中泰研究晨会聚焦：银行、非银、食品饮料、商社、纺服、轻工三季报总结

【中泰研究丨晨会聚焦】银行、非银、食品饮料、商社、纺服、轻工三季报总结 证券研究报告2022年11月7日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：深度|39家上市银行三季报综述：收入端核心因子变动拆解，增长持续性分析 【非银】蒋峤：非银22三季报深度分析：券商Q3投资收入好于预期、保险NBV降幅总体收窄，看好板块估值修复机会 【医药】祝嘉琦：疫苗板块2022Q3总结：新冠挤兑影响出清，常规疫苗恢复确定 【食品饮料】食品行业2022Q3总结：啤酒和休闲食品需求稳健，期待成本下降带来利润弹性 【商社&快递】皇甫晓晗：2022三季报综述：黎明咫尺，行稳致远 【纺服】王雨丝：2022Q3总结：短期承压，静待复苏 【轻工】郭美鑫：轻工行业2022年三季报业绩总结：基本面筑底，盈利修复曙光已现 研究分享>> 【计算机-久远银海(002777)】闻学臣：第三季度利润显著改善，医疗IT 业务成果丰硕 【计算机-卫宁健康(300253)】闻学臣：创新业务维持高成长性，医疗IT 千万级大单显著提升 【有色-万顺新材(300057)】谢鸿鹤：2022Q3业绩受铝价扰动，持续发力电池铝箔领域 【建筑-鸿路钢构(002541)】耿鹏智：22年3季报点评：业绩环比提速、经营现金流持续向好，看好Q4产销两旺 今日重点 ►【银行】深度|39家上市银行三季报综述：收入端核心因子变动拆解，增长持续性分析戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心要点：银行3季报综营收增速边际放缓，利润增速好于预期；优质区域银行高成长持续性突出，规模驱动是主逻辑。资产质量的稳健性持续，行业时间换空间。行业明年收入前低后高；个股收入分化加大。重点看好的是行业和区域布局较好的城商行板块。 银行3季度财报综述：优质区域银行高成长持续性突出。1、营收同比增速情况：上市银行整体营收同比+2.8%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比2.4%、1.8%、10.4%和2.6%，城商行是规模与其他非息高增驱动、维持板块间最高增速。2、净利润同比增速情况：上市银行整体净利润同比+8%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比6.5%、9.4%、15.3%和10.9%，与收入端匹配，城商行依旧是业绩增速最高板块。行业利润增速高于营收（同比+2.8%），拨备与税收优惠共同贡献利润释放。3、营收增速维持高增的个股：优质区域中小银行为主，包括浙商银行、南京银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、青岛银行、厦门/银行、齐鲁银行、江阴银行和常熟银行，同比增速15%+。其中营收高增的个股、规模对业绩贡献度达14%+，规模驱动仍是当前支撑板块高成长的主逻辑。这个背后由区域经济、银行聚焦的主打目标客户成长性以及银行在相关客户经营的核心竞争力（市占率提升）共同决定。 银行3季度的财务拆分分析：量增价稳；手续费低位稳定、其他非息增速边际走弱；资产质量维持稳健。1、净利息收入同比拆分：同比增4.2%，其中生息资产同比增速10.9%，净息差同比下降10bp。同比增速较1H22边际下降0.4个点，净息差同比降幅边际有所扩大；资产规模维持扩张，但难以完全对冲价格下行拖累。资产增速较1H22走阔0.8个点，息差降幅较1H22扩大2bp，资金成本上行拖累。2、净息差环比拆解：净息差环比微降1bp。生息资产收益率环比上升3bp；资金成本环比上升5bp。资产端结构正贡献，负债端则是结构为拖累因子。资产端：相对高收益的贷款占比提升，以及3季度相对高收益的零售贷款投放边际增加。定价预计负向贡献度有所收敛，存量重定价在下半年占比小；新发放贷款利率基本是稳住或下降幅度有所收敛。负债端：存款定期化程度提升拖累。3、行业整体非息收入增速有所回落、同比增-1.5%（VS1H22同比增3.9%），手续费在低位维持平稳，其他非息收入边际下行拖累。净手续费增速维持在低位、同比增-0.7%（VS1H22同比增0.7%）。投行收入占比高的银行以及部分在转型发力期的、中收仍能维持一定的增长。净其他非息收入受大行拖累增速边际走低、同比增-2.9%（VS1H22同比增11%）。大行在汇兑损益有较大的负增，以及去年同期公允价值和投资损益的高基数，因而同比走弱较多。股份行和农商行其他非息收入增速也边际略有走低，21年7月货币政策转向宽松，3Q21-4Q21其他非息收入基数有所提升。4、资产质量拆分分析：账面不良稳定，行业时间换空间。行业不良率、不良生成边际有下降，结合逾期情况看，逾期占比不良边际有回升，对应来看，行业对不良的认定严格程度边际有放松。这也是行业过去一贯的处置原则，时间换空间。账面不良仍会维持平稳。一方面，银行对部分地产企业做了展期，以免抽贷加速企业现金流恶化。另一方面，银行认为房地产企业贷款的回收率会比较高，还是希望用自己的回收团队，慢慢收回来，不会立即加大核销处置。 行业明年收入前低后高；个股收入分化加大。1、净利息收入明年上半年由于存量重定价承压，下半年重定价因素全部释放，负债端成本缓释贡献逐步增加，预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入下半年企稳。短期贷款占比高的银行在22年率先迎来贷款定价拐点，中长期占比高的银行大部分在明年上半年迎来拐点。2、手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖。3、其他非息收入由于今年前高后低的基数原因，明年将呈现前低后高的增长。 投资建议：收入确定性维度，重点看好宁波银行和苏州银行。综合看，营收确定性标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点看好宁波银行和苏州银行； 同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度|39家上市银行三季报综述：收入端核心因子变动拆解，增长持续性分析》 发布时间：2022年11月6日 ►【非银】非银22三季报深度分析：券商Q3投资收入好于预期、保险NBV降幅总体收窄，看好板块估值修复机会 蒋峤｜中泰非银分析师 S0740517090005 一、证券行业22三季报分析 证券22三季报的5大特点。1、业绩总览：前三季度营收增速-21%，归母净利润增速-31%；Q3单季度归母净利润同比/环比分别-39%/-37%。2、盈利能力及经营杠杆：ROE的同比大幅下降（年化ROE为6.23%，同比下降3.86pct，环比Q2下降0.32pct），主要是利润同比下降导致的ROA下降，经营杠杆是略有下降。3、分业务来看，投资收入下滑成为业绩下降主因。分业务看，前三季度经纪、投行、资管、投资、利息的收入增速分别为-16.4%、5.4%、-3.9%、-52.1%、-5.8%，仅投行保持增长，投资收入下滑是主要原因。4、营业支出同比-11%，降幅小于营收（-31%），原因是支出相对刚性，拉低前三季度净利润率至27.5%，同比下降4.1pct。支出中管理费同比-8%，减值损失 +6.5%。5、行业格局：行业集中度在Q1被动提升之后回落，但比前几年仍提升。净利润CR5、CR10分别为44.7%、72.5%（vs2021年分别为27.1%、67.6%）。 分业务分析。1、经纪业务：股基成交额下滑7%，经纪业务收入同比-16%。预计佣金率同比小幅下降（21年为万2.4），另外新发基金规模下降，因此代销金融产品收入预计下降明显。2、投资业务：投资收益率同比下滑1.7pct至1.2%，投资收入同比-52%。Q3指数下跌超Q1，但券商单季投资收入远好于Q1（Q1、Q3单季投资收入分别为-21亿、138亿），预计是市场波动之下，风险偏好下降，主动调整资产配置结构以及自营敞口。3、投行业务：投行是唯一正增长业务，投行收入同比+5.4%。IPO保持节奏，前6领先优势稳定。4、资管业务：集合资管产品占比提升，资管收入同比-3.9%。5、信用业务：两融余额同比下滑，利息净收入同比-7.7%。 二、保险行业22三季报分析 利润：归母净利润同比-19.3%，主要是投资承压以及准备金多提。国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润分别同比-35.8%、-6.3%、-10.6%、-56.6%；前三季度750天曲线较年初下移10bps左右。 寿险：NBV降幅总体收窄，人力队伍结构优化产能提升。平安、太保NBV降幅收窄，太保Q3单季NBV增速转正，国寿NBV降幅有所扩大主要是“先开门、再收官”的开门红节奏影响。1、NBV表现：国寿、平安、太保前三季度NBV分别同比-15.4%、-26.6%、-37.8%。其中平安Q3单季NBV同比-20.1%，太保则实现单季增速转正，同比+2.5%。2、拆分看，新单期缴保费降幅不一，而NBVmargin同比下滑，主要是产品结构中储蓄型占比提升、长期保障型占比下降。3、代理人：人力规模降幅趋缓、产能提升。国寿、平安Q3末代理人规模分别为72.0万人、48.8万人，分别较年初-12.2%、 -18.7%，较年中-3.5%、-6.0%。但人力结构普遍优化，如太保Q3核心人力占比同比+7.2pct；以及部分险企人力产能明显提升，如平安代理人人均NBV同比增长超22%，太保新人产能Q2\Q3分别同比+51%\94%。 财险：车险保费增速回升，综合成本率同总体改善。1、保费增速回升。人保、平安、太保前三季度保费分别同比+10.2%、+11.4%、+12.5%，较上半年增速均有提升。其中，车险增速分别为7.1%、7.5%、7.8%，（二季度分别为+2.8%、+4.4%、+4.2%）。2、综合成本率总体改善。人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为96.5%、97.9%、97.8%，分别同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct，预计受益于Q3自然灾害减少，平安主要受到信保业务影响。 投资：总投资收益率均同比下滑，主要是股市波动影响。国寿、平安、太保、新华、人保财险总投资收益率（年化）分别为4.0%、2.7%、4.1%、3.7%、4.7%，同比分别-1.2pct、-1.0pct、-1.2pct、-2.7pct、 -0.9pct。 投资建议：非银11月观点，否极泰来、看好非银板块11月估值修复。自上而下：总量层面分子端及分母端的预期最悲观阶段（二阶导）接近或度过尾声。券商：经济复苏预期（14-15,19年初）+新制度周期逐步开启+低估值，建议关注同花顺、东财、中信证券。保险：资负两端迎来修复，建议关注太保、国寿、平安。 风险提示：经济超预期下滑；市场波动加剧；政策变化；研报使用信息数据更新不及时风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《非银22三季报深度分析：券商Q3投资收入好于预期、保险NBV降幅总体收窄，看好板块估值修复机会》 发布时间：2022年11月6日 ►【医药】疫苗板块2022Q3总结：新冠挤兑影响出清，常规疫苗恢复确定祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2022Q1-3常规疫苗呈现加速恢复。在去年新冠疫苗造成的高基数下，收入、利润、经营现金流、存货等增速均有所放缓或负增长，毛利率、净利率、ROE均出现下滑，但剔除新冠疫苗后，常规疫苗的收入478.74亿元（+79%）），归母净利润128.84元（+68%），常规疫苗加速恢复。随着新冠接种挤兑出清，常规品种逐渐恢复，板块各项经营指标开始逐渐回归正常区间。分季度来看，1）22Q3收入持平、利润承压明显，新冠疫苗高基数叠加常规疫苗恢复接种，收入持平去年同期；Q3开始计提新冠相关资产减值/研发支出费用化等，利润大幅承压，预计Q4相关计提影响出清后，明年有望迎来低基数下