北交所新股简报：深耕PCBA制造，消费电子、汽车电子、工控共同拉动增长

深耕小批量PCBA制造服务领域，荣获安徽省专精特新中小企业。公司是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA控制板电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司具有完整的业务链条和一体化服务能力，能够为客户提供针对性的PCBA电子制造服务，包括对应需求快速、多样的制样和小批量产品以及对应品质稳定、良率高的中大批量产品，多维度、多类型、多品种的电子制造服务能力能够有效提升公司核心竞争力。2018-2021年公司总营收CAGR为29.62%、公司归母净利CAGR为32.78%。 多项政策支持电子行业发展，发展前景广阔。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了电子制造行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。同时随着全球新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，电子信息技术不断突破，行业发展前景广阔。电子信息技术与智能医疗、智能消费、智能移动终端、智能汽车等领域加速融合，推动我国电子制造业向高质量发展阶段转变，逐步迈向全球价值链中高端。 下游需求不断增加，拉动EMS行业快速发展。EMS模式是指围绕下游客户的需求，提供包含产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后管理等综合服务。近年来，以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，消费者对于电子产品的要求不断提高，微型化、高性能的产品更受青睐，下游应用行业产品个性化、多样化趋势明显，为EMS行业和电子行业带来了巨大的市场需求。 公司核心竞争力。1）积累高质量客户合作基础，业务规模不断扩大：公司以其“围绕客户需求，为客户创造价值”的执业理念积累了优质的客户合作基础——深天马、德力西等，其供应链体系为保证高质量的产品和稳定的供应能力所设立的准入门槛较高，致使合格供应商的替换成本相对较高，相互间具有较强黏性，助于建立长期合作伙伴关系。2）坚持创新驱动发展，不断投入技术研发：公司作为高新技术企业，不断加大研发投入，坚持技术创新，通过新技术和新工艺的研发来保持公司的技术领先优势。公司拥有一系列先进设备以及核心技术专利，为可持续发展奠定了坚实的技术基础。3）具备一体化服务能力，体现供应链体系优势：公司业务模式由仅提供电子装联服务向上下游拓展至包含前期BOM优化、中期电子装联、后期检验测试及全流程技术支持的一体化服务能力，体现公司供应链体系优势，凸显公司核心竞争力。 公司估值：本次公司发行价格为14元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.44，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于行业政策支持，加快推进新一代信息技术与电子信息制造业全过程、全要素、全流程深度融合，带动中小企业数字化转型发展。同时随着下游市场需求持续上升、电子产业转移带来巨大机遇、新一轮科技和产业革命持续推进，加之公司募投项目的逐步落地将解决目前的产能利用率饱和问题，公司的核心竞争力将会持续稳定增长，市场份额进一步扩大，有助于公司长远发展。 风险提示：客户集中度较高和单一客户占比过高的风险、下游市场需求变化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 深耕小批量PCBA制造服务，成长空间大 公司沿革 深耕PCBA电子制造服务数年，产品应用领域广泛。有限公司成立于2011年7月，股份公司成立于2015年10月，公司于2017年1月挂牌新三板，注册地位于安徽省芜湖市南陵县经济开发区。公司是一家专注于电子产品研究开发、生产与销售的企业，主要为客户提供专业的小批量PCBA（Printed Circuit Board +Assembly）电子制造服务，产品覆盖家电、汽车、电子信息、工控显示等多个领域。公司的控股股东、实际控制人为胡啸宇和胡啸天两兄弟，二人通过直接和间接持股合计控制公司73.63%的股份。 图表1:公司发展历程 图表2:发行人股权结构 核心产品应用于消费电子、汽车电子及工业控制等领域 公司主营业务为消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务。其中，PCBA是指印刷电路板（PCB）空板经过表面贴装技术（SMT）上件、通孔插件技术（THT）插件的制程，产品的制造流程包括BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等。公司具有完整的业务链条和一体化服务能力，能够为客户提供针对性的PCBA电子制造服务，包括对应需求快速、多样的制样和小批量产品以及对应品质稳定、良率高的中大批量产品，多维度、多类型、多品种的电子制造服务能力能够有效提升公司核心竞争力。 图表3:公司主要产品及介绍 图表4:PCBA电子制造服务整体业务流程 消费电子业务占比提升，汽车电子逐步发力。随着消费电子产品更新迭代速度加快、新能源汽车和汽车电子化水平提升以及工业智能化进程的推进，公司收入规模不断扩大，从2019年的6541.18万元到2021年的18808.50万元，复合年增长率达到了42.20%。各业务收入占比情况发生较大的变化，2019年收入占比最大的项目为工业控制，为58.82%，其次是消费电子，为30.79%，2021年收入结构发生改变，消费电子占比超过了工业控制，分别为61.90%和30.71%。另外随着信息技术的快速发展，汽车行业与互联网行业进一步加快整合速度，推动汽车从功能性向智能化发展，汽车电子成为不容小觑的需求端，2022上半年的收入就达到了1730.60万元，超过了2021年的全年收入，收入占比提高到了15.49%。 图表5:2019-2022H1公司主营业务收入占比 盈利能力不断提升，多项指标高于可比公司 主营收入稳步增长，盈利能力不断提升。在疫情冲击下公司营业收入和净利润仍然维持快速增长趋势，2017-2021年公司营业收入复合增长率为27.58%、归母净利润复合增长率为20.80%，主要系所处产业链下游市场需求持续增长、公司陆续获得客户准入门槛以及与大客户深入合作所致。其中2021年公司营业收入较前一年增速达到了120.34%，主要是大客户深天马的消费电子订单迅速增加、新客户德力西电气有限公司订单金额较大所致。营业收入的持续增长带动了公司盈利规模的提升，是公司业绩持续增长的重要基础。 图表6:公司近年营运表现 图表7:公司近年盈利表现 毛利率、净利率均超过绝大数同行业可比公司。根据公司招股书，选择光弘科技、易德龙、金百泽和一博科技作为同行业可比公司，同样作为电子制造服务商，此四家公司2022H1的营业收入分别为211,829万元、98,967万元、32,145万元、36,217万元，净利润分别为16,911万元、9,629万元、1,546万元和6,828万元，均远高于公司。但从毛利率和净利率的指标来看，公司均高于可比公司平均水平，处于行业领先地位。可见尽管公司的经营规模、资产规模等相对较小，但是盈利能力的不断提升使得公司与可比公司的差距正在逐步缩小。 图表8:2021年同行可比公司毛利率对比 图表9:2021年同行可比公司净利率对比 费用率趋于稳定，研发投入持续增长 公司的主要费用为销售费用，管理费用以及研发费用，主要费用率稳步下降后趋于稳定。受营业收入快速增长的影响，公司各费用率在2019年和2021年期间呈现下降趋势，2021年之后趋于稳定状态。2019年主要费用共计占比18.72%，2021年合计占比9.65%，主要系公司盈利能力快速提升，成本控制能力不断加强。公司坚持技术创新，注重通过加大研发投入提升核心竞争力，研发费用主要包括研发人员薪酬、直接材料投入、固定资产折旧等。2019年至2021年 ， 公司研发费用分别为471.90万元 、520.30万元和904.81万元，整体呈现上升趋势。财务费用率较低，主要受利息支出、政府贴息和汇兑损益影响，其中2020年出现负值系利息支出与收到财政贴息之间存在时间差所致。 图表10:公司近年销售、管理、财务费用率 图表11:公司近年研发费用及研发费用率 电子行业维持高景气，政策、需求推动长期发展 行业规模稳定增长，发展前景广阔 “工业4.0”时代背景下电子行业科技发展迅速，市场规模持续上升。公司所处行业主要包括EMS行业和PCBA电子制造服务行业，市场规模均保持上升趋势。电子制造服务（EMS）是指为品牌客户提供包括产品设计、研发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等一系列服务。在全球专业化分工的背景下，EMS业务模式日益成熟，全球EMS行业呈现市场规模整体上升、服务领域越来越广的趋势。据New VentureResearch统计，2019年全球EMS行业市场规模为5,553亿美元，预计到2024年将会达到7,242亿美元。公司深耕小批量PCBA电子制造服务领域多年，并逐步具备了中大批量制造的交付能力，积极参与PCBA电子制造服务的市场竞争。2014年中国PCBA电子制造服务行业的市场规模为2,823亿元，预计到2023年将会达到4,061亿元。 随着全球新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，电子信息技术不断突破，行业发展前景广阔。电子信息技术与智能医疗、智能消费、智能移动终端、智能汽车等领域加速融合，推动我国电子制造业向高质量发展阶段转变，逐步迈向全球价值链中高端。中国本土品牌在全球消费电子、汽车电子等领域的市场占有率不断提升，为本土EMS企业提供良好的发展机遇，行业发展前景广阔。 图表12:2019-2024年全球EMS行业市场规模 图表13:2014-2023年中国PCBA电子制造服务行 国家产业政策支持 国家产业政策推动电子制造行业长期发展。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了电子制造行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。 有关电子制造行业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示： 图表14:国家产业政策支持 下游需求持续增长，拉动行业发展 行业下游市场发展迅速，为EMS行业发展提供充足业务支持。EMS行业需求主要来源于下游的电子产品市场，包括消费电子、汽车电子、工业控制等细分市场。进入移动互联网时代后，以笔记本电脑、平板电脑为代表的消费电子产品需求不断增长，2021年全球笔记本电脑出货量达到2.46亿台，同比增长19.42%，平板电脑出货量达到1.69亿台，同比增长3.05%。随着消费者对汽车安全性、舒适性和娱乐性需求的不断增加、汽车电子化水平的稳步提高，汽车电子市场潜力逐渐释放。2017年全球与中国汽车电子市场规模分别为14,568亿元和5,400亿元，预计2022年将会达到21,399亿元和9,783亿元。此外，传统制造业产业的升级需求以及新兴产业的蓬勃发展拉动了我国工业自动化市场规模不断增长，从2016年的1,428亿元上升至2020年的2,063亿元，预计2022年将会达到2,360亿元，保持稳定增长趋势。 图表15:2019-2021年全球笔记本电脑出货量及增 图表16:2019-2021年全球平板电脑出货量及增长 图表17:2017-2022年全球与中国汽车电子市场规 图表18:2016-2022年中国工业自动化控制市场规 优质客户+技术+一体化服务体现核心竞争力 积累高质量客户合作基础，业务规模不断扩大 公司长期与下游高质量客户稳定合作，体现核心竞争力。公司以其“围绕客户需求，为客户创造价值”的执业理念积累了优质的客户合作基础——深天马、德力西等（行业大型消费电子、汽车电子、工业控制领域的知名品牌商）。其供应链体系为保证高质量的产品和稳定的供应能力所设立的准入门槛较高，致使合格供应商的替换成本相对较高，相互间具有较强黏性，此长期合作伙伴关系的建立成为公司深耕PCBA电子制造服务领域的一针强心剂。与此同时体现了公司稳定的服务质量，契合高质量客户中高端产品开发的发展战略亦体现了公司的核心竞争力。 图表19:公司主要客户及合作情况 规范实施整体发