下游需求波动导致短期业绩承压，手机和汽车业务构筑第二增长极

买入（维持） 股价（2022年11月04日）41.95元 下游需求波动导致短期业绩承压，手机和汽车业务构筑第二增长极 公司研究|季报点评思特威-W688213.SH 目标价格46.36元 52周最高价/最低价65.2/34元 总股本/流通A股（万股）40,001/3,013 A股市值（百万元）16,780 受疫情和下游市场需求波动影响，2022年公司前三季度实现营业收入16.5亿元，同比下降19%，归母净利润为-0.42亿元，同比下降113%。三季度单季营收同比下降19%至6.4亿元，归母净利润同比下降133%至-0.47亿元。 公司智慧安防业务受下游需求波动短期承压，长期成长底色鲜明。受到全球疫情扩散和下游需求疲软等因素的影响，公司智慧安防领域CIS业务收入下滑。公司陆续 推出首颗堆叠架构800万像素图像传感器产品SC850SL，以及第四代低照度下基于FSI工艺的微光级夜视全彩技术产品SC233A与SC223A，展现出卓越的创新能力。未来随着下游市场逐步回暖，叠加下半年安防市场传统旺季，公司智慧安防业务将持续扩大在核心客户的市场占有率，继续保持良好的成长趋势。 公司智能手机业务覆盖市场主流需求，未来提升空间广阔。Counterpoint预计2022 智能手机将占据全球CIS市场总收入71%。公司的智能手机CIS业务处于新应用领域的快速扩张期，未来提升空间大。目前公司拥有从2MP到50MP分辨率的系列产品，被小米、三星、联想、荣耀等国内外品牌客户大规模使用。公司推出首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸图像传感器新品SC550XS，采用22nmHKMG堆叠工艺制程，搭载星光级夜视全彩技术以及SFCPixel®与PixGainHDR®专利技术。 智能驾驶催生车载摄像头需求，公司车载创新产品持续推出。Yole预测2022年全球车载摄像头销量预计为2.2亿颗，到2026年销量将达到3.6亿颗。公司研发的CIS 产品覆盖了广泛的汽车应用场景，例如：360度全景影像、行车记录仪、驾驶室舱内监控、电子后视镜、ADAS、电子后视镜等领域。公司已推出250万像素车规级图像传感器新品SC220AT，赋能360°环视应用的性能升级、自动泊车以及ADAS等智能车载影像类与感知类应用。公司目标在2022年内汽车电子CIS产品完成智能汽车系列化应用的产品全覆盖，预计车载CIS业务将持续快速增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.55、1.22、1.62元（原22-24年预测为1.28、1.91、2.81元，主要下调了安防监控和机器视觉全局快门领域CMOS传感器的营收增速，并上调了汇兑损益等），根据可比公司23年平均38倍PE估值水平，对应目标价46.36元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 技术迭代风险、手机、车载等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年11月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 16.46 4.88 -26.55 相对表现 10.08 5.87 -18.4 沪深300 6.38 -0.99 -8.15 -22.63 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 全球安防CIS龙头，多领域布局拉动业绩2022-06-20 同比增长(%)125%76%-1%29%36% 营业收入(百万元)1,5272,6892,6763,4604,694 同比增长(%)157%228%-45%123%33% 营业利润(百万元)142468255569755 同比增长(%)150%229%-45%123%33% 归属母公司净利润(百万元)121398219489648 毛利率(%)20.9%29.1%27.4%28.4%28.0% 每股收益（元）0.301.000.551.221.62 净资产收益率(%)10.9%16.4%6.6%11.5%13.4% 净利率(%)7.9%14.8%8.2%14.1%13.8% 市净率7.26.14.03.53.1 市盈率131.840.072.832.624.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.55、1.22、1.62元（原22-24年预测为1.28、1.91、 2.81元，主要下调了安防监控和机器视觉全局快门领域CMOS传感器的营收增速，并上调了汇兑损益等），根据可比公司23年平均38倍PE估值水平，对应目标价46.36元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/11/4 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 韦尔股份 603501 81.64 3.78 2.61 3.82 4.79 21.60 31.25 21.37 17.04 格科微 688728 17.25 0.50 0.42 0.49 0.57 34.25 41.50 35.00 30.37 思瑞浦 688536 288.48 3.71 3.42 5.84 8.29 77.80 84.45 49.44 34.80 圣邦股份 300661 163.41 1.95 2.80 3.56 4.56 83.59 58.37 45.94 35.81 澜起科技 688008 65.51 0.73 1.20 1.74 2.46 89.57 54.81 37.75 26.66 艾为电子 688798 98.90 1.74 1.98 2.98 4.18 56.94 49.85 33.15 23.66 最大值 89.57 84.45 49.44 35.81 最小值 21.60 31.25 21.37 17.04 平均数 60.62 53.37 37.11 28.06 调整后平均 63.15 51.13 37.96 28.87 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 图2：盈利预测调整前后对比表-主要财务信息 主要财务信息 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,940 5,743 8,079 2,676 3,460 4,694 变动幅度 -32.1% -39.7% -41.9% 营业利润(百万元) 595 891 1,311 255 569 755 变动幅度 -57.1% -36.1% -42.4% 归属母公司净利润(百万元) 511 766 1,126 219 489 648 变动幅度 -57.1% -36.2% -42.5% 每股收益（元） 1.28 1.91 2.81 0.55 1.22 1.62 变动幅度 -57.2% -36.0% -42.4% 毛利率(%) 28.4% 27.7% 27.6% 27.4% 28.4% 28.0% 变动幅度 -1.0% 0.7% 0.4% 净利率(%) 13.0% 13.3% 13.9% 8.2% 14.1% 13.8% 变动幅度 -4.8% 0.8% -0.1% 汇兑损益 0 0 0 100 0 0 收入分类预测表 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E FSI-RS系列销售收入（百万元） 1,648 1,960 2,197 1,222 1,314 1,431 变动幅度 -25.8% -32.9% -34.8% 毛利率 21.1% 19.1% 18.6% 21.1% 21.1% 19.1% 变动幅度 0.0% 2.0% 0.5% BSI-RS系列销售收入（百万元） 1,612 2,727 4,414 1,208 1,863 2,890 变动幅度 -25.1% -31.7% -34.5% 毛利率 32.7% 30.7% 29.2% 32.7% 32.7% 31.7% 变动幅度 0.0% 2.0% 2.5% GS系列销售收入（百万元） 681 1,056 1,468 245 283 373 变动幅度 -64.0% -73.2% -74.6% 毛利率 35.6% 36.1% 36.4% 33.1% 33.6% 33.9% 变动幅度 -2.5% -2.5% -2.5% 合计 3,940 5,743 8,079 2,676 3,460 4,694 变动幅度 -32.1% -39.7% -41.9% 综合毛利率 28.4% 27.7% 27.6% 27.4% 28.4% 28.0% 变动幅度 -1.0% 0.7% 0.4% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 技术迭代风险、手机、车载等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,833 750 916 922 1,027 营业收入 1,527 2,689 2,676 3,460 4,694 应收票据、账款及款项融资 124 384 401 346 469 营业成本 1,208 1,906 1,941 2,479 3,378 预付账款 125 381 321 415 563 营业税金及附加 3 4 3 3 5 存货 451 1,252 1,165 1,239 1,351 销售费用 37 64 65 72 90 其他 75 154 208 219 234 管理费用及研发费用 151 260 341 399 518 流动资产合计 2,608 2,920 3,011 3,141 3,645 财务费用 (14) (14) 117 (0) (7) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 10 8 8 10 固定资产 43 721 954 1,241 1,495 公允价值变动收益 1 1 20 15 10 在建工程 13 11 529 692 737 投资净收益 0 1 15 30 20 无形资产 42 49 33 16 0 其他 1 7 20 25 25 其他 81 690 552 437 339 营业利润 142 468 255 569 755 非流动资产合计 179 1,470 2,067 2,386 2,572 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,787 4,390 5,078 5,527 6,217 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 77 823 200 100 100 利润总额 142 466 255 568 753 应付票据及应付账款 220 300 302 409 538 所得税 21 67 36 80 105 其他 224 298 314 367 380 净利润 121 398 219 489 648 流动负债合计 521 1,422 816 876 1,018 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 38 321 221 121 21 归属于母公司净利润 121 398 219 489 648 应付债券 0 0 0 0 0 每股收