公司三季报点评报告：业绩短期承压，静待旗舰芯片逐步放量

证 券 研2022年11月07日 究 报业绩短期承压，静待旗舰芯片逐步放量 告—瑞芯微（603893.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 76.57 320 417 191 60.81-158.62 283.37 Q 3 市场表现 (%)瑞芯微沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*瑞芯微(603893)：中报业绩承压，新产品逐步放量助力长期成长*20220811*毛正、刘煜》2022-08-11 2、《华鑫证券*公司报告*瑞芯微 （603893）：需求增长叠加供应缓解，国产AIoT领先厂商蓄势待发 *20220322*毛正，刘煜》2022-03-22 相关研究 公司研究 瑞芯微发布2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入15.70亿元，同比减少23.66%，实现归母净利润 2.76亿元，同比减少32.31%，实现扣非后归母净利润1.73 亿元，同比减少49.83%。 投资要点 ▌研发占比持续提升，库存水平明显增加 公司遭遇了多年来行业最冷的第三季度，需求处在全年的最低点。一方面，疫情、国际形势等因素造成全球性经济下行，客户购买力和购买意愿下降。另一方面，经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.28亿元，同比减少51.60%，环比减少53.01%，实现归母净利润0.04亿元，同比减少97.41%，环比减少98.03%。盈利能力方面，Q3单季度毛利37.04%，环比-1.57pct，前三季度毛利率38.47%，净利率17.58%。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.87%、4.20%、0.15%。研发费用方面，研发费用3.86亿元，研发费用率达24.60%（同比 +5.12pct），研发投入占比持续提升。存货方面，公司三季末存货12.81亿元，较去年同期增加8.07亿元，较上季末增 加4.53亿元，存货周转天数为245.30天，同比增加172.00 天，环比增加90.87天，主要系公司为应对产能紧张增加备货所致。 ▌积极打造AIoT生态，满足各领域AI化升级需求 随着AI、IoT、云计算、大数据等技术的快速发展，和在众多产业中的垂直产业落地应用，AI与IoT在实际项目中的融合落地变得越来越多。根据IDC的数据与预测，2019年全球AIoT市场规模达到3808亿美元，预计到2022年超过7500亿美元，2019-2022年复合增长率为28.65%。AIoT产业包含“云、管、边、端、用、服务”板块。公司SoC产品大量应用于端侧，作为设备的大脑，执行AI算法、输入输出、用户交互等功能，是端侧产品的核心部件。 公司已经成为国内领先的AIoT芯片供应商。近年来，公司大力研发AIoT产品，积极打造AIoT生态，围绕AIoT应用需求，重点研发了人工智能处理、图像及视觉处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术，已形成完善的高精度感知、认知、 交互的整体解决方案。公司正在向各个领域的AI化升级渗透，在机器视觉、工业应用、汽车应用等市场渗透，满足各个产业AI化升级需求，取得阶段性成果。同时，公司的AIoT芯片满足了消费电子智能化升级需求，可以实现智能语音、智能AI处理等功能，极大提升用户体验并推动行业发展。 ▌旗舰芯片RK3588各应用端齐发力，有望扩产公司高端芯片份额 2021年底面世的RK3588，是业内领先的高性能、多场景应用的AIoT芯片。公司制定了RK3588的八大方向，包括ARMPC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR的应用。根据公司中报显示，得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目，经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。受整体需求端低迷的影响，今年最冷的第三季度，客户购买力和购买意愿下降，在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存，拉低了RK3588的出货预期。但后续随着需求端的释放，RK3588在各个应用场景的逐步落地，实现大规模量产，对公司业绩产生积极影响，彼时将进一步提升公司的行业地位，极大补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。 ▌盈利预测 我们认为AIoT赛道开阔，公司产品品类持续扩张，客户积极开拓，看好公司长期发展，预测公司2022-2024年收入分别为23.27、34.7、55.21亿元，EPS分别为1.07、1.8、2.89 元，当前股价对应PE分别为71、42、27倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,719 2,327 3,470 5,521 增长率（%） 45.9% -14.4% 49.1% 59.1% 归母净利润（百万元） 602 448 753 1,204 增长率（%） 88.1% -25.5% 68.0% 59.9% 摊薄每股收益（元） 1.44 1.07 1.80 2.89 ROE（%） 21.1% 14.3% 20.7% 27.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,719 2,327 3,470 5,521 现金及现金等价物 669 941 1,307 1,644 营业成本 1,631 1,395 2,009 3,197 应收款 335 319 380 605 营业税金及附加 18 14 21 33 存货 474 444 612 929 销售费用 51 65 87 155 其他流动资产 1,354 1,335 1,279 1,327 管理费用 90 105 118 188 流动资产合计 2,832 3,038 3,577 4,505 财务费用 -27 -3 -14 -17 非流动资产: 研发费用 561 486 677 939 金融类资产 1,216 1,216 1,216 1,216 费用合计 675 653 868 1,264 固定资产 69 104 139 179 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 0 20 48 75 公允价值变动 95 70 70 70 无形资产 119 113 107 102 投资收益 25 25 25 25 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 606 451 758 1,213 其他非流动资产 358 358 358 358 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 547 596 653 714 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,379 3,634 4,231 5,219 利润总额 607 452 759 1,214 流动负债: 所得税费用 5 4 6 10 短期借款 0 0 0 0 净利润 602 448 753 1,204 应付账款、票据 269 232 334 532 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 212 212 212 212 归母净利润 602 448 753 1,204 流动负债合计 485 448 552 753 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 45.9% -14.4% 49.1% 59.1% 归母净利润增长率 88.1% -25.5% 68.0% 59.9% 盈利能力毛利率 40.0% 40.0% 42.1% 42.1% 四项费用/营收 24.8% 28.1% 25.0% 22.9% 净利率 22.1% 19.3% 21.7% 21.8% ROE 21.1% 14.3% 20.7% 27.2% 偿债能力资产负债率 15.6% 13.5% 14.1% 15.3% 净利润 602 448 753 1204 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 1.1 折旧摊销 118 11 13 15 应收账款周转率 8.1 7.3 9.1 9.1 公允价值变动 95 70 70 70 存货周转率 3.4 3.2 3.3 3.5 营运资金变动 -524 28 -69 -389 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 290 557 766 899 EPS 1.44 1.07 1.80 2.89 投资活动现金净流量 -964 -55 -63 -67 P/E 53.1 71.3 42.4 26.5 筹资活动现金净流量 945 -155 -261 -417 P/S 11.8 13.7 9.2 5.8 现金流量净额 272 346 443 416 P/B 11.2 10.2 8.8 7.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 43 43 43 43 负债合计 528 491 595 796 所有者权益股本 417 417 417 417 股东权益 2,851 3,143 3,636 4,423 负债和所有者权益 3,379 3,634 4,231 5,219 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券