化工行业2022年3月投资策略：看好生物柴油、钾肥、磷化工和三氯氢硅的投资方向

3月份投资观点： 国际原油价格持续上涨并触及100美元/桶，短期推动油价上涨的因素在于俄乌地缘政治风险加剧，引起了市场对于供应端中断的担忧，我们仍然看好国际油价的上涨。未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。近期钾肥市场下游刚需回暖，大合同签订后，国储重新开启竞拍，供应紧俏情况有所缓解，预计短期氯化钾价格稳中有升。磷化工产业链上下游继续强势共振，短期春耕即将全面开启需求向好发展，磷酸铁锂需求爆发理将带动“磷矿石-黄磷-磷酸-磷酸铁”景气度。展望2022年3月份，我们重点看好受俄乌冲突加剧、原油价格上涨和下游需求带动的生物柴油、钾肥和磷化工的投资方向。 本月投资组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航； 【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发； 【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格保障，扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【华鲁恒升】开拓荆州基地，煤化工龙头再出发； 【盐湖股份】国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩。 附表一：重点公司盈利预测及估值................................................................................................18免责声明............................................................................................................................................19 1、本月核心观点：看好生物柴油、钾肥和磷化工的投资方向 2月份国际原油价格持续上涨，国际油价触及100美元/桶，2月份布伦特均价为93.5美元/桶，较1月上涨8.0美元，WTI均价为91.4美元/桶，较1月份上涨8.5美元，短期推动油价上涨的因素在于俄乌地缘政治风险加剧，引起了市场对于供应端中断的担忧。EIA在最新的日发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加555万桶至10105万桶，全球石油日需求预期10052万桶，同比增加363万桶，因此2022年美国WTI原油期货、英国布伦特原油平均价格分别为71.3美元/桶、74.9美元/桶，同比分别上涨4.6%、5.7%。EIA预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时IEA上调了石油需求增长预测，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶。近期乌克兰局势突变，俄乌冲突加剧，我们仍然看好国际油价的上涨。 未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。 生物柴油： 春节后国内生物柴油价格小幅上涨 ， 目前生物柴油出口价格在1600-1800美元/吨，国内价格约10300-10500元/吨，地沟油主流价格约7300-7500元/吨，目前国内棕榈油主流价格约10300-10500元/吨。我国生物柴油主要采用废油脂作为原材料，我们预计2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%，出口约130万吨，同比增长39.7%，我国生物柴油几乎全部出口欧洲。今年以来国内生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价8740元/吨，同比上涨32.5%；年度出口均价由1060美元/吨上涨至1391美元/吨，同比增长31.2%。卓创资讯数据显示，下半年至今生柴平均利润972元/吨，同比增长101.7%，环比增长143.3%，11-12月行业的单吨利润在1200元/吨左右。根据欧盟REDII政策，欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，而据USDA测算当前掺混比例仅8.1%，我们测算2021年欧洲市场生物柴油需求量约1700万吨，2030年将达到3557万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于2021年7月、2022年1月和2023年1月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由UCOME和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达350-600万吨，近期印尼开始测试B40生物柴油计划，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】，公司2024年生物柴油产能有望达到80万吨，关注【嘉澳环保】，同时关注生物质化工企业【赞宇科技】。 钾肥：印度、中国先后与加钾签订2022年氯化钾大合同，签订价格均为590美元/吨，约折合人民币4200-4300元/吨，较2021年247美元/吨的大合同价格大幅上涨。本月国内氯化钾价格均价为4301元/吨，环比上涨4.28%。进口钾均价为4170元/吨，环比上涨2.60%。目前国内主流成交在4000-4100元/吨左右，基准产品到站官方报价3490元/吨，进口钾肥方面，62%俄白钾港口报价4400-4450元/吨左右，颗粒钾4400元/吨左右，满洲里口岸62%俄白钾在4300-4350元/吨左右。硫酸钾市场货源紧张价格上行，山东地区50%粉主流成交价4200-4400元/吨，青海厂家主流到站报价3750-3950元/吨左右。库存方面，目前青海地区厂家库存降低，厂家库存在25.8万吨左右，港口库存量维稳在217万吨左右。2021年我国氯化钾进口总量757万吨，同比减少13.3%。近期钾肥市场下游刚需回暖，大合同签订后，国储重新开启竞拍，供应紧俏情况有所缓解，预计短期氯化钾价格稳中有升。建议重点关注【盐湖股份】。 磷化工：1月磷酸铁锂电池产量18.8GWh，占总产量63.3%，同比上升261.8%，1月磷酸铁锂电池装车量为8.9GWh，同比上升172.7%。 【磷矿石】2021年以来，国内磷矿石价格持续上涨，目前国内磷矿石均价高位维稳630元/吨。短期来看多地磷矿山尚未恢复，货源依旧紧张；中长期来看，国内相关政策持续收紧，磷矿石产能产量增量十分有限。 【黄磷】2021年以来，收到能耗双控政策及环保督察影响，国内黄磷价格大幅上涨，目前国内黄磷市场均价3.6万元/吨左右高位维稳，国内平均毛利润约1.8万元/吨，未来国内黄磷供给几乎不会有新产能，下游精细磷化工产品和农药需求稳步增长，我们看好黄磷价格稳中上行。 【草甘膦】市场信息显示，不可抗力影响拜耳草甘膦产品供应或长达三个月，同时国内转基因作物推广进程稳步推进，近期草甘膦均价维持7.6万元/吨，单吨毛利润约3.5万元/吨，未来全球范围内草甘膦新增产能有限，我们继续看好草甘膦的行业景气度继续。 【磷酸铁】国内85%工业磷酸净水出厂均价约10000元/吨，磷酸铁锂价格已涨至14万元/吨，由于原材料碳酸锂价格已经上涨至40万元/吨以上，同时黄磷-磷酸价格的成本支撑，以及新能源汽车拉动磷酸铁锂的旺盛需求，我们看好磷酸铁的价格上行。 我们看好磷化工产业链上下游继续强势共振，短期春耕即将全面开启需求向好发展，磷酸铁锂需求爆发理将带动“磷矿石-黄磷-磷酸-磷酸铁”景气度。重点相关磷化工上市公司，【兴发集团】、【云天化】、【云图控股】、【川发龙蟒】等。 【三氯氢硅】3月1日，三氯氢硅大幅调涨，工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨，由于主要原材料工业硅价格稳定，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨。三氯氢硅下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，其中光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5万吨，在建产能只有约3.5万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW装机量，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡，行业有望持续维持高景气度，推荐关注【三孚股份】。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合有所调整，卓越新能、赞宇科技和书鲁恒生持续推荐，调整兴发集团、三孚股份和盐湖股份进入组合。 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航； 【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发； 【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格保障，扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【华鲁恒升】开拓荆州基地，煤化工龙头再出发； 【盐湖股份】国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期。 3、重点行业研究 3.1生物柴油行业深度跟踪 ： 欧洲政策利好 ， 生物柴油行业迎来快速发展契机 生物柴油是低碳环保的绿色能源，世界各国生产原料因地制宜 狭义上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，是以植物油（如菜籽油、大豆油、棕榈油等）、动物油、废弃油脂（如地沟油等）、微生物油脂与甲醇/乙醇经酯化得到。 生物柴油是一种清洁可再生液体生物燃料，作为重要的低碳环保能源，在全球享受多种政策支持。各国基于自身国情，以不同原料制备生物柴油：欧盟以菜籽油 为主，美洲以大豆油为主，东南亚以棕榈油为主，中国奉行“不与人争粮”政策，主要采用废油脂为原料生产生物柴油。 表1：生物柴油分类（按原料） 生物柴油受政策推动需求快速增长，欧洲是全球最大产销地区。2020年全球生物柴油产量约4000万吨，近10年全球需求复合增速达10%，2030年需求有望达到8000万吨。生物柴油消费地区主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的47%。目前欧洲地区主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油，产品供不应求。从欧洲消费市场来看，2019年欧洲生物柴油消耗量19.1亿升，折合1685万吨，由于受欧洲生柴生产商成本偏高及取消东南亚反倾销税的影响，欧洲生物柴油供需缺口被拉大，进口量出现跳跃式猛增，2019年进口量321万吨。2020年由于新冠疫情导致的行动限制和经济衰退导致生物柴油使用减少，欧盟的生物柴油消费量约1590万吨，同比减少6%。未来随着疫情好转，欧盟各成员国落实REDII生物柴油掺混政策，欧洲市场进口需求有望进一步加大。 图1：2012-2020年欧洲市场生物柴油消费量及增速 图2：2012-2020年欧洲市场生物柴油进口量及增速 废油脂生物柴油更加低碳，欧洲市场未来政策将大幅推动。废油脂制备的生物柴油属于先进生物燃料。根据当前欧盟规则，将生物燃料分为两大类，第一类为传统生物燃料（ConventionalBiofuel），主要以粮食作为原料生产生物柴油，分为RME（菜籽油制成的