衍生品及IPO业务相对稳健，市场波动下行导致短期业绩承压

事件：香港交易所发布2022三季报，公司2022前三季度营业总收入同比下降18%至132.55亿港元；股东应占溢利同比下降28%至70.99亿港元。 交投活跃度下行影响公司整体业绩下滑：2022Q1-3，公司营业总收入同比-18%至132.55亿港元（2022Q3单季度同比-19%至43.18亿港元），股东应占溢利同比-28%至70.99亿港元（2022Q3单季度同比-30%至22.63亿港元）。1）交投下滑致交易相关费用收入减少：2022Q1-3联交所平均每日成交金额同比-31%至1,241亿港元（2022Q3同比-41%至976亿港元，单季度整体降幅有所扩张），直接影响公司交易费及交易系统使用费/结算及交收费（主要来源于结算业务）分别同比-18.6%/-19.8%至50.7/32.6亿港元；其中现货市场的交易费及交易系统使用费受到影响同比-30.2%至25.05亿港元。2）指数下行致投资收益下降：2022Q1-3恒生指数/恒生科技指数-26.4%/-39.2%，其中2022Q3单季度恒生指数/恒生科技指数-21.2%/-29.2%，带动港股总市值较年初-23.9%至50万亿港元（Wind口径），影响公司2022Q3结算业务/公司项目投资收益净额受到影响分别同比+81%/-192%至8.47/-4.24亿港元，结算业务投资收益净额提升主要是由于2022前三季度保证金平均金额上升，且港元及美元存款息率调升，但退回给参与者的利息增加已抵消了部分升幅。 衍生品业务相对具有韧性，IPO市场发展稳健：1）衍生品平均每日成交合约张数创2022年新高：2022Q1-3，期交所衍生产品合约平均每日成交张数同比+26%至67.2万张，在市场反覆波动下，客户的对冲需求有所增加，且市场对港交所新推出衍生产品的需求增加。2）港股主板上市规则将修改，便利尚未盈利的先进技术企业融资：港交所将于2023年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资，同时构思活化GEM（前称创业板），为中小型及初创企业提供更有效融资平台；我们预计该项举措将进一步推动港股IPO集资额增长。3）香港IPO市场回暖：2022Q3香港公开招股市场回暖，期内共有29只新股上市，总集结金额达535亿港元（包括中国中免），实现2022上半年集资额两倍以上，2022Q1-3合计新股总数达56只，集资额达732亿港元。4）中概股回流上市有望提升香港市场流动性：2022三季度，回流上市的中概股数目仍然不少，其中诺亚控股、蔚来及腾讯音乐完成了二次上市；知乎、贝壳控股及名创优品等完成双重主要上市，再鼎医药、哔哩哔哩率先再主板由第二上市转为主要上市（由第二上市转为双重主要上市的趋势不断加强，巩固香港作为中概股回流上市的首选优质市场角色）。新股市场持续吸引更多的公司发行港股（截至2022年9月，共有144宗上市申请正在处理中）。5）港币/人民币双币股票市场正在完善，便利投资者交易：香港推广人民币股票的发行及交易将助力人民币国际化的新一阶段发展，我们预计该项立法建议的落地有望提升港股流动性。 盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，各项业务长期来看将蓬勃发展。但考虑到港股交投活跃度下行，我们下调2022-2024年股东应占溢利预测至113.12/131.82/147.97亿港元，前值为126.35/146.02/166.19亿港元；对应EPS分别为8.92/10.40/11.67港元，对应PE为28.33/24.31/21.66倍，我们维持“买入”评级。 风险提示：交易所竞争加剧；互联互通不及预期；疫情控制不及预期。