PTA/MEG投资策略月报：期待需求好转，聚酯链逢低买入

期待需求好转，聚酯链逢低买入 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢低买入。 逻辑驱动 源 9月份来看，PTA价格有上涨预期。预计9月市场价格稳中偏强能震荡。考虑月内存新装置投产预期且PX供应紧张，为避免推高PX而挤压加工费，PTA装置检修依旧偏多，且有工厂9月合约 减量供应，现货供应持续收紧。此外限电逐步缓解，终端需求有化进一步恢复预期，聚酯负荷提升有助于刚需修复，PTA价格有稳中上探迹象，中长期看新增产能投放及大环境偏弱预期或有抑 工制市场涨势。短期可逢低买入。 组 风险提示 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2022年9月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 逻辑驱动 9月份来看，乙二醇价格有反弹预期，目前乙二醇整体处于低估值阶段，国内乙二醇检修装置增多，预计开工负荷降至45%附近，需求端秋冬订单逐步到来，聚酯整体负荷缓慢提升预期浓郁。供需矛盾缓和的大背景下，港口有望持续去库。部分检修装置重启，另有新装置投产，国内增量明确，但是考虑到需求端随着秋季订单的到来，下游聚酯负荷进一步提升，供需矛盾并不尖锐。国际油价维持偏强预期，成本端支撑仍在。预计9月乙二醇价格有反弹预期。短期可逢低买入。 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 核心逻辑：9月份来看，PTA价格有上涨预期。预计9月市场价格稳中偏强震荡。考虑月内存新装置投产预期且PX供应紧张，为避免推高PX而挤压加工费，PTA装置检修依旧偏多，且有工厂9月合约减量供应，现货供应持续收紧。此外限电逐步缓解，终端需求有进一步恢复预期，聚酯负荷提升有助于刚需修复，PTA价格有稳中上探迹象，中长期看新增产能投放及大环境偏弱预期或有抑制市场涨势。短期可逢低买入。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 核心逻辑：9月份来看，乙二醇价格有反弹预期，目前乙二醇整体处于低估值阶段，国内乙二醇检修装置增多，预计开工负荷降至45%附近，需求端秋冬订单逐步到来，聚酯整体负荷缓慢提升预期浓郁。供需矛盾缓和的大背景下，港口有望持续去库。部分检修装置重启，另有新装置投产，国内增量明确，但是考虑到需求端随着秋季订单的到来，下游聚酯负荷进一步提升，供需矛盾并不尖锐。国际油价维持偏强预期，成本端支撑仍在。预计9月乙二醇价格有反弹预期。短期可逢低买入。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/8/31 96.49 638.5 1056 417.5 735 900 6700 2022/8/1 100.03 752.25 1105 352.75 735 900 6400 涨跌 -3.54 -113.75 -49 64.75 0 0 300 涨跌幅 -3.54% -15.12% -4.43% 18.36% 0.00% 0.00% 4.69% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 8月国际油价整体震荡走低，上旬外围加息背景下宏观风向弱势，原油持续下跌，随后 OPEC+后续可能重启减产，原油强势反弹。9月国际原油市场价格或有上行空间，虽然美联储9月大概率继续加息、经济前景欠佳可能将继续拖累需求预期，但OPEC+减产暗示提振市场气氛，伊朗问题也难以迅速落地。 PX方面，8月底PX价格震荡收跌至1056美元/吨。尽管PX价格下跌，但PXN价格上涨18%至417美元/吨，月内油价弱势下滑，石脑油因运输遇阻以及烯烃裂解利润低，月内与原油价差继续回落，PX供应端紧张延续，MX价格高，叠加石脑油紧张，企业开工意愿不强，8月PXN上涨，但PX绝对价格回落。9月PX紧张问题延续，MX和PX价格倒挂，目前MX产PX依然没有效益，预计9月PX价格有上涨预期，或在1150美元/吨附近。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：PTA产业链价格走势 图5：PXN（美元/吨）图6：PX周度开工率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA价格走势 截止2022年6月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨 /年PTA新装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2022/8/31 6235 5562 709 741.68 70.06 98.95 4.49 692 2022/8/1 6080 5872 216 444.91 67.82 99.03 4.28 230 涨跌 155 -310 493 296.78 2.24 -0.08 0.21 462 涨跌幅 2.55% -5.28% 228.24% 66.71% 3.30% -0.08% 4.91% 200.87% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 8月PTA现货价格震荡上涨，但期货价格震荡下跌，导致月底基差大幅冲高至709元/吨。预计9月市场价格稳中偏强震荡。考虑月内存新装置投产预期且PX供应紧张，为避免推高PX而挤压加工费，PTA装置检修依旧偏多，且有工厂9月合约减量供应，现货供应持续收紧。此外限电逐步缓解，终端需求有进一步恢复预期，聚酯负荷提升有助于刚需修复，PTA价格有稳中上探迹象，然新增产能投放及大环境偏弱预期或有抑制市场涨势。 价差方面，整体来看PTA维持着近强远弱的局面，9-1价差月底走强至692元/吨。 供应方面，预计9月国内PTA装置产能利用率或将窄幅提升至72%附近，产量或下降至430万吨左右。逸盛大化1#、逸盛宁波3#、扬子石化3#、虹港石化1#装置延续检修；逸盛大化2#、逸盛宁波4#、新材料1#2#、亚东石化降幅运行；逸盛海南、福海创有继续降幅预期；仪化2#、新疆中泰计划检修。 库存方面，9月PTA减停产装置依旧集中，需求有止软回升预期，在供减需增环境下，预计生产企业去库，月末库存或达到4天附近，社会库存240万吨附近，预期去库30万吨附近。 进出口方面，PTA出口量环比减少，进口量可忽略不计。7月，PTA当月进口量为2610吨，较上月减少1548吨，环比-37.23%。PTA当月出口量为29.26万吨，较上月减少10万吨，环比-25.47%。目前国内PTA产能过剩，产能向外输出以缓解压力，印度、土耳其等地纺服需求提升。 图7：PTA期现基差（元/吨）图8：TA9-1价差（元/吨） 图9：PTA开工率（%）图10：PTA加工费（元/吨） 图11：PTA社会库存（万吨）图12：PTA出口量及出口价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、乙二醇 截止2022年6月，我国乙二醇装置产能基数为2171.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数调 整至767万吨；非煤制乙二醇产能基数维持在1404.1万吨。新增镇海炼化2#80万吨的装置、 广西华谊20万吨装置、神华40万吨装置、延长10万吨装置；剔除（新乡、安阳、洛阳）永 金60万吨装置。 表3：乙二醇基本面月度变化 MEG现货价 MEG期货价 基差 开工率 煤制利润 乙烯制利润 港口总库存 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 % 元/吨 美元/吨 万吨 万吨 2022/8/31 3945 4064 -128 59.52 -980.5 -110 104.31 -124 2022/8/1 4330 4347 -68 55.2 -595.5 -55 120.54 -86 涨跌 -385 -283 -60 4.32 -385 -55 -16.23 -38 涨跌幅 -8.89% -6.51% 7.83% -13.46% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 8月乙二醇价格大幅走低，截至月底，华东现货跌至3945元/吨，期货跌至4064元/吨，基差走弱至-128元/吨。虽然月内供应减少，进口同步萎缩，但需求端的整体表现一般，港口库存下降速度较慢，需求端的不佳表现难以对市场形成持续性驱动。9月来看，部分检修装置重启，另有新装置投产，国内增量明确，但是考虑到需求端随着秋季订单的到来，下游聚酯负荷进一步提升，供需矛盾并不尖锐。国际油价维持偏强预期，成本端支撑仍在。预计9月乙二醇价格有反弹预期。 价差方面，9-1价差小幅走弱至-124元/吨。 供应方面，8月，国内乙二醇月产量128.08万吨，环比+7.9%。其中煤制乙二醇月产量 40.56万吨，环比+9.1%；一体化装置月产量87.52万吨，环比+7.4%。国内乙二醇总产能利用率63.4%，环比-1.6%。 利润方面，煤炭市场震荡上扬，国际油价高位回落，而乙二醇在低需求下维持弱势盘整局面，乙二醇各工艺类型利润环比涨跌互现。煤制乙二醇市场毛利为-2310.23元/吨，甲醇制乙二醇市场毛利为-1936.97元/吨，乙烯制乙二醇市场毛利为-85.25元/吨，石脑油制乙二醇市场毛利为-207.49元/吨。 库存方面，8月末，乙二醇企业库存量104.31万吨，较上月末跌10.68%。本月国内供应缩量进一步扩大，然聚酯端开工负荷维持偏低水平，8月整体进口量出现萎缩，港口库存小幅去化。其中，上海&常熟地区去库近4.51万吨，环比跌50.9%。宁波库区小幅去库2.5万吨，环比跌27.78%。 进出口方面，整体来看，受益于大炼化项目，我国乙二醇进入产能扩张阶段，进口量逐年减少。沙特进口货物阶段性减少造成的，北美及近洋整体变化不大，7月份国内进口量出现小幅下降。2022年7月份我国乙二醇进口量在57.06万吨，环比减少11.73%，乙二醇出口量在 0.84万吨，环比增加1100%。 图13：乙二醇期现基差（元/吨）图14：EG9-1价差（元/吨） 图15：乙二醇开工率（%）图16：乙二醇港口总库存（万吨） 图17：各生产工艺乙二醇利润图18：乙二醇进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、聚酯提负，但产销清淡 表4：聚酯基本面月度变化 长丝 短纤 长丝利润 短纤利润 聚酯开工率 织机开工率 长丝库存天数 短纤库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % % 天 天 2022/8/31 7825 7535 22.5 -217.5 81.67 55 35.5 4.92 2022/8/1 7950 7800 151.05 51.05 79.31 55 33.3 2.61 涨跌 -125 -265 -128.55 -268.55 2.36 0 2.2 2.31 涨跌幅 -1.57% -3.40% 2.98% 0.00% 6.61% 88.51% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 聚酯方面，8月聚酯行业产量470.56万吨，环比下跌0.84%。月均产能利用率80.66%。而随着月内新装置逐步投产，