公司三季报点评报告：第三季度业绩承压，短期扰动不改长期成长

证 券 研2022年10月30日 究 报第三季度业绩承压，短期扰动不改长期成长 告—东芯股份（688110.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 30.3 134 442 89 26.18-51 203.62 市场表现 (%)东芯股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*东芯股份 （688110）：先进制程、大容量新品推出，Q1表现大超预期 *20220501*毛正，刘煜》2022-05-03 2、《华鑫证券*公司报告*公司点评报告*东芯股份（688110）*业绩超预期，国产SLCNAND领导者进军车规级*毛正，刘煜*220227》2022-02-27 3、《华鑫证券-公司报告-公司深度报告-东芯股份-688110-本土中小容量存储芯片领导者，受益于利基型市场爆发-毛正，刘煜-211226》2021-12-27 相关研究 公司研究 东芯股份披露三季报：公司2022年前三季度实现营业总收入 9.48亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长61.3%，每股收益为0.61亿元。 投资要点 ▌景气度下降第三季度业绩下滑，公司持续加大研发投入 单季度看，公司Q3实现营业收入2.34亿元，同比下降29.17%，环比下降36.63%，实现归母净利润5644万元，同比下降36.01%，环比减少46.01%，第三季度业绩下滑主要系市场景气度下降所致。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为30.27%，整体前三季度毛利率达42.23%（同比+3.64pct）。费用方面，公司前三季度研发费用达8393万元，同比增长77.08%，研发费率达到8.86%（同比+2.82pct）。公司上半年申请专利41项(其中发明专利41项)，获得集成电路布图 设计权12项，获得注册商标1项。 ▌存储市场空间广阔，公司拥有稳定供应链体系 根据WSTS数据，2021年全球存储芯片市场规模为1,353亿美元，同比增长13.32%。2021年全球半导体存储器市场规模为1,538.38亿美元，同比增长30.9%，占集成电路市场规模比例为33%。WSTS预计2022年全球半导体存储器市场规模为1,554.58亿美元，占全球半导体市场规模比例为25.34%。 作为一家可以同时提供NAND、NOR、DRAM、MCP及技术服务的IC设计类公司，公司在中小容量存储领域具有较强技术，产品覆盖5G基站、工业控制、监控安防等领域，同时也向车规级方向拓展。公司与中芯国际、紫光宏茂等厂商保持战略合作关系，形成稳定的国内供应链体系。 ▌国内SLCNAND龙头，车规产品带来第二成长曲线 细分领域来看，1）NANDFlash方面，公司作为SLCNAND领域龙头企业，核心技术优势明显，实现了从1Gb到32Gb系列产品设计研发的全覆盖。公司开发的车规产品正在进行AEC-Q100验证，先进制程的19nm已完成首轮晶圆流片，处于国际领先地位。 2）NORFlash方面，公司自主设计的SPINORFlash存储容量覆盖2Mb至256Mb，符合-40℃到85℃工业标准。公司中高容量的NORFlash处于研发中，将向中高端产品与车规级产品布局。 3）DRAM方面，公司研发的DDR3具有高带宽、低延时等特点，在研的LPDDR4x进度符合公司预期，主要针对基带市场和模块类客户，预计今年可以为客户提供样品。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为14.93、20.06、26亿元，EPS分别为0.85、1.2、1.58元，当前股价对应PE分别为36、25、19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,134 1,493 2,006 2,600 增长率（%） 44.6% 31.6% 34.3% 29.6% 归母净利润（百万元） 262 376 531 699 增长率（%） 1240.3% 43.7% 41.1% 31.6% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.85 1.20 1.58 ROE（%） 6.6% 8.7% 10.9% 12.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,134 1,493 2,006 2,600 现金及现金等价物 3,431 3,640 3,892 4,303 营业成本 657 853 1,143 1,479 应收款 256 327 440 570 营业税金及附加 2 6 8 10 存货 349 377 505 653 销售费用 16 34 46 60 其他流动资产 25 31 42 55 管理费用 60 60 80 104 流动资产合计 4,061 4,375 4,878 5,580 财务费用 -9 -11 -12 -14 非流动资产: 研发费用 75 119 144 187 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 141 202 259 337 固定资产 63 62 119 184 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 在建工程 5 102 121 108 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4 4 4 3 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 302 400 564 742 其他非流动资产 45 45 45 45 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 118 213 289 341 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4,178 4,588 5,167 5,921 利润总额 301 399 563 741 流动负债: 所得税费用 17 23 32 42 短期借款 25 25 25 25 净利润 284 376 531 699 应付账款、票据 96 125 168 218 少数股东损益 22 0 0 0 其他流动负债 51 51 51 51 归母净利润 262 376 531 699 流动负债合计 190 225 277 336 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 44.6% 31.6% 34.3% 29.6% 归母净利润增长率 1240.3% 43.7% 41.1% 31.6% 盈利能力毛利率 42.1% 42.9% 43.0% 43.1% 四项费用/营收 12.5% 13.5% 12.9% 13.0% 净利率 25.0% 25.2% 26.5% 26.9% ROE 6.6% 8.7% 10.9% 12.6% 偿债能力资产负债率 5.1% 5.4% 5.8% 6.1% 净利润 284 376 531 699 营运能力 少数股东权益 22 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 20 4 4 8 应收账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.9 2.3 2.3 2.3 营运资金变动 -209 -70 -200 -232 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 118 311 335 475 EPS 0.59 0.85 1.20 1.58 投资活动现金净流量 -52 -96 -76 -52 P/E 51.2 35.6 25.2 19.2 筹资活动现金净流量 143 -2 -3 -4 P/S 11.8 9.0 6.7 5.2 现金流量净额 208 213 256 419 P/B 3.5 3.2 2.8 2.5 非流动负债:长期借款 11 11 11 11 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 23 23 23 23 负债合计 213 249 300 359 所有者权益股本 442 442 442 442 股东权益 3,965 4,339 4,867 5,562 负债和所有者权益 4,178 4,588 5,167 5,921 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收