深度研究报告：一体化智造平台，人工智能&消费电子&汽车电子三驾马车拉动公司业绩增长

智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子/AI业务全面布局。比亚迪电子成立于1995年，是全球领先的平台型高端制造企业，下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，主要产品包括消费电子中框、背板、前壳及整体组装等。依托在消费电子领域积累的经验，业务领域成功拓展至新型智能产品、新能源汽车及数据中心。2023年公司消费电子/汽车业务营收分别为974.2亿元/140.96亿元，同比增长18.5%/52.17%，主业稳定增长。AI时代公司积极布局数据中心、AMR机器人等AI相关业务，助力公司进入发展新阶段。 云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利。比亚迪电子背靠母公司比亚迪，依托精密制造能力和完善产品布局，在云侧与端侧齐发力全面布局AI业务。云侧：算力是大模型应用的底层基础，IDC预测2026年全球服务器产值将达1665亿美元，5年CAGR 10.2%；公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧：机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了JETSON平台，比亚迪电子基于英伟达ISAAC和JETSON平台开发了AMR自主移动机器人。此外，比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，2024年GTC大会上官宣比亚迪汽车将搭载Orin及Thor芯片，为带来比亚迪电子潜在合作机会。 消费电子：iPad零组件一体化龙头，收购捷普进一步深化大客户业务，大客户加速AI终端布局公司有望受益。通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是iPad零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2大客户发布新款iPad有望带动公司Pad业务上行。2023年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为iPhone 15 Pro钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户6月发布Apple Intelligence加速AI终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。 汽车电子及新型智能终端：汽车电子方面，新能源汽车持续渗透，母公司比亚迪集团销量持续增长，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，同时积极拓展国内外其他车企。新型智能终端方面，公司为大疆核心供应商有望受益行业发展。此外公司业务覆盖扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。 投资建议：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务AI算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于iPad新品周期+AI手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司24-26年实现归母净利润50.69/70.63/82.31亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司2024年20xPE，目标股价49.40港元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、份额拓展及导入不及预期 主要财务指标 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司AI业务、消费电子业务、汽车电子业务和新型智能终端业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电子和AI业务。1）AI业务：在云侧，公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧方面，机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了JETSON平台，比亚迪电子基于英伟达ISAAC和JETSON平台开发了AMR自主移动机器人。2）消费电子业务，通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是iPad零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2大客户发布新款iPad有望带动公司Pad业务上行。2023年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为iPhone 15 Pro钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户今年以来加速AI终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。3）汽车电子业务，比亚迪电子母公司比亚迪集团汽车销量持续增长，2023年获得全球新能源汽车销售冠军，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司比亚迪集团，同时积极拓展国内外其他车企，品类及客户拓展并驾齐驱。4）新型智能终端业务，低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。此外公司业务覆盖电子烟、扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。 关键假设、估值与盈利预测 比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务AI算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于iPad新品周期+AI手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司24-26年实现归母净利润50.69/70.63/82.31亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司2024年20xPE，目标股价49.40港元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子/AI业务全面布局 （一）公司简介：全球领先平台型制造企业，多领域布局驱动长期增长 比亚迪电子成立于1995年，是全球领先的平台型高端制造企业。业务涉及智能手机、智能穿戴、物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、新能源汽车、医疗健康设备等多元化的市场领域。凭借全方位的研发能力、超大规模的精密模具和制造能力、行业领先的智能信息系统和自动化解决方案，为全球一流品牌客户提供产品研发、创新材料、精密模具、零组件、EMS和ODM、供应链管理、物流及售后等一站式服务。 图表1比亚迪电子发展历程 消费电子核心供应商，积极拓展业务驱动长期增长。公司下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，目前已成为智能手机和笔记本电脑核心供应商之一，主要产品及服务包括手机中框、背板、转轴、摄像头装饰、塑胶、前壳及整体组装等。此外公司凭借在消费电子领域积累的充分经验，拓展业务至新型智能产品、新能源汽车及数据中心，构建长期增长驱动力。 数据中心：作为数据中心的主设备，AI服务器如何绿色转型以承载用户日益增长的大数据、虚拟化等业务需求显得尤为关键。比亚迪电子以绿色高效为引擎，聚焦用户业务多样化场景需求，深耕于服务器领域。比亚迪电子目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。 智能手机和笔记本电脑等传统消费电子：作为全球智能手机及笔记本电脑核心供应商之一，比亚迪电子深耕消费电子领域，凭借行业领先的材料技术、智造工艺以及“一体化”解决方案服务能力，奠定了比亚迪电子在智能手机结构件的领导地位。 新型智能产品：伴随着全球信息通信产业的重大技术突破以及产业升级的高速发展，人工智能、大数据、AR/VR、无人机等新技术日益成熟，产业化、商业化进程加速。 比亚迪电子依托深厚的智能产品的研发、设计和智造能力，赋能快速发展中的新型智能产品市场，推动业务实现持续性的高速增长。 新能源汽车：比亚迪电子充分运用在电子、通讯以及汽车相关领域积累的丰富经验，积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。打造目前业界领先的Dilink汽车智能系统解决方案，创新地引入开放化、智能化生态，为用户带来面向未来的驾驶体验。此外公司提供多媒体中控、电子仪表盘、行车记录仪、ADAS、智能网联、通讯模块、散热模组等多种产品。 图表2公司主要下游应用 公司拥有强大智能制造基因和客户基础，AI浪潮下全面布局AI业务。比亚迪电子拥有全方位的研发能力、全面的专利布局、超大规模的精密制造能力、全产业链产品组合、全套自动化解决方案和全球化的战略布局，从而为客户提供多样化服务和“一站式”解决方案。此外，公司核心客户包括小米、VIVO、荣耀、联想、OPPO、大疆、博世、华为等，具有深厚且长期的客户合作基础。在AI浪潮下公司全面布局AI服务，相关产品包括AI服务器、自动驾驶产品和基于jetson平台的机器人等，有望引领AI时代。 图表3比亚迪电部分所获奖项 （二）股权结构：股权结构集中，运转高效 股权结构稳定，控股股东为比亚迪股份有限公司全资孙公司。比亚迪电子的最大股东为比亚迪股份有限公司的全资孙公司Golden Link Worldwide Limited，其共持有比亚迪电子的65.76%股份。其中王传福先生为比亚迪股份有限公司的实际控制人，共持有比亚迪股份17.64%的股份，另外Gold Dragonfly Limited作为BF Trust的受托人（王念强先生）全资持有。公司子公司包括西安比亚迪、长沙比亚迪、领裕国际、惠州比亚迪、比亚迪精密制造、成都比亚迪和无锡比亚迪等。 图表4公司股权结构 公司高管多数具有冶金及金属等工程背景，技术底蕴深厚。公司董事会主席、创始人王传福为冶金物理化学专业出身，曾任北京有色金属研究总院副主任，后创办比亚迪实业。 公司高管江向荣和王念强均具金属制品一线工作经历，公司高管团队具有极强技术实力，为公司技术发展及拓展奠定重要基础。 图表5公司高管情况 （三）财务情况：经营业绩稳步提升，费用管控成果显著 营业收入稳步提升，净利润重回上升通道。近年来公司营业收入稳步增长，营业收入从2015年的292.86亿元提升至2023年1299.57亿元，CAGR达20.47%。此外，公司2024年一季度营收为364.8亿元，增速高达38.32%。归母净利润方面，受消费电子市场需求承压影响，公司2021及2022年归母净利润有所回落，2023年再次恢复增长，归母净利润同比增速达117.56%。 图表6公司营收及增速 图表7公司归母净利润及增速 消费电子业务构筑强大业绩基础，汽车电子及新型智能产品驱动长期高增。根据公司下游营业进行拆分，公司以消费电子业务起家，收入以消费电子零部件及消费电子组装业务为主。但随着公司不断拓展新型智能产品、汽车电子等业务领域，新业务领域的收入规模持续扩大，消费电子业务营收占比持续下滑，从2018年的86.53%降至2023年的74.69%。随着未来新型智能产品和汽车电子业务的进一步放量，新型智能产品和汽车电子业务有望驱动公司业绩持续高速增长。 图表8公司分业务收入拆分 重视AI数据中心及汽车电子，研发和产品驱动业务长期增长。公司积极投入AI数据中心、汽车电子等新兴领域的研发，从精密制造技术驱动业务增长的模式，转变为以研发和产品驱动业务增长的模式。因此公司研发费用持续增长，从2015年的7.22亿元增长至2023年的47.22亿元，2015-2023年CAGR达26.46%. 图表9公司研发费用情况 盈利能力显著提升，费用控制成果显著。受消费电子市场需求较弱影响，公司2021-2022年产能利用率不高，盈利能力短期承压。随着公司积极进行产品结构的优化和运营效率的提升