有色金属策略周报：供应扰动VS美元偏强势，有色震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 供应扰动VS美元偏强势，有色震荡偏强 ——有色金属策略周报20220828 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6% 1.0、有色：供应扰动VS美元偏强势，有色震荡偏强 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内继续出台稳增长政策；欧美央行继续释放偏鹰派论调，货币政策短期内难以放松。 （2）供给方面：原料端，铅锌精矿TC回升，铜精矿TC回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜铝锌产量环比继续小幅下降，原生铅冶炼开工大降，再生铅冶炼开工小幅回升，锡冶炼开工率持稳。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回落，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率略降，锌初端开工率持稳。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存增减互现，LME有色品种库存增减互现。 （5）整体来看：本周初国内新增稳经济措施一度提振稳增长预期，但周末前鲍威尔偏鹰派论调使得货币政策持续快节奏收紧担忧升温，由于该因素在6/7月已经过度炒作，实际对商品影响相对弱化。供应端扰动还在，尤其海外，在国内局部地区降温且降暴雨的影响下，限电对有色供应端影响减弱但并未结束，估计有色整体中短期将维持偏强势。长期来看，偏紧的现实往偏松的预期切换是一个相对漫长的过程，但这会限制有色金属上行的高度。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.1、铜：供需面偏紧，铜价维持偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：8月欧美制造业PMI初值回落，鲍威尔释放偏鹰派论调，美元指数维持偏强势；国务院常务会议推19项稳经济措施，国内稳增长仍可期。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费大幅回升，但Codelco调降2022年产量目标近10万吨。冶炼端，本周精铜产量环比继续下降，部分地区因电力紧张及疫情原因而限产，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计继续下降。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回落；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4% 和下降13.5%；国内8月前三周汽车销售数据同比上升32%。 （4）库存方面：截至8月26日，三大交易所+上海保税区铜库存约为36.2万吨，环比下降1.8万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内稳增长仍可期，但美联储主席释放偏鹰论调，美元指数维持偏强势且人民币贬值。就供需面来看，供应端仍存扰动，初端消费也受到限电影响，但终端消费较稳。中短期供需面偏紧将驱动铜价继续震荡走高；长期来看，海外宏观面预期悲观将限制铜价上行高度。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.2、铝：川渝限电缓解，铝中期供需压力仍大 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：8月份四川当地共有5家电解铝企业，合计100万吨产能几近全停，仅广元某项目剩余零星产能运行，随着高温天气退散，雨水有所增加，川渝地区限电状况或有所缓解。全行业即时利润小幅走阔投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅下滑，四川、江苏、浙江、河南等地企业先后接到限电减产通知后续持续关注限电及疫情对企业生产的影响。地产销量仍在边际走强，汽车销售增速回升。 （3）库存方面：铝社会库存79.9万吨，较上周+0.3万吨。铝库存小幅增加，后期下游需求的释放情况，需 关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：预计8月份国内电解铝产量环比小幅下滑。消费端：房地产销售数据偏弱加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计库存短暂去化后将延续累积，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来短暂反弹。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.3、锌：海外亏损持续走阔，锌价底部支撑较强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费走强，矿端进口亏损扩大；海外受电价上涨影响，海外冶炼亏损扩大，国内目前冶炼利润扩大；锌现货进口亏损扩大，供应端压力仍存。（2）需求方面：上周初端综合开工率小幅下滑，镀锌开工率回落，压铸锌开工率反弹，氧化锌开工率回升周内锌价波动较大，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周钢材价格走弱，镀锌管销售受阻，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损扩大，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内炼厂减产量扩大，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，锌价将维持震荡偏强运行；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头持有。风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期 震荡偏强 1.4、铅：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC为1150元/吨（+50元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率下滑至51.2%（-5.89%）；再生铅开工率回升至41.21%（+2.88%）；再生铅亏损226元/吨（+50元/吨）利润偏低，受限电影响有望缓解，预计9月供应环比回升。 （2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为72.48%（-0.83%），夏季高温居民用电高增，导致江苏地区工业限电，铅 酸蓄电池厂被要求错峰生产，开工下滑。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.72万吨（-0.93万吨）；LME铅库存为3.79万吨（-475吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水70元/吨（-40元/吨），海外贴水1.85美元/吨（+2.1美元/吨）。 （5）整体来看：供应恢复：本周原生铅开工下滑明显，但再生铅限电影响缓和。需求旺盛：8月电池消费旺季来临虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅酸电池出口有增加。库存去化：本周社会库存去化0.93万吨。总体来看，9月随着限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 1.5、镍：基本面弱势依旧，沪镍或高位震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位反复；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；电解镍产量小增，周内进口盈利扩大，进口清关增加，市场相对偏松，现货升水较低位。 （2）需求方面：不锈钢减产扩大，8月产量或不及排产；电解镍对镍铁升水小幅走高，硫酸镍对镍豆负 溢价再度走阔，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，硫酸镍生产中镍豆需求难升。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少1068吨至5.48万吨；国内社库减少295吨至7397吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，不锈钢生产减量扩大，或弱于排产预期，硫酸镍生产耗纯镍短时难升，此外，价格居高合金、电镀成交偏弱。整体来看，供需两端政策及事件影响告一段落，价格冲高回落后或短时暂高位震荡运行。基本面弱势依旧，当前硫酸镍产能瓶颈暂未显现，价格上涨突破明显压力不小，但考虑到供给端政策预期不断、显性库存持续去化等情况依然存在，镍市场仍处于多空因素交织下，建议暂保持观望。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：暂观望。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：钢厂挺价意愿回升，期现价格小幅反弹企稳 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁价格持平、铬铁价格小幅走低，成本下降较缓，前期经历深跌后利润情况明显恶化本周减产有所扩大，钢厂挺价意愿回升，现货价格止跌企稳，短期利润情况或将有一定边际改善。 （2）需求方面：现货价格止跌企稳带动市场信心有所恢复，下游刚需采购有所释放，成交向好。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存61.65万吨，减少1.05万吨，整体库存水平较去年低出4.12%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢亏损下减产有所扩大，8月生产或不及排产预期；需求端，现货价格持稳，刚需采购有所释放，市场成交小幅转暖。整体来看，产业链供强需弱虽有边际改善，但进一步得到扭转仍待验证。库存虽去化至不及去年同期水平，但其中300系库存仍相对偏高，且当前资源多有累积在钢厂，贸易商及下游库存偏低，加之印尼资源回流量或不断扩大，库存压力仍存。但考虑到成交稍有转好，且钢厂减产有所扩大，基本面的边际改善加之仓单库存进入极低位水平，价格也有一定支撑。短期建议保持区间操作为主，后市需密切关注镍铁价格运行节奏，铁价再度开启大幅下跌趋势或将形成不锈钢价进一步下行驱动。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心将下移。操作建议：区间操作。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：国内库存连续去化，低库存对锡价有一定支撑 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，7月锡矿进口快速回升；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。云南、江西地区本周开工率维稳，7月在进口窗口关闭背景下精锡净进口数量回落，8月以来进口窗口持续小幅打开，有进口增量预期。 （2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计 8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6871吨，周环比减少145吨。 （4）整体来看：供应端，炼厂复产后首月成品产出不及预期，进口窗口在8月再次持续打开，进口锡锭数量预计增加。需求端，半导体销售额环比走弱，终端电子产品表现仍不佳，锡箔备货高峰期已过。基本面整体来看，国内锡锭仍然维持去库，这与炼厂复产节奏偏缓和下游刚需补库有关，部分复产炼厂生产的成品还未进入市场，同时也需要关注进口锡的冲击影响。近期锡锭库存下降对锡价有支撑，但需求预期偏弱将限制上行高度，预计锡价仍维持震荡运行。中长期来看，供需逐步趋