有色金属策略周报：潜在供应扰动风险仍在，有色延续震荡走势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 潜在供应扰动风险仍在，有色延续震荡走势 ——有色金属策略周报20221030 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4% 1.0、有色：潜在供应扰动风险仍在，有色延续震荡走势 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内局部地区疫情反复且防控较严背景下，投资者对国内经济悲观预期升温。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝锌周度产量环比略升，原生铅和再生铅冶炼开工继续回升，锡冶炼开工率小幅回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率略降，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率略升，铝初端开工率略降，锌初端开工率继续回落。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存普降，LME有色品种库存多数下降，伦铝继续交仓。 （5）整体来看：投资对国内经济的悲观预期升温，尤其针对房地产预期偏悲观。尽管有色多数品种供需有所趋松，但库存普遍偏低，并且LME可能禁止俄罗斯金属交割，供应扰动风险仍然存在。中短期来看，有色金属将维持震荡走势。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：考虑到宏观面反复和供应端的问题共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：低库存背景下，供应扰动支撑仍在 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：10月欧美制造业PMI初值继续走弱；国内局部地区疫情恶化，经济增长预期偏悲观。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比略降，精铜进口预期环比下降，精铜供应周环比预计转降。 （3）需求方面：本周精铜制杆企业开工略降，再生铜杆开工回升；10月空调重点企业产量排产和出口排 产分别同比下降0.1%和下降11.8%；国内10月1-23日汽车销售数据同比下降3%。 （4）库存方面：截至10月28日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.2万吨，环比下降5.1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内外经济增长预期偏悲观。就供需面来看，国内精铜产量逐步提升，但周度供应预期转降，初端消费略有提升，本周铜供需维持略偏紧局面，全球铜显性库存大幅降至年内新低；同时，LME可能限制俄罗斯金属交割。中短期来看，低库存背景下，供应扰动支撑仍在；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度。操作建议：按震荡偏多思路。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：LME制裁结果即将发布，铝价维持区间震荡走势 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南地区运行产能较限电前减产百万吨，整体减产比例约22%，受限于电力供应压力，四川复产进度较慢。全行业即时利润回落，国内投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等10月份国内电解铝产量或环比回落。（2）需求方面：本周铝下游开工率回落，多地疫情对铝加工企业运输及生产的影响较大。10月前24天地产销量降幅扩大，10月前24天乘用车零售增速下滑。（3）库存方面：铝社会库存67.7万吨，较上周-3.1万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：国内供给减量较大，10月份国内电解铝产量或环比回落，LME制裁俄罗斯金属讨论文件即将发布。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计10月份旺季需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢短期看国外供给干扰较大，国内供给和下游需求相对平稳，铝供需双弱，价格或在区间内维持震荡走势。操作建议：逢低买入。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：宏观预期转弱，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费继续抬升，国外加工费持平，进口矿仍有较大利润；随着加工费回升，国内目前冶炼利润开始陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升；锌现货进口盈利再次关闭。（2）需求方面：本周初端综合开工率回落，镀锌开工率小幅回落，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率回升。周内锌价大幅下挫，下游企业有加大备货，库存本周开始继续下降。国庆假期结束后下游企业陆续开工，下游企业开工率陆续回到正常水平。（3）库存方面：SMM锌社会库存略微下降，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水走弱，海外升水走弱。国内现货流通偏紧，前期现货升水大幅走强，后来随着交割日结束现货紧张情况缓解。（5）整体来看：随着美联储议息会议的到来，以及对地产的担忧使得市场宏观预期转弱，短期施压锌价，不过库存将继续低位运行，使得下跌幅度或将有限；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：宏观风险释放后寻找多头机会风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：短期波动难改长期偏弱格局 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内国产矿TC和进口矿TC持稳于1200元/吨和65美元/干吨，向上空间有限；本周原生铅开工率上升至59.47%（+1.52%）；再生铅开工率回落至40.36%（+0.97%）；再生铅盈利20元/吨（-96元/吨），安徽等地疫情有所缓解，前期原料运输受疫情影响或有累库，待疫情扰动解除再生铅原料供给或趋松。 （2）需求方面：铅酸蓄电池企业开工率略微提升为79.58%；欧盟通过压制天然气消费方式打压铅需求。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为5.81万吨（-0.42万吨）；LME铅库存为2.8万吨（-825吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水60元/吨（+90元/吨），伦铅升水17美元/吨（-1美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应趋松：本周TC持平，周内安徽等地疫情对原料运输边际放松，原生铅利润收缩，供给预期增加；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”将过，出口趋弱，内需稳定向好；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，伦铅受将纳入2023年BCOM消息刺激日内暴涨8%，沪铅受此影响高开，基本面去看，原生铅和再生铅价差走弱，精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。操作建议：逢高沽空风险因素：美联储加息预期摇摆，海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：电镍社库转增升水下移，短期宏观及基本面负面压力或现 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅走高1.5美元，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁供需改善价格走强；MHP系数小幅上移；进口盈利收窄，电解镍绝对价格高位波动，现货升水回落。 （2）需求方面：不锈钢、硫酸镍生产10月延续增长；电解镍对镍铁升水小幅收窄，硫酸镍对镍豆负溢价 几无变化，镍豆自溶依旧亏损，中间品经济性更优。绝对价格高位运行整体成交相对清淡，刚需为主。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少48吨至5.29万吨；国内社库增加1151吨至7050吨。 （4）整体来看：供应端，电镍社库转增升水下移，镍矿、镍铁价格偏强；需求端，不锈钢、硫酸镍生产延续增长，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求向上，但价格高位下电镍需求表现疲软。整体来看，宏观面下周美联储议息会议或令金属普遍承压。消息面LME金属禁令决议尚待落地，市场情绪反复基本面来看，电镍社库转增升水下移，需求相对疲软，宏观、基本面共振或引致短期负面压力稍显，建议谨慎区间操作为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：谨慎区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期。 震荡 1.6、不锈钢：现货市场情绪较弱，不锈钢价关注成本支撑 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁价格继续偏强运行，铬铁持平，现价有所回落，钢厂生产利润显著压缩。10月排产进一步走高，但原料短缺或成制约，根据钢联粗计数据，实际产量或较月初排产小幅损失7万余吨。 （2）需求方面：钢厂及贸易商挺价趋弱，实际成交多有降价抛货，但下游及终端备货意愿一般，9月表 需极高位却仍去库反映出或已透支一定补库需求，10月需求表现预期难及，能否支撑供应增长存疑。 （3）库存方面：无锡+佛山社库53.89万吨，减少1.85万吨，较去年低出9.13%，其中3系低出9.13%。 （4）整体来看：供应端，10月不锈钢预产量283万吨，依旧表现环增；需求端，价格持续高位，下游采购力度下降，市场低价抛货现象频现。整体来看，市场到货量有限，社会库存仍在去化，短期供强需弱现实仍待兑现。此外，菲律宾雨季、南非罢工、国内疫情等事件影响下，原料镍铁、铬铁价格强势局面或仍未至转向，且近日印尼能矿部再提印尼税收政策，成本支撑持续强化。价格短期或高位震荡，受制于市场需求平平，价格或难大幅向上突破，但库存去化加之成本支撑下，单边向下趋势或也暂未形成，建议保持观望为主，关注政策动向及基本面库存、成本变化。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：暂观望，关注政策动向及基本面库存、成本变化。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：需求偏弱，锡价延续弱势 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，9月锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，9月国内锡锭产量维持在高位，10月或小幅下降。本周云南和江西冶炼开工率小幅下降；9月锡锭进口如预期般恢复净进口，考虑到进口窗口持续打开，估计10月继续维持净进口，锡锭供应预计将维持偏高位。 （2）需求方面：9月焊料企业产能利用率为82.5%，好于预期，去年同期为84.3%。SMM预计10月焊料企业 产能利用率将回落到80.1%，去年同期水平为79.4%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6802吨，周环比减少550吨。 （4）整体来看：供应端，江西和云南冶炼厂周度开工率略有回落，考虑到进口窗口持续打开，估计锡锭供应将维持在偏高水平。需求端，9月焊料开工好于预期，10月将再度走弱；电脑和手机出货情况偏差，镀锡板产量也同比减少，锡锭需求整体偏弱。整体来看，中短期来看需求偏弱不断压低锡价。长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：暂观望。风险因素：宏观情绪波动；供应出现扰动 震荡偏弱 一、各品种观点 二、行业分析 有