中泰研究晨会聚焦：医药各板块三季报总结

【中泰研究丨晨会聚焦】医药各板块三季报总结 证券研究报告2022年11月3日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题8：2022Q3分析：基本面持续强劲，多重压制因素有望边际改善 【医药】祝嘉琦：连锁药店三季报总结：轻舟已过万重山 【医药】谢木青：生命科学上游2022年三季报总结：疫情冲击不改行业高景气，常规业务保持20+%快速增长 研究分享>> 【非银-友邦保险(1299.HK)】戴志锋：单季NBV增速转正，各区域均实现增长 【宏观】陈兴：紧缩，顶点已现？——2022年11月美联储议息会议点评 【固收】周岳：新增5000多亿专项债投哪了？ 【固收】周岳：10月城投公司债终止审查规模继续下降 【医药-中国生物制药(1177.HK)】祝嘉琦：Q3呈快速恢复态势，创新管线持续兑现 【计算机-科大讯飞(002230)】闻学臣：现金流表现优秀，政策红利持续释放 【计算机-天融信(002212)】闻学臣：营收维持稳定增长，研发前置投入完成 【有色金属-云南铜业(000878)】谢鸿鹤：Q3创历史单季最佳盈利 今日重点 ►【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题8：2022Q3分析：基本面持续强劲，多重压制因素有望边际改善 2022年CRO、CDMO板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的18只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 高基数下基本面持续强劲，收入利润高速增长。1）业绩持续强劲：2022前三季度CRO、CDMO收入同比+69.0%，归母净利润+91.9%，扣非净利润+107.4%，均呈快速增长态势；2）毛利率略稳定提升：2022前三季度板块整体毛利率约为40.8%（+0.9pp），我们预计主要系规模效应逐步显现所致；3）管理能力持续优化：2022前三季度销售费用率约2.1%（-0.6pp），管理费用率9.1%（-1.5pp），财务费用率降至-2.1%（-2.0pp），均呈稳步下降趋势。我们预计主要系第三季度汇兑损益减少、利息收入增长所致；4）产能持续扩张：源于行业需求持续旺盛，固定资产+62.1%、在建工程+52.3%。估值处历史低位，疫情扰动、地缘博弈边际改善，板块估值有望逐步恢复。1）估值历史底部：自2021Q4以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止 2022年11月2日，2022年核心标的平均PE约34X，较近二年平均PE（TTM）折价约61%，我们认为目前估值水平处历史较低水平；2）疫情逐步恢复：6月5日，药明康德发布经营状况更新，宣布在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，我们预计随着疫情逐步修复，受疫情影响较大的CRO板块有望呈快速恢复态势；3）地缘博弈有望边际改善：①10月7日，《联邦登记》网站发布UVL更新，其中无锡药明生物从清单中移除；②10月27日，药明生物宣布上海工厂在中国商务部的协调下已成功完成美国商务部的最终用户访问，有望为其移除UVL预期带来正面影响。我们预计随着药明生物UVL事件取得积极进展，地缘博弈影响有望边际向好。 投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化“跟随分子”商业模式加速收获，伴随地缘博弈、疫情反复等多重压制因素有望边际改善，持续看好：①竞争优势显著、估值性价比较高的“端到端、一体化”综合型CRO、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成等；②特色细分赛道头部公司：昭衍新药、百诚医药、阳光诺和、皓元医药、药石科技等；③疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO：泰格医药、诺思格、普蕊斯等；④不断快速成长或底部反转的“小而美”标的：美迪西、诺泰生物、成都先导等；⑤伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO：凯莱英、博腾股份等。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：《CRO、CDMO行业专题8：2022Q3分析：基本面持续强劲，多重压制因素有望边际改善》 发布时间：2022年11月3日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【医药】祝嘉琦：连锁药店三季报总结：轻舟已过万重山 回顾前三季度：经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。2022年连锁药店经营逐渐恢复常态化，在各地仍有疫情散发的背景下，展现出较强的经营韧性，前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各项经营指标全面回升，连锁药店逐季经营回暖趋势明显。 展望2022Q4：消费场景修复+盈利企稳回升，旺季行情有望延续。药店板块有望进入新一轮盈利提升周期，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，环比均有显著改善。展望Q4，我们认为有望持续向好，医保系统 切换造成21年Q4业绩相对低基数，叠加Q4各类促销活动频繁，疫后复苏消费场景修复，药店板块盈利提升仍将持续。 龙头逆势扩张，新店及次新店有望22-23年贡献可观增量。2021年受到疫情等因素影响，行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓，由于盈亏平衡周期拉长，21年新开门店利润贡献预计将会在22-23年有较为显著的体现。至2022年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止22年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大龙头的总门店数量分别达到9781家/9578家/10327家/9164家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务、尤其是中西成药品类的毛利率均有提升。一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 品类结构恢复常态，专业化转型加速，中西成药占比提升明显。2022年前三季度，中西成药延续快速增长势头，增速位居各品类之首，占比提升明显。益丰药房、大参林、老百姓、健之佳中西成药的销售占比分别达76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，较2021年占比分别提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp。其中老百姓由于DTP药房布局较多，中西成药占比一直位列行业最高。零售药店专业化转型加速趋势明确，随着药品集采常态化推进，药店参与度不断提升，院外渠道价值不断体现。 投资建议：新店利润释放叠加疫后消费场景修复，龙头连锁药店2022-23年年业绩拐点向上趋势明确，有望迎来业绩+估值双重修复；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，多重因素共振下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《连锁药店三季报总结：轻舟已过万重山》发布时间：2022年11月3日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【医药】祝嘉琦：生命科学上游2022年三季报总结：疫情冲击不改行业高景气，常规业务保持 20+%快速增长 2022Q1-Q3散发疫情下常规业务保持21.66%快速增长。2022Q1-Q3生命科学服务板块总收入82.29亿元，同比增长18.73%，其中常规业务收入63.97亿元，同比增长21.66%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入18.31亿元，同比增长9.52%，主要因21年同期高基数增速有所下降；2022Q1-Q3常规业务收入占比已达77.7%。2022Q1-Q3板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。 从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+78.87%、+48.19%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+27.68%、+36.76%）、奥浦迈（+47.58%）等细分龙头持续实现行业领跑，保持快速增长，义翘神州（-47.07%、+12.59%）、优宁维（+8.68%）在新冠影响下持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+29.42%）、阿拉丁（+34.45%）得益于全国化分仓布局、丰富的产品矩阵以及专业化服务持续快速增长，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-24.03%，+15%）因2021年上同期吸头、冻存管等新冠产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+6.96%）因海内外疫情反复增速略有放缓。 常规业务持续恢复，高基数影响Q3表观增速。2022年三季度以来，新冠疫情逐渐恢复，常规试剂、耗材的采购迎来好转，新冠检测原料需求相对稳定，检测试剂等产品需求下降，导致表观增速略有降低。22Q3板块收入28.75亿元，同比增长17.40%，归母净利润4.87亿元，同比下降9.91%。单季度利润增速下滑，主要因新冠产品价格走低，同时也有相关企业加大销售投入力度、调整经销商优惠政策等有关。 销售、研发投入持续加大，新冠产品降价、原料价格波动等负面影响下利润率略有下降。2022Q1-Q3生命科学服务板块整体期间费用率26.25%（+3.26pp），其中销售费用率12.20%（+2.39pp），管理费用率7.44%（+0.72pp），研发费用率8.20%（+1.92pp），财务费用率-1.59%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大销售、研发投入力度所致；2022Q1-Q3板块毛利率49.26% （-3.51pp），净利率20.83%（-4.84pp），毛利率下降主要受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2022Q1-Q3生命科学服务板块在建工程（含工程物资）7.23亿元，同比增长117.11%，板块存货25.19亿元，同比增长68.58%，后疫情时代，上游生产企业持续扩建产能承接更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长夯实基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+65.99%）、阿拉丁（+127.87%）等有望持续快速增长。 疫情导致下游资金紧张，板块周转能力略降。2022Q1-Q3生命科学服务板块资产负债率17.13% （+1.58pp），应收账款周转率3.32次（-1.48次），存货周转率2.08次（-0.43次），板块资产周转情况保持良好，周转能力小幅波动主要因新冠疫情对下游经销商、高校等客户造成一定资金压力，回款周期延长，我们预计随着疫情逐渐缓解，相关应收款项有望回归正常周转状态。 投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘