化工行业2月投资策略：看好生物柴油、大炼化、煤化工行业投资方向

行业投资策略 2月份投资观点： 本周国际原油价格持续上涨，国际油价逼近90美元/桶，推动油价上涨的因素在于：一是OPEC+实际的增产幅度小于计划增产幅度，供应端偏紧的情况并未缓解，且美国原油库存连续下降；二是突发的地缘政治风险，引起了市场对于供应端中断的担忧。近期中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，尽早实现能耗“双控”向碳“双控”转型。中央工作会议新的精神，未来对石油化工和煤化工行业的发展将产生较为重大的影响，其生产过程中消耗的化石能源大部分转化为了烯烃、芳烃、有机化学品等国民经济不可或缺的产品，并没有作为燃料烧掉，因此也就没有转化成二氧化碳排放，因此化工行业的发展与“碳中和”、“碳达峰”的方针实施并不违背。我们认为，“双碳”及能耗政策的顶层设计逐步成型。现阶段仍然以能耗控制为主，严格控制能耗强度、合理控制能耗消费总量是未来1-2个五年规划阶段内的主流政策框架，同时推进能耗控制向碳排放控制转型，建立各行业二氧化碳排放量统计标准及配套相关双碳政策。在此过程中，将逐渐清晰对化工类企业能耗及碳排放的核算标准、管控政策等。现阶段原料用能不计入能耗总量的政策，有利于化工行业中具备成本竞争优势的龙头企业原料能耗占比高的项目的审批，特别是以煤和石油为原料的上游化工企业，未来化工行业细分龙头公司的长期发展空间将打开。展望2022年2月份，我们重点看好生物柴油、大炼化、煤化工行业的投资方向。 本月投资组合 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长；【华鲁恒升】开拓荆州基地，煤化工龙头再出发；【荣盛石化】浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶；【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航；【宝丰能源】煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”；【森麒麟】智能制造引领前进方向，差异化竞争探寻发展之路。 风险提示 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩。 1、本月核心观点：看好生物柴油、大炼化、煤化工 行业投资方向 本月国际原油价格持续上涨，国际油价逼近90美元/桶，本周布伦特均价为86.6美元/桶，较上周上涨4.0美元，WTI均价为84.6美元/桶，较上周上涨4.5美元，推动油价上涨的因素在于：一是OPEC+实际的增产幅度小于计划增产幅度，供应端偏紧的情况并未缓解，且美国原油库存连续下降；二是突发的中东地缘政治风险，引起了市场对于供应端中断的担忧。EIA在最新的日发布的月度短期能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加555万桶至10105万桶，全球石油日需求预期10052万桶，同比增加363万桶，因此2022年美国WTI原油期货、英国布伦特原油平均价格分别为71.3美元/桶、74.9美元/桶，同比分别上涨4.6%、5.7%。EIA预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时IEA上调了石油需求增长预测，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶，我们仍然看好国际油价的上涨。 合理控制能源消费总量有利于推动碳达峰碳中和目标实现。2021年9月16日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，强调能耗双控在倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标方面的重要作用。 严格能耗强度控制，合理控制能源消费总量并适当增加管理弹性，推动用能权有偿使用和交易。明确能耗双控总体目标：到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。方案明确了能耗双控目标，强调地方政府配合落实，加强用能权市场化交易建设，倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标。 以实现“双碳”目标为引领，推动煤炭和新能源优化组合，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2021年12月8日~12月10日，中央经济工作会议在北京举行，会议定调并增加了差别化管理措施：要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。12月23日，国家发展改革委环资司会议中再次强调了：要求高水平做好节能工作；完善能耗双控制度，严格能耗强度管控，增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制；进一步加强节能审查，坚决遏制“两高”项目盲目发展，为经济社会发展提供合理用能保障。2021年12月24日，在全国能源工作会议上，国家能源局发布了2022年能源工作的七大重点任务，其中“全力保障能源安全”细则指出：要继续发挥煤炭“压舱石”作用，有效发挥煤电基础性调节性作用，扎实提升电力安全保供能力，持续提升油气勘探开发力度，不断完善产供储销体系，保障北方地区群众安全温暖过冬，加强能源安全运行预测预警。我们认为，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制（将原料用能从能耗总量控制中移出），增加了行业部分增量项目获批的可能性，这意味着：1）风电、光伏、水能、生物质能等可再生能源上游项目能耗指标获取难度有望降低；2）部分基础化学品（非能源品）企业碳排放的压力有望减轻；3）政策的长期执行和高能耗相关工业品电价市场化的放开长期推升其生产成本，将进一步推进我国煤炭和新能源优化组合，推动煤化工产业转型升级，鼓励优势企业做大做强。整体来看，中央新的精神对未来石油化工和煤化工行业的发展将产生较为重大的影响。石油化工、煤化工生产过程中消耗的化石能源大部分转化为了烯烃、芳烃、有机化学品等国民经济不可或缺的产品，没有作为燃料烧掉且没有转化成二氧化碳排放，化工行业的发展与“碳中和”、“碳达峰”的方针实施并不违背。受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，行业向高质量发展模式转型，新能源上游材料领域仍将迎来重大的发展机遇。 我们展望未来1-2年内，“双碳”及能耗政策的顶层设计将逐步成型。现阶段仍然以能耗控制为主，严格控制能耗强度、合理控制能耗消费总量是未来1-2个五年规划阶段内的主流政策框架，同时推进能耗控制向碳排放控制转型，建立各行业二氧化碳排放量统计标准及配套相关双碳政策。在此过程中，将逐渐清晰对化工类企业能耗及碳排放的核算标准、管控政策等。现阶段原料用能不计入能耗总量的政策，有利于化工行业中具备成本竞争优势的龙头企业原料能耗占比高的项目的审批，特别是以煤和石油为原料的上游化工企业，未来化工龙头公司的长期发展空间将打开。展望2022年2月份，我们重点看好生物柴油、大炼化、煤化工的高景气度。 生物柴油：近期国内生物柴油价格保持稳定，目前生物柴油出口价格在1600-1800美元/吨，国内价格约10300-10500元/吨，地沟油主流价格约7300-7400元/吨，目前国内棕榈油主流价格约10300-10500元/吨。我国生物柴油主要采用废油脂作为原材料，我们预计2021年我国生物柴油产量约150万吨，同比增长16.8%，出口约110万吨，同比增长18.0%，我国生物柴油几乎全部出口欧洲。今年以来国内生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价8740元/吨，同比上涨32.5%； 出口均价由1050美元/吨上涨至1535美元/吨，年均价1320美元/吨，同比增长27.2%。卓创资讯数据显示，下半年至今生柴平均利润972元/吨，同比增长101.7%，环比增长143.3%，11-12月行业的单吨利润在1200元/吨左右。根据欧盟RED II政策，欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，而据USDA测算当前掺混比例仅8.1%，我们测算2021年欧洲市场生物柴油需求量约1700万吨，2030年将达到3557万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于2021年7月、2022年1月和2023年1月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由UCOME和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达350-600万吨，近期印尼开始测试B40生物柴油计划，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】，关注生物质化工企业【赞宇科技】。 轮胎：11月份，全半钢轮胎出口环比、同比明显增长，对中国轮胎企业销量有较大支撑。其中11月我国出口全钢轮胎为369.54千吨，较上月环比增长7.96%，较去年同期增长8.65%，2021年累计出口3440.89千吨，累计同比增长11.67%。 11月，我国出口半钢轮胎为194.18千吨，较上月环比增长6.48%，较去年同期增长2.98%，2021年累计出口2099.63千吨，累计同比增长17.71%。轮胎出口均价也随之上涨，2021年中国轮胎出口均价较去年同比也是明显增长。同时11月份全钢胎出口均价为2198.53美元/吨，环比增长2.55%，同比增长13.25%。半钢胎出口均价为2705.57美元/吨，环比增长11.26%，同比增长0.92%。近期国内轮胎企业集中宣布提价2%-10%，在橡胶、钢材、炭黑的原材料价格持续上涨背景下，未来轮胎行业或将持续提价。我们判断，随着轮胎行业边际变化逐步向好，随着行业出口向好，原材料高价逐步缓解，轮胎企业利润有望提升，长期来看，国内轮胎行业集中度持续提升及国内龙头企业的“走出去”战略，因此可以期待轮胎行业的景气度提升，重点推荐龙头企业【赛轮轮胎】和【森麒麟】。 2、本月投资组合 我们本月建议的投资组合有所调整，卓越能源、赞宇科技、华鲁恒升、宝丰能源持续推荐，调整荣盛石化、森麒麟进入组合： 【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 【华鲁恒升】开拓荆州基地，煤化工龙头再出发； 【荣盛石化】浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶； 【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航； 【宝丰能源】煤化工龙头成长可期，电解水制氢布局“碳中和”； 【森麒麟】智能制造引领前进方向，差异化竞争探寻发展之路。 3、重点行业研究 生物柴油行业深度跟踪：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机 生物柴油是低碳环保的绿色能源，世界各国生产原料因地制宜 狭义上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，是以植物油（如菜籽油、大豆油、棕榈油等）、动物油、废弃油脂（如地沟油等）、微生物油脂与甲醇/乙醇经酯化得到。 生物柴油是一种清洁可再生液体生物燃料，作为重要的低碳环保能源，在全球享受多种政策支持。各国基于自身国情，以不同原料制备生物柴油：欧盟以菜籽油为主，美洲以大豆油为主，东南亚以棕榈油为主，中国奉行“不与人争粮”政策，主要采用废油脂为原料生产生物柴油。 表1：生物柴油分类（按原料） 生物柴油受政策推动需求快速增长，欧洲是全球最大产销地区。2020年全球生物柴油产量约4000万吨，近10年全球需求复合增速达10%，2030年需求有望达到8000万吨。生物柴油消费地区主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的47%。目前欧洲地区主要以菜籽油为原料，少量从东南亚地区进口棕榈油制生物柴油，产品供不应求。从欧洲消费市场来看，2019年欧洲生物柴油消耗量19.1亿升，折合1685万吨，由于受欧洲生柴生产商成本偏高及取消东南亚反倾销税的影响，欧洲生物柴油供需缺口被拉大，进口量出现跳跃式猛增，2019年进口量321万吨。2020年由于新冠疫情导致的行动限制和经济衰退导致生物柴油使用减少，欧盟的生物柴油消费量约1590万吨，同比减少6%。未来随着疫情好转，欧盟各成员国落实RED II生物柴油掺混政策，欧洲市场进口需求有望进一步加大。 图2：2012-2020年欧洲市场生物柴油进口量及增速 图1：2012-2020年欧洲市场生物柴油消费量及增速 废油脂生物柴油更加低碳，欧洲市场未来政策将大幅推动。废油脂制备的生物柴油属于先进生物燃料。根据当前