有色金属策略周报：供应扰动风险再起，有色再度走强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 供应扰动风险再起，有色再度走强 ——有色金属策略周报20220911 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1.0、有色：供应扰动风险再起，有色再度走强 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：国内继续释放稳经济政策；欧洲央行进一步加快加息节奏，非美货币受到提振，美元指数高位回落，美元兑人民币也于7.0整数关口受阻回落。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌进口精矿TC回升，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜锌产量环比继续回升，铝周度产环比继续下降，原生铅冶炼开工大幅回升，再生铅冶炼开工大幅下降，锡冶炼开工率持稳。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，铅酸电池开工率略升，铝初端开工率略降，锌初端开工率大幅下降。（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降，伦锌库存降幅较大，伦铝大幅交仓。 （5）整体来看：宏观面悲观情绪略有缓和。供应端扰动还在，多个品种均有扰动风险。中短期来看，低库存 背景下，供应端扰动加大供应忧虑，有色普遍再度走强。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：供应端有扰动风险，铜价维持偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：欧央行和澳联储维持快节奏加息，非美货币受到部分提振；国内8月社融数据略好于预期 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，但智利铜矿仍存扰动风险。冶炼端，本周精铜产量环比继续回升，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计继续回升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工小幅回升；9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降14.9% 和下降12.3%；国内8月汽车销售数据同比上升29%。 （4）库存方面：截至9月9日，三大交易所+上海保税区铜库存约为30.9万吨，环比下降3.1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，欧央行进一步快速加息，非美货币受到提振，美元指数高位调整，同时，国内8月社融数据略好于预期，宏观面略转向偏正面。就供需面来看，矿端短期有扰动风险，精铜增长预期乐观，需求保持稳定，国内稳经济政策或继续提振消费。中短期来看，低库存背景下的供应扰动放大供应忧虑，供需偏紧继续支撑价格；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机低吸做多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：云南限电影响发酵，铝供需双弱 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。云南地区电解铝限电减产传言再起。全行业即时利润回升，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅回落，限电已基本解除，华东、西南等地企业逐步复产带动，下游采购备货意愿稍有提升，市场成交回暖。地产销量边际走弱，汽车销售回暖。（3）库存方面：铝社会库存79万吨，较上周-1.3万吨。铝库存去化，后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，9月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据偏弱加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9月份下游需求偏弱。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国内供给干扰较大，下游淡季需求预计偏弱，铝短期供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来反弹。操作建议：多头持有。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.3、锌：库存继续下降，锌价止跌企稳 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费抬升，矿端进口产生盈利；海外电价出现回落，海外冶炼厂继续亏损，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅下滑，镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升周内锌价波动较大，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，近期随着国内稳增长政策提振，本周锌价止跌反弹；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，关注金九银十消费旺季情况；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：暂时观望风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至60.89%（+3.25%）；开工率回落至48.49%（-8.91%）；再生铅亏损198元/吨（+64元/吨），亏损收窄，限电影响明显缓解，预计9月供应环比回升。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为74.91%（+0.21%），限电影响明显缓解，铅酸蓄电池开工率恢复至限电前水平。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.18万吨（-0.32万吨）；LME铅库存为3.68万吨（-725吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水60元/吨（-5元/吨），海外贴水1.75美元/吨（+1.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应恢复：限电影响明显缓解，再生铅冶炼利润明显上升，精炼铅产量有望回升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长，储能用电池表现较好但占比较低；3）库存小幅去库：炼厂成品库存较高，原生铅产量回升，再生铅本周以消耗原有库存为主。总体来看，限电影响明显缓解使精铅供应得到改善，而需求端表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：空单继续持有风险因素：海外宏观缓解提升市场风险偏好；国内稳增长超预期，下游需求超预期 震荡偏弱 1.5、镍：价格走高需求趋弱，镍价警惕高位回落风险 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位继续回升；镍铁偏松；MHP系数小涨；进口回升明显收窄，电解镍绝对价格过高成交趋弱，现货市场紧张改善，升水逐步走低。 （2）需求方面：不锈钢8月减产扩大，9月预期环比小增；电解镍对镍铁升水大幅走阔，硫酸镍对镍豆负 溢价再度打开，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。价格快速走高需求趋弱。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少942吨至5.36万吨；国内社库减少112吨至5732吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水下移，国内镍铁减产，价格企稳；需求端，不锈钢8月减产扩大，9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格波动变化。整体来看，近期宏观面扰动，美元指数大跌驱动商品普涨，高波动性的镍价大幅领涨。但回归基本面来看产业链供强需弱现状未明显转向，价格上行承压依旧，而库存仍处低位水平，印尼镍产品税收政策四季度存在落地预期，硫酸镍对镍豆需求或有抬升，这些均对价格形成支撑，市场多空因素交织。当前价格快速走高，需警惕回落风险。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主操作建议：近期区间操作多头建议逢高适度减仓或当前18.9W高位附近轻仓转空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：成本&需求预期向上，不锈钢价或延续高位运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格企稳小幅反弹，成本下移压力缓解，短时成本有望企稳震荡。现货价格跟随盘面快速走高，钢厂生产亏损继续修复，目前较多产能已再现可观利润。 （2）需求方面：价格持续大幅上涨，市场预期逐步转向看好，成交表现渐暖，加之普遍仍对消费旺季到 来保有预期，较长期低库状态下补库需求仍存。后续需继续观察旺季需求兑现的情况。 （3）库存方面：无锡+佛山社库52.08万吨，减少6.25万吨，较去年低出19.16%，其中3系低出8.11%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢8月生产继续减量，9月预期明显增长；需求端，价格企稳走高不断，整体成交氛围渐暖，市场补库需求仍存。整体来看，周内库存延续大幅去化，短时供需错配有望继续驱动价格高位运行。就目前来看，成本侧镍铁、铬铁价格小幅反弹，成本下移预期改善，或高位坚挺，同时现价抬升带动利润渐现；供需侧预期双增，但供应不排除超预期复产可能，且终端需求真实转好仍待验证。短线成本支撑加之供需面过剩改善，价格或难大幅向下，但过快上行后，基差转为贴水，钢厂利润再现，对此也需保持一定谨慎。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机关注沽空机会。操作建议：近期区间操作多头建议逢高适度减仓，转为轻仓操作。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：炼厂再挺价，市场弱预期对上方空间形成压力 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，7月锡矿进口快速回升；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅回升。云南、江西地区本周开工率维稳，8月以来进口窗口持续小幅打开，有进口增量预期，8月印尼精锡出口再次走高，其中出口至中国的锡锭为2160.6吨，预计中下旬集中到港。 （2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9 月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6864吨，周环比增加357吨。 （4）整体来看：供应端，炼厂复产后产量快速回升，进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，华南地区疫情也对锡消费有一定影响。整体来看，锡价破位下跌后，由于现货货源略偏紧，升水再次走高，炼厂挺价情绪较为积极，但在供需趋松的预期压制下，锡价暂