化工行业2022年11月投资策略：看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI的景气度

证券研究报告|2022年10月28日 核心观点行业研究·行业投资策略 化工行业11月投资观点：10月国际油价先扬后抑。10月上旬，OPEC+会议决定减产200万桶/日，国际油价出现大幅上涨。随后，10月10日起，市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，美国能源部宣布将从战略石油储备出售多达1500万桶原油，国际油价开始拐点下行。近日，美 联储加息预期有缓和迹象，美元走弱。10月26日纽交所12月轻质原油、布伦特原油期货分别收于87.91、95.69美元/桶，较上月涨幅为14.60%、13.84%。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。我们重点看好氟化工、TDI、UHMWPE、芳纶、生物柴油等投资方向。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】；欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行；由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。 本月投资组合： 【金石资源】营收稳健增长，拟建锂云母细泥提质增值项目； 【巨化股份】氟化工巨头业绩大幅增长，运营效率持续提升； 【永和股份】产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务； 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【泰和新材】芳纶开启多领域布局，聚焦高性能纤维主业； 【同益中】防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603505 金石资源 买入 44.62 8,894.40 4.87 5.56 15.2 13.3 600160 巨化股份 买入 16.13 83,844.69 1.85 2.44 6.9 5.2 605020 永和股份 买入 40.30 54,183.99 0.99 1.25 41.0 32.5 688196 卓越新能 买入 67.24 116,870.99 0.65 1.42 28.9 13.2 002254 泰和新材 买入 18.14 35,700.35 7.13 8.33 16.2 13.8 688722 同益中 买入 19.55 11,289.12 0.38 0.80 39.7 18.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 基础化工 超配·维持评级 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 证券分析师：张玮航证券分析师：刘子栋0755-81981810021-60933133 zhangweihang@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnS0980522010001S0980521020002 证券分析师：曹熠021-60871329 caoyi1@guosen.com.cnS0980522080002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《基础化工周报-强烈看好TDI价格中期上行萤石价格存在上涨预期》——2022-10-14 《化工行业2022年10月投资策略-看好EVA、TDI、天然气、超 高分子量聚乙烯的景气度》——2022-10-02 《国信化工-基础化工-PVP行业分析框架》——2022-09-20 《基础化工周报-EVA价格持续上涨，海外因素影响MDI、TDI上涨》——2022-09-09 《化工行业2022年9月投资策略-看好EVA、生物柴油、超高分 子量聚乙烯、天然气的景气度》——2022-09-02 化工行业2022年11月投资策略 看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI的景气度 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、本月核心观点：看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI的景气度5 2、本投资组合5 3、重点行业研究6 3.1制冷剂行业深度跟踪：看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点6 3.2TDI行业深度跟踪：全球TDI供给紧张，看好价格维持高位10 3.3生物柴油行业深度跟踪：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机15 3.4超高分子量聚乙烯深度跟踪：锂电隔膜专用料国产化进程加速，高端湿法隔膜国产替代空间大183.5芳纶行业深度跟踪：国产替代前景广阔，芳纶开启多领域布局23 4、重点数据跟踪25 4.1重点化工品价格涨跌幅25 4.2重点化工品价差涨跌幅26 风险提示26 附表一：重点公司盈利预测及估值26 免责声明27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：发展中国家及发达国家二代制冷剂淘汰时间表7 图2：发展中国家及发展国家三代制冷剂淘汰时间表7 图3：氢氟酸及萤石价格价差走势8 图4：R22价格与价差跟踪9 图5：R32价格与价差跟踪9 图6：R134a价格与价差跟踪9 图7：R125价格与价差跟踪9 图8：R143a价格与价差跟踪9 图9：R142b价格与价差跟踪9 图10：TDI出口量月度变化13 图11：内外盘TDI价格变化趋势：近期涨幅趋势趋同13 图12：TDI价格与毛利走势13 图13：TDI供需格局及预测：2019-2021年，TDI产能增速远不及出口增速14 图14：全球生物柴油消耗量及增速15 图15：全球生物柴油消费地区分布15 图16：欧洲市场生物柴油消费量及增速16 图17：欧洲市场生物柴油进口量及增速16 图18：欧洲本土生物柴油生产结构（按原料分类）17 图19：我国生物柴油月度出口量17 图20：我国生物柴油产量、出口量17 图21：我国生物柴油价格（元/吨）18 图22：我国生物柴油出口价格（美元/吨）18 图23：2021年我国超高分子量聚乙烯消费结构19 图24：2026年预期我国超高分子量聚乙烯消费结构19 图25：UHMWPE粉市场价格走势20 图26：2017年至2025年中国UHMWPE纤维需求量（万吨）21 图27：国内超高分子量聚乙烯纤维下游消费结构21 图28：欧美地区超高分子量聚乙烯纤维下游消费结构21 图29：中国军事装备费投入及占国防军费比重（亿元）22 图30：2010至2021年中国的国防预算（亿元）22 图31：国内对位芳纶下游需求结构25 图32：海外对位芳纶下游需求结构25 表1：全球TDI有效产能及预测（单位：万吨）10 表2：TDI供需平衡表及预测14 表3：生物柴油分类（按原料）15 表4：欧盟生物柴油分类16 表5：UHMWPE制品性能和其他工程塑料的对比19 表6：我国超高分子量聚乙烯生产企业概况（截至2022年6月）20 表7：2020年我国锂电池隔膜专用UHMWPE料进口数据统计23 表8：2020年我国UHMWPE锂电池隔膜专用料生产企业统计23 表9：全球主要对位芳纶产能（吨）24 表10：重点化工品价格涨跌幅前十25 表11：重点化工品价差涨跌幅前十26 1、本月核心观点：看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI的景气度 10月国际油价先扬后抑。10月上旬，OPEC+会议决定减产200万桶/日，创下OPEC+ 自2020年迄今同意大幅减产以来的最大力度减产，国际油价出现大幅上涨。随后， 10月10日起，市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，美国 能源部（DOE）于2022年10月18日宣布，为了助力解决俄乌冲突造成的市场供 应中断并降低能源成本，将从战略石油储备（SPR）出售多达1500万桶原油，国 际油价开始拐点下行。近日，美联储加息预期有缓和迹象，美元走弱。截至10 月26日，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格收于每桶87.91美元，较上月涨幅为14.60%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶95.69美元，较上月涨幅为13.84%。EIA在公布的短期能源展望报告中，预计2022年全球原油需求增速预期为212万桶/日，此前为210万桶/日；预计2022年美国原油产量将 增加50万桶/日，此前为54万桶/日。整体来说，近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。 近期我们重点看好氟化工、TDI、UHMWPE、芳纶、天然气、生物柴油等投资方向。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】；欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行，由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，因此未来全球TDI供需格局发生重大变化，国内主要厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。 2、本投资组合 我们本月建议的组合有所调整，卓越新能、泰和新材持续推荐；调整金石资源、巨化股份、永和股份进入组合。 【金石资源】营收稳健增长，拟建锂云母细泥提质增值项目； 【巨化股份】氟化工巨头业绩大幅增长，运营效率持续提升； 【永和股份】产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务； 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业； 【同益中】防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。 3、重点行业研究 3.1制冷剂行业深度跟踪：看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点 氟化工品类丰富，市场需求前景广阔 氟化工是我国具有特色资源的优势产业，近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55%以上，年产值超过600亿元，产业年增速在15%以上。随着我国人们生活水平持续改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，在各应用领域和市场空间持续拓展应用。其中，三代氟制冷剂方面，配额管理将在立法层面落地，随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点；氟化冷却液方面，浸没液冷技术的发展驱动数据中心产业进行“液冷时代”革命，氟化