商品策略周报：宏观情绪转暖 经济事实决定反弹持续性

期货研究报告|商品策略周报2022-11-05 宏观情绪转暖经济事实决定反弹持续性 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性。 核心观点 ■市场分析 国内资产迎来企稳反弹。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，国内资产迎来企稳反弹。相对而言A股受益较大，而在疫情扰动下，近期国内经济事实仍偏弱，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续�口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月3日当周的黑色五大建材消费环比基本走平，需要警惕旺季不旺的风险。 综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 6%30% 5%20% 4%10% 3% 2%0% 1%-10% 0%-20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% LLDPE -4.00% -6.00% 棕焦燃 铁镍豆菜动 天原焦豆菜苹甲热棉棉铜螺白铝聚白铅玉纸玉锡玻大黄锌鸡沥 PVC PTA 榈煤料 矿油油力 然油炭粕粕果醇轧花纱纹糖丙银 米浆米 璃豆金蛋青 油油石煤橡胶 卷钢烯淀 板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% %W 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% LLDPE -4.00% -6.00% 棕焦燃 铁镍豆菜动 天原焦豆菜苹甲热棉棉铜螺白铝聚白铅玉纸玉锡玻大黄锌鸡沥 PVC PTA 榈煤料 矿油油力 然油炭粕粕果醇轧花纱纹糖丙银 米浆米 璃豆金蛋青 油油石煤橡胶 卷钢烯淀 板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 350%400%450% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 成交量% 0.8 JD 0.6RM 0.4 BU 0.2 ZFNGAU CY AGCF CSRRB JOI RU MPVC JM I PTA 0 -0.2 ASNCSCU SPPPBPL AL MASCHC FUP NIY 价格% -0.4AP -0.6 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% OINI JD CS AL P BU AG Y ZANU FG C SN PPSLRRBCFMAAPSRCU CU RMM JM A IPTA 价格% SP J FU CY HC PVC PB 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 140 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 500050 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 900 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 160 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2020/092021/092022/09 2019/112020/112021/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 0 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20192020202120222019/032020/032021/032022/03 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2021 2022 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2021 2022 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000