PTA/MEG投资策略月报：旺季即将结束，聚酯链上行乏力

旺季即将结束，聚酯链上行乏力 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出。 逻辑驱动 源 10月来看，PTA价格或震荡下跌。首先成本端，国际油价虽然在能OPEC+减产协议与IEA原油库存下降影响下大幅上涨，但美联储及全球主要央行大幅加息利空全球经济上行幅度，抑制对原油 工 的需求，预计油价在85-95美元/桶震荡。供应方面，10月，扬化子石化3#重启，福海创、逸盛海南等装置有降幅预期，预计PTA开工率将提升至78.50%附近。需求方面，虽然浙江万凯、重庆 万凯等装置检修，但月盛虹、桐昆、恒力新装置投产计划，聚酯 组行业产出将有较为明显增加。预期市场下旬在新装置投放前期，市场存在一定利空。预期PTA市场价格围绕6000-6700元/吨震 荡。 风险提示 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2022年10月11日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 逻辑驱动 10月份来看，乙二醇价格或震荡下跌，供给端来看，10月多套检修乙二醇装置计划重启，且船货或集中到港，乙二醇供应压力提升。MEG供应增量预期较强，聚酯刚需维持下，港口库存或将累库。基本面看，MEG部分检修装置重启，国内供应面增量明确，下游聚酯负荷缓慢提升，另外进口维持偏少预期，供需端维持紧平衡。供需两弱下市场驱动不足，宏观方面对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依旧，预计10月乙二醇市场维持弱势盘整 格局，国内现货均价在3800-4400元/吨。 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：10月来看，PTA价格或震荡下跌。首先成本端，国际油价虽然在OPEC+减产协议与IEA原油库存下降影响下大幅上涨，但美联储及全球主要央行大幅加息利空全球经济上行幅度，抑制对原油的需求，预计油价在85-95美元/桶震荡。供应方面，10月，扬子石化3#重启，福海创、逸盛海南等装置有降幅预期，预计PTA开工率将提升至78.50%附近。需求方面，虽然浙江万凯、重庆万凯等装置检修，但月盛虹、桐昆、恒力新装置投产计划，聚酯行业产出将有较为明显增加。预期市场下旬在新装置投放前期，市场存在一定利空。预期PTA市场价格围绕6000-6700元/吨震荡。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：10月份来看，乙二醇价格或震荡下跌，供给端来看，10月多套检修乙二醇装置计划重启，且船货或集中到港，乙二醇供应压力提升。MEG供应增量预期较强，聚酯刚需维持下，港口库存或将累库。基本面看，MEG部分检修装置重启，国内供应面增量明确，下游聚酯负荷缓慢提升，另外进口维持偏少预期，供需端维持紧平衡。供需两弱下市场驱动不足，宏观方面对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依旧，预计10月乙二醇市场维持弱势盘整格局，国内现货均价在3800- 4400元/吨。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 9000 201720182019202020212022 9000 8000 201720182019202020212022 8000 8000 8000 7000 7000 7000 6000 5000 4000 7000 6000 5000 4000 6000 5000 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/9/30 87.96 658 1033 375 735 890 7400 2022/9/1 92.36 649 1039 390 735 950 6700 涨跌 0 700 -4.4 9 -6 -15 -60 涨跌幅 0.00% -6.32% 10.45% -4.76% 1.39% -0.58% -3.85% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 7月国际油价整体震荡走低，其中上半月油价跌幅较大，下半月以震荡为主，至月底布伦 特收盘110.01美元/桶。油价月初市场对经济衰退担忧增加，各国通胀数据居高不下，美联储加息不确定下油价大跌，下半月，欧洲地区原油供应整体仍然偏紧，布伦特和WTI油价价差持续扩大，随后美联储加息75BP落地，符合市场预期，油价小幅上涨。 7月，PX价格触底反弹。月初价格延续6月的下跌，截止月中跌至1000美元/吨附近后触底反弹。目前国内PX开工率持续下降，截止月底仅为75%，整体亚洲地区PX偏紧，支撑PTA价格。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：PTA产业链价格走势 150 130 110 90 70 50 30 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 141800 121600 101400 81200 61000 4800 2600 0400 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图5：PXN（美元/吨）图6：PX周度开工率（%） 201720182019202020212022201720182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA价格走势 截止2022年9月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨 /年PTA新装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2022/9/30 6180 5386 826 648.33 77.22 102.71 3.28 2022/9/1 6285 5594 729 873.45 66.07 100.06 4.69 涨跌 -105 -208 97 -225.12 11.15 2.65 -1.41 涨跌幅 -1.67% -3.72% 13.31% -25.77% 16.88% 2.65% -30.06% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 9月PTA价格冲高回落。虽然国际油价整体处于下跌趋势，但是PTA受到自身供需面影响，价格仅仅小幅下跌，月初受到台风影响，加上供应商装置检修集中，现货流通趋紧，市场价格重心逐渐走高。下旬期间，美联储再次加息，聚酯旺季减产利空业者情绪，叠加宏观预期及产业供需趋弱，伴随着下游节前补货陆续结束，PTA价格逐渐下跌。 基差方面，9月基差高位震荡，最高点突破1000元/吨。 供应方面，9月PTA开工率大幅回升至70%附近。预计10月，扬子石化3#重启，福海创、逸盛海南等装置有降幅预期，其余装置保持降幅或延续检修。预计10月国内PTA装置产能利用率或将窄幅提升至78.50%附近，预计产量或升至460万吨左右。 库存方面，2022年9月末，PTA企业库存3.28天，较上月末-30.08%。10月，PTA暂已公布减停产装置要少于前期，业者对银十尚存些许预期，考虑聚酯在亏损施压下提负难度较大，供需去库环境将有改变，预计随着检修装置重启，生产企业有所累库，月末库存或达到4天附 近，社会库存244万吨附近，预期去库5万吨附近 进出口方面，PTA出口量环比增加，进口量可忽略不计。2022年8月，PTA当月进口量为5442.33吨，环比+108.51%。2022年8月，PTA当月出口量为196898.27吨，环比-32.72%。进出口波动的主要原因是：国内PTA产能已过剩，产能向外输出以缓解压力，然宏观弱势风向下，外围需求亦有萎缩。 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：PTA期现基差（元/吨）图8：TA1-5价差（元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1000 1000 1500 1500 500 500 1000 100000 1 500 500 -500 -500 0 1 -500 0 -500 -1000 -1500 -1000 -1500 图9：PTA开工率（%）图10：PTA加工费（元/吨） 95% 90% 85% 80% 75% 201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 2500 2000 1500 1000 201720182019202020212022 2500 2000 1500 1000 70% 70% 500 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 65% 60% 0 1 -500 0 -500 图11：PTA社会库存（万吨）图12：PTA出口量及出口价格 2017201820192020202120222021�口量2022�口量2021�口价2022�口价 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、乙二醇 截止2022年9月，我国乙二醇装置产能基数为2311.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数调 整至807万吨；非煤制乙二醇产能基数维持在1484.1万吨。新增镇海炼化2#80万吨的装置、 广西华谊20万吨装置、神华40万吨装置、延长10万吨装置、新疆广汇40万吨、浙石化80 万吨；剔除（新乡、安阳、洛阳）永金60万吨装置。 表3：乙二醇基本面月度变化 MEG现货价 MEG期货价 基差 开工率 煤制利润 乙烯制利润 港口总库存 单位 元/