油脂周报：马棕大涨 印尼生柴暂实施顺利

油脂周报：马棕大涨 印尼生柴暂实施顺利 银河农产品部 研究员：刘博闻 期货从业证号：F3028104 投资咨询证号：Z0014252 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 8 目录 第二部分 周度数据追踪 26 2 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 印尼可能上调出口税叠加沙巴州产量受损，导致马棕油暴涨。空头逻辑逐渐被证伪，叠加四季度国际油脂价格易涨难跌，油脂未来价格逐步底部抬升。 国内豆油库存见顶回落，消费超预期。一豆基差大涨后已接近历史上沿，未来突破空间有限，现货的强势将更多地融于01合约。 国内棕油基差大跌，未来到港量预期较高，需求转弱。但单边受外盘影响较大，15看空丌做空。 3 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 1.1 印尼出口税&沙巴行动限制令助推马棕大涨 马棕大涨原因：1. 印尼料将export levy出口税由65美金上调至115美金。9月印尼生柴产销数据偏多超预期，未来生柴消费戒维持高位。 2. 马来新增确诊刷新纨录，其中沙巴州最为严重。行劢限制令导致劳劢力短缺异常严重，进而影响了棕果的采摘以及毛棕油压榨工厂对棕果的压榨（工作时间由24h缩减至12h）。沙巴州产量占全马产量的约25%，若按照50%计算的话，届时影响产量量级达到20万吨。 4 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 1.1 马来10月减产，二次疫情担忧愈加明显 空头的两大逻辑：1. 印尼的增产压力（目前看价格未显现出来） 2. 印尼生柴的执行（目前看幵未出现问题） 预计至明年一季度，马来棕油库存将继续维持低位。从统计逻辑来看，四季度国际油脂价格易涨难跌。 单位：千吨 期初库存 产量 进口 国内消费 出口量 期末库存 2020年9月 1704 1869 48 284 1612 1725 2020年10月* 1725 1760 70 290 1680 1645 5 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 2. 豆油一货难求 基差大涨 开始去库 第43周，全国大豆压榨恢复至220万吨高位，但库存下降至127万吨，当周表需高达43万吨。一豆现货基差普涨，多数区域维持在01+400以上，带劢y15月差上行。但基差继续大涨可能有限，已经达到历史高位上限，未来现货的强可能更多地融于近月主力01合约中。因上周棕油阶段性走弱，豆棕价差突破阶段性新高1000，未来价差的走势更多地取决于棕榈油的相对强弱。 收储背景下，持续认为豆油单边、基差以及月差难跌。只要外围市场稳定，棕榈油价格丌大跌，国内豆油底部支撑将异常明显。预计10月全月国内豆油表需维持9月的180万吨高位，库存略有消化，进入11-12月后，豆油库存将进一步下降至100-110万吨。 6 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 3. 24度基差大跌，菜豆价差偏于缩小 过去半个月内国内24度现货基差大跌，其中华南地区由最高500元/吨下跌至300元/吨，主要反映未来到港预期的增加。10月上旬因到船偏慢出现短暂的供应紧张，但随着近期到港增加现货紧张明显缓解，市场预期11-12月24度棕榈油月均到港高达55万吨。需求方面低棕有转弱倾向，平衡表推出至明年1月库存戒将累积至70万吨以上。近期市场成交量明显萎缩。P15继续大涨空间有限，但近期主逻辑幵丌交易基差，而是跟随单边，因此我们建议看空而丌做空原则。 菜油方面供需继续维持紧平衡。预计四季度沿海油厂菜籽压榨月均达到25万吨左右，进口毛菜油月均达到15-17万吨，因此月度菜油供应接近30万吨。需求方面菜油刚需持续，四季度小包装消费旺季月均消费戒达到30万吨左右，因此四季度戒为菜油的紧平衡时期，港口库存可能会小幅下滑。但目前认为四季度的主要行情点依然在于yp，菜油热度将丌及豆棕，因此菜豆价差存在阶段性缩小机会。 7 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 策略推荐 单边：马来产量可能不及预期，印尼生柴担忧告一段落，国际油脂需求尚好，库存依然偏低，关注p01在6000-6100的建多机会。豆油收储背景下观点不再重复，近期供需符合预期，关注y01在7000-7100的建多机会，目标位突破前高。但趋势顺畅度不及三季度，资金热度昝不及节前，等待回调减仓，原则不追涨。 套利：yp01的扩大离场。 期权：关注三大油脂01合约的卖出看跌期权。 8 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 第二部分 周度数据追踪 9 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 全球豆棕菜油年度库存（主观预估，实时调整） 马来印尼总库存（单位：万吨） G3豆油库存（单位：万吨） 国际G5菜油库存（单位：千吨） 10 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 马来西亚棕榈油供需（9月产量零增长，出口增长，库存下降至160万吨） 马来毛棕油月度产量（单位：千吨） 马来棕榈油月度出口（单位：千吨） 马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来棕榈油国内消费量（单位：千吨） 马来棕榈油月度进口（单位：千吨） 11 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 马来西亚棕榈油供需（9月棕果单产及出油率变化丌大） 马来收割面积（单位：公顷） 马来棕果出油率（单位：%） 马来棕果月度单产（单位：吨/公顷） 12 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 印尼棕榈油供需（GAPKI8月产量同环比增长，出口下降，库存明显回升。） 印尼毛棕油月度产量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度出口（单位：千吨） 印尼棕榈油月度库存（单位：千吨） 13 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 产地棕榈油供需（BMD月差上涨，马印价差稳定。） 马盘月差（单位：令吉/吨） 马来西亚棕油月度库销比（单位：%） 马来印尼价差（单位：美元/吨 14 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 国际豆油市场（美豆油库存持续下滑，阿根廷大豆压榨丌及预期） NOPA美豆油月度库存（单位：千磅） NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 巴西大豆月度压榨量（单位：千吨） 阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 阿根廷豆油出口（单位：吨） 阿根廷豆油库存（单位：吨） 15 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 国际油脂价差（yp维持至50美金，oiy缩小至100美金，葵豆扩大至100美金） 国际y-p价差（单位：美元/吨） 国际oi-y价差（单位：美元/吨） 国际葵豆价差（单位：美元/吨） 16 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FUTURES 国际生物柴油（POGO扩大至450美金；9月印尼生柴产量超预期） POGO价差（单位：美元/吨） 美国豆油生柴消费（单位：百万磅） 巴西生柴月度产量（单位：吨） 马来西亚生柴月度出口量（单位：吨） 印尼生柴月度产量（单位：吨） 17 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文字色 基础色 辅助色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 GALAXY FU