会形成刺激，但中长期来看，国内地产竣工整体偏弱且未有拐头迹象，其所涉及的不锈钢终端需求在总需求中占比较高，中长期仍有可能对价格形成拖累。而对于生产用料结构来说，纯镍在300系镍原料的占比低于往年平均水平，对电解镍的需求也会 形成一定抑制。 成本端来看，镍铁/镍生铁仍然处于挺价状态；高碳铬铁价格在厂家迅速下调产量后也出现了一定的回弹，成本端暂时有企稳迹象。 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%） 350 300 250 200 150 100 50 0 227.87 18000 17500 17000 16500 16000 15500 304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) 2021-072021-112022-032022-07 2022-07 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）图20：空调产量（万台） 2019年2020年2021年2022年 15.1 19 17 15 13 11 9 7 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 1,830 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图21：全国高碳铬铁均价（元/50基吨）图22：全国高碳铬铁产量（万吨） 10000 全国高碳铬铁均价 2018年2019年2020年2021年2022年 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2021-112022-012022-032022-052022-07 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1