有色金属策略周报：供应扰动风险加剧，有色维持偏强势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 供应扰动风险加剧，有色维持偏强势 ——有色金属策略周报20220821 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 1.0、有色：供应扰动风险加剧，有色维持偏强势 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：7月中国经济数据偏弱，央行调降MLF中标利率；美联储7月议息会议纪要显示美联储官员认为其货币政策有过度紧缩的风险，这也意味着货币紧缩政策有阶段性放缓可能。（2）供给方面：原料端，铅锌精矿TC持稳，铜精矿TC略降，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜铝锌产量环比小幅下降，再生铅冶炼开工受到限电影响，原生铅冶炼开工率略降，锡冶炼开工率继续回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续回升，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率略降，锌初端开工率持稳。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存增减互现，LME有色品种库存多数下降。 （5）整体来看：本周公布的7月国内经济数据偏弱，尤其房地产相关数据，美国7月房屋数据也偏弱，并且美联储部分官员偏鹰派论调推高美元，有色金属一度承压。但是在国内外高温及电力紧张的背景下，部分有色品种供应出现扰动，在有色金属库存普遍偏低背景下，供应担忧支撑价格，估计有色整体短期将维持偏强势。中长期来看，我们认为在多数品种供需面仍偏紧的背景下，有色金属价格维持震荡整理。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.1、铜：供需面偏紧，铜价维持偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：7月中国和美国房屋数据均偏弱；美联储部分官员偏鹰派推高美元，人民币跟随贬值。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费略降。冶炼端，本周精铜产量环比继续下降，部分地区高温及限电造成精铜产量损失，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计下降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工继续回升；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4%和下降13.5%；国内8月前两周汽车销售数据同比上升23%。 （4）库存方面：截至8月19日，三大交易所+上海保税区铜库存约为38万吨，环比下降4.3万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济数据偏弱及美元指数快速反弹对铜价有负面影响。就供需面来看，供应端存扰动风险，需求端较为稳定，电力和汽车板块表现较好。短期供需面仍略偏紧，铜价有望继续震荡回升；中期来看，宏观面趋向缓和且供需面延续偏紧局面，铜价有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.2、铝：供给干扰价格反复，铝中期供需压力仍大 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计8月份国内电解铝日产量环比小 幅下滑，全行业即时利润回落。目前阿坝停产，四川地区其他铝厂减产产能加起来约60万吨左右。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅下滑，近期多地有序用电对铝下游加工企业整体影响有限，短期开工率将持稳运行，后续持续关注限电及疫情对企业生产的影响。地产销量仍在边际走弱，汽车销售增速回升。 （3）库存方面：铝社会库存79.6万吨，较上周-1.8万吨。铝库存小幅下滑，后期下游需求的释放情况，需 关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：预计8月份国内电解铝产量环比小幅下滑。消费端：房地产销售数据走弱担忧加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计库存短暂去化后将延续累积，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来短暂反弹。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.3、锌：冶炼亏损再度走阔，锌价底部支撑较强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费持平，矿端进口亏损收窄；海外受电价小幅上涨，海外冶炼利润扩大，国内目前冶炼利润扩大；锌现货进口缩窄，但维持较大幅度亏损，供应端压力仍存。（2）需求方面：上周初端综合开工率小幅下滑，镀锌开工率回落，压铸锌开工率反弹，氧化锌开工率回升周内锌价波动较大，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周钢材价格走弱，镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损扩大，上周Budel炼厂减产,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内炼厂减产量扩大，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计8月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，锌价将维持震荡偏强运行；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头持有。风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期 震荡偏强 1.4、铅：限电对供应干扰较大，沪铅中枢有望抬升 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC为1100元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应稳定；本周原生铅开工率抬升至57.09%（-1.87%）；再生铅开工率41.94%（-4.06%）；再生铅亏损216元/吨（-14.37元/吨），利润偏低，安徽、江苏、湖南均受限电影响，日减量1850吨，预计供应环比下滑。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为73.31%（-0.37%），夏季高温居民用电高增，导致江苏地区工业限电，铅酸蓄电池厂被要求错峰生产，开工下滑，其他地区未有明显变化。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.65万吨（+0.65万吨）；LME铅库存为3.845万吨（-550吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水30元/吨（+125元/吨），海外贴水4美元/吨（-9.8美元/吨）。 （5）整体来看：供应减少：本周废电瓶库存减少，再生铅厂受限电影响，开工下滑。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。库存累积：本周社会库存累增0.65万吨。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 1.5、镍：不锈钢进一步减产预期影响需求，沪镍或并无乐观基础 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位反复；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；电解镍产量小增，周内进口偶有亏损，进口清关减少，但市场仍相对偏松，现货升水较低位。 （2）需求方面：不锈钢减产预期下8月产量或不及排产，硫酸镍产量高增，但纯镍耗量低位；电解镍对 镍铁升水高位回落，硫酸镍对镍豆负溢价大幅收窄，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，需求难升。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少204吨至5.59万吨；国内社库减少92吨至7692吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，终端需求及限电影响下，不锈钢生产或弱于排产预期，前驱体及正极材料生产一定程度同样受限，这或负反馈于硫酸镍需求，此外，价格居高合金、电镀成交较弱，需求偏弱势。整体来看，夜盘在周五新能源车行业利好下短时上行，但回归疲弱无边际改善的基本面来看，价格或延续上周震荡偏弱运行态势，如遇价格短时较大幅走高，可择机关注短线轻仓试空机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：短线交易，逢高轻仓试空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：观察镍铁价格下行节奏，不锈钢价或暂弱稳运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格小幅下移，后续有望进一步走低，成本下降较缓，而市场供应偏松导致现货价格大幅走低，且实际成交中优惠出货不断，生产利润情况明显恶化。不锈钢7月产量大减，8月在利润及需求不佳带来的减产预期下生产或弱于排产预期。（2）需求方面：周内成交表现依旧清淡，市场普遍预期后市价格继续走低，几无囤货打算，悲观氛围笼罩市场，同时预期7、8月实际出口表现或将出现高位回落，需求仍待恢复。 （3）库存方面：无锡+佛山社会库存62.70万吨，增加0.84万吨，整体库存水平较去年基本持平。 （4）整体来看：供应端，不锈钢8月生产延续低位，限电及需求影响或致使实际生产情况弱于排产预期；需求端，现货价格跌势不止，市场一致看空，出货多反映困难。整体来看，钢厂虽有减产预期，但需求表现不佳加之海外资源不断回流，产业链供强需弱现实及预期仍是市场普遍共识。后市整体仍以偏空思路对待，但短期或上下空间均较有限，建议暂观望为主，需密切关注镍铁价格运行节奏，铁价再度开启大幅下跌趋势或将形成不锈钢价进一步下行驱动。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心将下移。操作建议：暂观望。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：成品上市仍有时滞，有色偏强带动锡价上移 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC连续下降后暂企稳；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。冶炼产能逐步恢复，云南地区本周开工率大幅升至66.47%。江西地区本周开工率持平至44.09%。 （2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计 8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7016吨，周环比减少210吨。 （4）整体来看：供应端，云南地区产量较大炼厂复产进程推进，进口窗口在8月再次持续打开，进口锡锭数量预计增加。需求端，半导体销售额环比走弱，终端电子产品表现仍不佳，锡箔备货高峰期已过。基本面整体来看，国内锡锭仍然维持去库，这与炼厂复产节奏偏缓和下游刚需补库有关，部分复产炼厂生产的成品还未进入市场，同时也需要关注进口锡的冲击影响。在部分地区高温和限电背景下，其他有色品种表现偏强势，带动锡价重心上移，预计锡价仍震荡运行，需要警惕价格有效突破此前震荡区间后的双边大幅波动风险。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡