棕榈油周度报告：1月份MPOB数据预期利好 生柴需求预期推动马盘大涨

1月份MPOB数据预期利好 生柴需求预期推动马盘大涨周度报告2015/2/9棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 MPOB1月份供需数据将于2月10日公布，预期整体数据呈现利好，期末库存进一步走低。SGS周一表示1月份棕榈油出口量在111万吨，环比下降14.58%，同比下降12.61%，过去5年1月 份 出 口 平 均 在133万吨，预估MPOB1月份出口降幅15%维持在130万吨左右。从降幅上看，MPOB出口数据多优于SGS（过去5年同期环比均值MPOB-1.62%,SGS-2.19%），从绝对差值看来看两者统计平均相差7.9万吨。130万吨水平意味着幅上略优于SGS但差值将处于20万吨高位水平，偏向稍微乐观的估计。我们采用这样的预估因在产量上面使用环比持平的数据136万吨，这样来看期末库存约在190万吨左右。市场最新预期1月份产量在120万吨，期末库存在175万吨，绝对水平已逼近我们对1季度产量极值115万吨的预估。这或意味着后期产量炒作空间已不大，谨慎判断产量的利多出尽后期将逐渐施压盘面价格。 本周市场关注焦点在印尼上调生柴补贴事件给马盘带来大幅提振。印尼方面拟上调生柴补贴额至4000卢比/升，约合350美元/吨，并追溯至1月初。该提案已在众议院表决通过，将等待总统签署生效。具体来看，仅对销售给印尼国有石油公司Pertamina的生物柴油进行补贴，因此政策主要目的刺激国内消费，用以抹平生柴与柴油间价差，但对出口没有利好影响。数据表明，印尼国内消费量远低于政府制定的目标，2014年B10并未实现只达B5，主要原因在于搀兑设施缺乏，尤其是东部地区。因此，补贴推出有助于B10实现，2015年若B10得以全面添加，生物柴油国内消费量将比2014年增加一倍。CGD认为“印尼贸易商预计2015年棕榈油需求将因此额外增加100-150万吨。但政府并未强制执行B10，因此很难预测补贴对消费的刺激能否迅速实现。目前来看补贴后印尼生物柴油生产将会略有薄利。” 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOH5BOZ4马来24度FOB阿豆油FOB214630.0030.29618694231231.7131.866657131661.711.5748197.74%5.70%5.18%7.69%2.73%P1601P1505P1509广州广州基差459846524598475015247264802473248006812815013450-84 2.78%3.22%2.91%1.05%-55.26%6.64%2015年1月30日2015年2月5日本周变化本周涨跌本周变化本周涨跌日期2015年1月30日2015年2月5日7748-29 -37.09%进口成本50435378335日期FOB差一、周度综述 本月马盘价格呈现强劲上涨态势。截止2月5日，BMD基准4月合约收盘在2312令吉，周度上涨166令吉，涨幅在7.74%。盘面来看一举收回1月末持续下跌的空间，并再度接近2400令吉阻力位。市场受印尼计划大幅上调生柴补贴消息刺激，外围伴随原油企稳反弹及美豆油超跌反弹整体推动，价格涨幅创4个月以来新高。前期1月份出口数据的持续低迷伴随外盘市场连番利空齐至推动价格出现暴跌，相比产量的炒作预期，市场当前更为关注长期的需求情况，我们看到印尼政府的政策举动契合了市场的预期方向。 连盘棕油合约受外盘带动超跌反弹，截止2月5日，主力5月合约收盘在4802元/吨，周度上涨150元，涨幅在3.22%。现货涨幅略显滞后，基差下跌68元/吨，盘面上相对表现外强内弱，进口成本继续走高，倒挂走扩震荡走扩。 12月份降雨量异常走高引发市场对棕油产量担忧，具体来看，强降雨始于中旬左右，其范围以及强度持续走高并延续至月末，可以看到西马几个主产州包括柔佛，彭亨及霹雳等出现降雨量大幅攀升迹象。东马地区亦受到波及，但影响程度不及西马地区明显。整体来看我们认为此次降雨程度已大幅超出历史同期水平，对西马地区影响显著，对马棕油当月及未来1季度产量走势影响较为严重，针对当前产量而言，1季度依然有望存有可观的下跌空间，保守预计1季度产量谷底维持在130万吨左右，极端低点在115万吨。 2 自去年9月份以来，可以看到出口政策配合货币因素成为推动价格走强的重要影响因素。一方面币值走软对行情反弹贡献了重要作用，另一方面零关税政策也在期初刺激了出口需求的大幅回升。受当前疲软的价格影响，印尼及马来出口政策有望在1月份延续。马棕出口份额持续面临竞争态势。展望远期需求，我们看到中国进口的显著放缓，SGS统计中国年度进口马棕油在295万吨，环比下降21.33%。贸易融资政策的收紧将明显影响中国方面在2015年的进口总量。尽管绝对价格来看马盘出现较大跌幅位于历史低位，但在价差结构上并不具有足够的竞争优势。关注印度及中国在新一年度需求情况。预估2015年马棕油出口维持在1750-1850万吨左右。我们认为出口水平维持稳定是推动马盘价格走出反弹行情的关键因素。受12月份降雨量大幅走高影响，预期产量跌幅将有所扩大，供给压力相对缓解，期末库存在1季度或将延续改善态势。 3 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500096/09/0697/09/0698/09/0699/09/0600/09/0601/09/0602/09/0603/09/0604/09/0605/09/0606/09/0607/09/0608/09/0609/09/0610/09/0611/09/0612/09/0613/09/0614/09/0615/09/062,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-1001020302014/1/22014/2/22014/3/22014/4/22014/5/22014/6/22014/7/22014/8/22014/9/22014/10/22014/11/22014/12/22015/1/22015/2/2-40-30-20-1001020304050602014/1/22014/2/22014/3/22014/4/22014/5/22014/6/22014/7/22014/8/22014/9/22014/10/22014/11/22014/12/22015/1/22015/2/24 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 展望远期，我们认为马盘再度走出强劲上升行情的关键因素仍将围绕去库存的效果来展开。在传统减产周期里，去库存效果的关键在于出口需求的潜力方面。不过目前来看受天气因素影响，产量跌幅有所放大，而出口并未太多亮点。考虑1季度产量炒作空间已经不大，市场将更加关注后期消费情况。从季节性规律看，2月份出口仍难言乐观。 本周马盘大幅走强，主要受到生柴需求预期的强劲提振。印尼方面计划大幅上调生柴补跌引发市场想象空间，加之原油企稳反弹，马盘前期大幅超跌技术上也有反弹需求，多种因素虚实结合刺激马盘飙涨。针对印尼的政策方面，落实情况仍有待观望，是否转为实质性利好仍不确，尚难断言行情彻底反转走牛，关注基准4月合约在2400令吉位置的走势情况。国际方面，原油价格企稳反弹，使得一路强劲上扬的棕油/原油比值有所回落，关注原油反弹的持续性。 2.52.72.93.13.33.53.73.92009/1/12009/6/182009/12/32010/5/202010/11/42011/4/212011/10/62012/3/222012/9/62013/2/212013/8/82014/1/232014/7/102014/12/2515.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002009/6/242009/10/222010/2/192010/6/192010/10/172011/2/142011/6/142011/10/122012/2/92012/6/82012/10/62013/2/32013/6/32013/10/12014/1/292014/5/292014/9/262015/1/245 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1500-1000-500050010002009/6/292009/10/222010/2/232010/6/292010/10/262011/2/222011/6/272011/10/252012/2/272012/6/282012/10/252013/2/222013/6/272013/10/242014/2/262014/7/12014/11/3-250-200-150-100-50050100SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420156 从盘面进口利润情况来看，倒挂逼近-700左右，远月在-650，盘面榨利亏损整体有所走扩。季节性规律看后期仍存进一步下降空间，但考虑融资政策收紧，倒挂的走扩幅度或将受到抑制。当期来看持续走扩的倒挂水平仍将不利于中国方面进口量持续维持高水平，不过将对内盘价格起到一定支撑作用。预计1季度中国进口将有所回落。 1月末在近远月倒挂价差走扩影响下，施压9月合约大幅下挫，推动5-9期差在迅速走出牛市结构。 从本周情况来看，近远月到港成本差值仍在100以上震荡，这使得内盘5-9升水结构保持稳定，我们看到5-9价差结构在本周呈现高位震荡态势，行情的由熊转牛未对价差